领先的ICT测试设备商——博杰转债投资价值分析

博杰转债（评级AA-、发行规模5.26亿元）下修条款较严，为“20/30,85％”，债底保护较弱，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在20％-24％区间内，价格为124-128元。在配售55％的假设下博杰转债留给市场的规模为2.37亿元，测算中签率0.0025％。建议参与打新。消费电子板块景气度超预期，公司作为上游测试设备重要供应商，将受益于板块景气度的抬升；另外，未来可能的多品类扩张，同样为公司股价提供弹性。

公司产品主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装。自动化测试为公司传统优势领域，产品系列全面丰富，产品覆盖了射频、声学、电学、光学等诸多领域。工业自动化设备/设备配件销售/技术服务的业务占比，5年CAGR为21.38％/32.42％/96.61％，工业自动化设备主要业绩，技术服务毛利率最高。行业端，自动化测试组装行业居于IT产业链中游，受益于社会数字化进程快速增长。据中国工控网统计，2020年我国工业自动化市场规模1,895亿元，预计2022年市场规模2087亿元，CAGR为5％。竞争格局上，低端市场生产壁垒并不高，行业公司众多，但高端市场市场话语权则集中于头部企业（如博杰股份超前布局5G射频检测设备）。

技术研发领先，客户资源丰富，品类实现扩张。公司对标境外高端公司，超越客户需求主动研发，夯实自动化领先供应商地位；遵守“二八原则”，深度绑定下游龙头客户、共同成长；独创BBS精益管理模式，不断降本提效。外延并购+内生扩张，实现品类的拓展。

2020年博杰股份实现营业收入/归母净利润13.76/3.41亿元，同比增加66.80％/126.86％。公司主营业务稳健增长受益于下游客户的多款5G产品发布，5G射频测试设备得以大规模销售。公司综合毛利率53.27％，同比增加3.51个百分点。公司净利率为25.30％，同比增加6.67％。21Q3公司实现营业收入/归母净利润9.11/2.30亿元，同比下降15.68％/25.17％。报告期内，公司综合毛利率51.39％，比上年同期小幅下降3.09个百分点。公司净利率26.07％，同比下降3.01个百分点。单Q3公司营业收入/归母净利润3.65/1.28亿元，同比减少43.91％/42.55％。公司毛利率54.34％，同比下降0.71个百分点，期间费率有所上升，销售费率/管理费率/财务费率为6.75％/11.22％/-0.83％，同比变化+2.84/3.23/-0.87个百分点。公司净利率36.06％，同比上升1.48个百分点。

风险提示：下游5G手机进展不及预期，产业竞争加剧。

报告正文

11月15日，博杰股份发布公告将于2021年11月17日在网上发行5.26亿元可转债，本次募集资金主要应用至消费电子智能制造设备建设项目、半导体自动化检测设备建设项以及补充流动资金。

博杰转债打新分析与投资建议

下修条款较严，债底保护较弱

博杰转债的下修条款较为严格，为“20/30,85％”，赎回条款并无特别之处；设置有条件回售条款，为“30/30,70％”。按照中债（2021年11月12日）6年期AA-企业债估值6.84％计算，到期按115元赎回，其纯债价值约为82.07元，面值对应的YTM为3.31％，债底保护较弱。若所有转债按照转股价62.17元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为27.87％）的摊薄幅度为6.06％。

静态看，预计首日上市价格为124-128元

截至11月12日收盘博杰转债对应平价102.9元。博杰股份主营业务为工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务。在目前已经上市的，博杰转债定位可能高于弘亚转债（评级AA-，余额6.00亿元，平价85.14元对应转债价格123.10元），接近于金轮转债（评级AA-，余额2.14亿元，平价109.55元对应转债价格127.80元）

静态看，预计目前平价下博杰转债上市首日获得的转股溢价率在20％-24％区间内，价格为124-128元。

预计中签率0.0025％，积极参与

根据最新数据博杰股份的前两大股东为王兆春、付林，两者分别持股23.19％/17.40％，公司前十大股东持股合计74.52％，公司股权结构集中。在配售55％的假设下，博杰转债留给市场的规模为2.37亿元。

博杰转债仅设置网上发行。近期发行的帝欧转债（AA-，规模15.00亿元）/百润转债（AA，规模11.28亿元）网上申购户数（按照打满倒算）约950/980万户。假定博杰转债网上申购965万户，按照打满计算中签率在0.0025％左右。

建议参与打新。消费电子板块景气度超预期，公司作为上游测试设备重要供应商，将受益于板块景气度的抬升；另外，未来可能的多品类扩张，同样为公司股价提供弹性。

博杰股份基本面分析

工业自动化测试组装一线企业

公司主营业务为工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务。博杰股份成立于2005年，位于广东省珠海市香洲区。公司致力于为客户提供自动化测试和自动化组装一站式解决方案。自动化测试为公司传统优势领域，产品系列全面丰富，产品覆盖了射频、声学、电学、光学等诸多领域，其中ICT测试设备处于世界领先水平。公司产品主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装，帮助客户实现生产线的半自动化和全自动化，提高生产效率和产品良品率。

自动化测试设备是公司的拳头产品，主要包括：电学测试设备（包括PCBA硬板类和FPC柔板类）、声学测试设备、射频测试设备、视觉检测设备，对于电子产品制造厂商而言，产品检测是确保产品质量的主要手段，自动化测试设备解决了传统人工测试甄别率低、最终产品质量参差不齐的问题，并能够匹配电子产品测试需求不断升级的趋势。公司自动化组装系统可分为两种类型：①基于大批量生产组装的刚性自动化组装系统，由专用组装设备、专用工艺装备所组成。如用于消费电子产品镜头、喇叭麦克风等模组自动组装的镭射自动组装设备、平板镜头自动组装设备、激光焊接机等；②基于柔性制造系统的柔性组装系统，由组装中心和组装机器人组成，包括高速高精度点胶机、LED自动生产设备、自动打包机等。

共3页: 上一页下一页

>相关《领先的ICT测试设备商——博杰转债投资价值分析》内容：

今年是中国加入APEC 三十周年。由APEC中国工商理事会出品，黄奇帆、陈春花、吴声、何帆、管清友等担任作者的《数字上的中国》一书出版。这是一部全面阐述中国数字经济产业发展脉络、成就和领先企业实践的力作，旨在致敬中国加入APEC 三十周年背后工商界生...【继续阅读】

理财鱼小提示：小米第三款澎湃芯片P1发布 单电芯120W快充领先友商 雷军：有点小激动 S1、C1之后，日前小米官方宣布了第三款澎湃芯片——澎湃P1。 雷军发微博表示：“ 有点小激动！澎湃P1，填补了120W单电芯快充行业空白。 ” 据悉，澎湃P1是一款小米自研的智能充...【继续阅读】

理财鱼小提示：助力地产数字化转型 毕马威中国首发领先地产科技企业50榜单 上证报中国证券网讯（记者 陈雨康）毕马威中国12月23日召开在线发布会首发《毕马威中国领先地产科技企业50》报告，并首次推出领先地产科技企业50榜单。报告提出，传统开发商的信息化程度...【继续阅读】