原油：强现实弱预期

强现实+弱预期，冷冬预期下多配思路看待。

市场多空博弈激烈（多头全球库存低位+需求持续恢复+冷冬预期；空头宏观看空国内经济以及国内疫情散发+美方可能采取更多措施降温油价+月底伊朗谈判），美国可能释放SPR多达6000万桶，短期对油价有下行压力；短期盘面宽幅震荡为主，brt75有基本面的较强支撑，突破前高则需要强现实的兑现，短期风险较大，预期上行驱动不足，建议观望为主。

从现实来看，全球及主要消费区库存均处低位，美国、中国、印度的开工均在边际回升，油品方面需求健康且有继续增长的预期，基本面偏强。

而从预期来看，此前一次能源共振的影响在天然气和动力煤接连触顶回落后减弱，天然气高位区间震荡的背景下，油气替代仍有可能发生，但预期边际转弱；美国通胀高企，白宫方面表示动用“一切能源手段”但至今尚未有具体措施，悬而未决风险加剧，市场情绪降温。

整体来看，强现实+弱预期的多空博弈短期内较难分出方向，油价维持高位震荡为主。

全球库存低位，需求好转，油品利润维持高位，关注原料替代的边际影响。

强现实

全球及主要消费区库存低位

全球去库的格局仍未转向，上周总库存降至34亿桶以下，各主要消费区的库存均处低位。

上周美国小幅累库100万桶，符合季节性走势，其中美湾地区随着开工的回升继续去库190万桶；亚洲维持去库趋势；欧洲方面库存降至历史低位。

数据来源：天风期货研究所

美国开工持续回升

上周美国炼厂开工环比增加0.3％至86.7％，进料增长34.3万桶/天，随着炼厂检修季结束，开工将继续回升趋势。

数据来源：天风期货研究所

主营提负保供，地炼维持高位

国内方面，主营需要完成国内成品油保供的任务指标，前两周快速提负，由此前低点73％升至78.6％；地炼开工略有下降，上周降1.4％至71.1％，总体维持在较高区间。

数据来源：天风期货研究所

印度买盘活跃

印度炼厂开工在3季度受到疫情的反复和雨季导致下游需求不佳的影响触底，进入4季度以来，印度方面在现货市场的采购情绪回暖，炼厂开始逐步提负，9月的炼厂开工为86.97％，按照去年4季度接近满负运转的情况来看，预计提负空间还有10％，进料需求增量预计可达到60-70万桶/天。

数据来源：路透，天风期货研究所

油品需求健康，航煤持续恢复

以美国为例，成品油的需求都表现尚可，出行指数维持高位区间；柴油需求在“黑五”预期下继续走高；航煤方面，受到入境要求的放松提振，航班出行人数和航班的排班数均有所增加。

数据来源：天风期货研究所

弱预期

一次能源价格齐降，能源共振效应减弱

十月中旬以来，一次能源中的天然气和动力煤分别经历了不同程度的价格下跌：天然气方面主要是普京表态将自11月8日起提高对欧洲的注气量；动力煤方面主要受到中国坚决的保供措施影响。天然气和动力煤的价格回落后，能源共振效应减弱，对原油端的提振作用不再。

数据来源：天风期货研究所

原料替代仍在发生，但预期减弱

而此前关注较多的油气替代可能仍在发生，但预期有所走弱。天然气的价格尽管从峰值回落，但整体仍维持在高位震荡。从俄罗斯运往欧洲的LNG量相较去年同期有所上升，但由于库存处于历史低位，至少冬天来看，补库到同期均值区间的难度较大。

因此天然气的价格仍属于易涨难跌，油气比价来看原油的经济性仍好于天然气。

数据来源：天风期货研究所

美国压通胀的“一切能源手段”悬而未决

美国通胀压力高企，白宫方面对高油价的关注程度愈高，宣称将动用“一切能源手段”来解决。我们在上周的周报里分析过目前美国手中尚能使用的各类方法，其中释放SPR视为可行度最高的方式，关键在于释放的量是否会超出预期；而月底伊核协议的谈判同样也是市场关注的风险点。

截至11月15日，美方尚未有实际行动打压油价，而市场认为风险增加，观望情绪趋重。

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