中泰证券：给予安井食品买入评级

2021-11-02中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,房昭强,罗頔影对安井食品进行研究并发布了研究报告《利润承压，提价落地期待环比改善》，本报告对安井食品给出买入评级，当前股价为197.2元。

安井食品(603345)事件：公司发布2021年三季报：公司21Q1-3收入60.96亿元，同比+35.9%；归母净利润4.94亿元，同比+30.3%；扣非净利润3.82亿元，同比+12.25%。收入稳健，速冻菜肴制品表现亮眼。公司21Q3收入22.03亿元，同比+34.9%，归母净利润1.46亿元，同比+22.44%，扣非净利润7747.76万元，同比-28.36%。已将新宏业（8月起）和英国功夫食品并表。1）分产品看：21Q3米面制品、肉、鱼糜、菜肴制品收入分别为4.8/4.5/8.2/4.3亿元，分别同比+24.9%/11.4%/23.0%/147.2%。速冻菜肴因冻品先生放量及并表新宏业增速较快。2）分渠道看：21Q3经销、商超、特通、电商渠道收入分别为18.4/1.9/0.80/0.94亿元，分别同比+30.3%/23.8%/+92.9%/+258.4%。3）分地区看：21Q3东北+46.1%、华北+49.1%、华东+25.0%、华南+23.5%、华中+63.3%、西北+89.2%、西南+16.6%。经销商数量2057个，其中包含274个英国子公司的境外经销商。成本上涨等多重因素导致经营利润端承压明显。公司21Q3归母净利率6.73%（包含收购新宏业投资收益8000+万），同比-0.58pct；扣非净利率3.52%，同比-3.11pct，下滑较多。具体看，21Q3毛利率18.32%，销售费用率9.02%，毛销差9.30%，同比-5.08pct，我们认为三季度多重因素对利润造成较大扰动，去年同期疫情高基数效应，今年费用同比加大投入+蛋白油脂包材等原材料成本上涨+冻品先生代工产品毛利率偏低+河南水灾、河南厦门疫情反复、限电限产对公司旺季连续生产造成影响较大，包括招工、运输等成本都有上涨。管理费用率4.74%（含研发），同比-0.58pct，主因股份支付费用下降所致。财务费用率0.06%，同比+0.13pct。产能按步投入，期待提价缓解利润压力。今年下半年四川二期、辽宁新增产能、湖北一期（6月已投产）、河南二期逐步投产。受原材料成本上涨影响，速冻行业内多家企业陆续酝酿提价，根据公司公告，11月1日起逐渐对部分产品提价，调价幅度为3%-10%不等。后续随着定增项目产能逐渐投产，未来部分速冻菜肴制品开始自主生产后，品类毛利率或可进一步提升。新中长期看，各地区生产基地的逐步投产正不断加深公司在供应链端的护城河，第二增长曲线按计划推进，中长期发展路线仍然清晰。投资建议：长期看好速冻食品行业发展。公司渠道BC兼顾，生产基地布局完善。速冻火锅料龙头优势愈发凸显，第二增长曲线速冻预制菜按步推进，中长期逻辑清晰。根据公司并表情况与三季报业绩，我们调整盈利预测，2021-2023年营收分别为92.8、121.1、151.9亿元，同增33.2%、30.5%、25.4%，净利润分别为7.3、9.6、12.1亿元，同增20.2%、32.5%、25.9%，EPS分别为2.97、3.94、4.96元，（前次为3.11、4.12、5.33），暂不考虑定增摊薄影响，对应当前PE为61x、46x、37x，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，渠道区域开拓不及预期，食品安全事件风险。

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级27家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为225.32；证券之星估值分析工具显示，安井食品（603345）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。

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