IPO估值 | 身处黄金赛道，南网科技能否成为“好车手”？
理财鱼小提示：IPO估值 | 身处黄金赛道，南网科技能否成为“好车手”？
红周刊 研究中心 | 毛飞
本栏开设以来，在所探讨的估值新股中，目前已有芯导科技、金钟股份两家公司挂牌二级市场。其中，芯导科技由上市当天最高219元一路回归至150元附近弱势震荡（我们给出的合理估值为150—180元）；金钟股份受特斯拉等知名客户及市场热炒汽车零部件板块的影响，当天表现亮眼，最高冲至58.58元，但此后股价表现同样一路俯冲，目前于40元下方盘整（我们给出的合理估值为12.85-20.26元）。我们认为金钟股份与同产业链公司比，目前股价仍距合理估值水平有较大偏离。
全面注册制渐行渐近，打新、炒新的“躺赢”策略已经失效。本栏力求客观公正地评价IPO公司估值水平，有任何建议、意见欢迎与本刊研发中心联系。
“双碳”目标和要求已全面融入我国经济社会发展中长期规划，低碳、安全高效的能源体系离不开新型电力系统建设。今年3月，国家首次正式提出“构建以新能源为主体的新型电力系统。”
因为光伏、风电等主要清洁能源的发电具有不稳定性、不连续性，新型电力系统需要在“发”“输”“配”“用”等各个环节保持电网平衡；而新型的发电系统、电网系统、负荷系统、储能系统，也将在清洁低碳、安全可控、智能互动等方面满足我国全面绿色转型过程中的电力需求。可以说，新型电力系统建设是应运而生的崭新投资赛道，能够参与到这一建设过程的企业将直接受益。
南网科技是南方电网下属的三级国有企业，主营业务包括技术服务和智能设备两类，其中技术服务主要是储能系统集成及调试、电力设备试验检测及调试，今年上半年营收占比为50.82%；智能设备有三类，分别是智能监测设备、智能配用电设备和用于自动化巡检的机器人及无人机，今年上半年营收占比为35.84%——这是一家典型的新型电力系统建设的参与者。
背靠南方电网
期盼走出“舒适圈”
招股书显示，南网科技控股股东为广东电网，间接控股股东为南方电网。本次发行前，广东电网直接持有公司50.66%的股份，南方电网通过广东电网、南网产投和南网能创合计间接持有公司75.45%股份。IPO后，南方电网间接持股仍然高达64.12%。
南方电网不仅是南网科技最大的间接控股股东，同时也是它的最大客户。报告期内，南网科技对南方电网的销售额占同期销售总额均超过50%。
这遭到不少人的诟病。但从电力行业格局来看，我国只有国家电网和南方电网两家全国性电网公司，其中南方电网主要覆盖广东、广西、云南、贵州、海南等五省，其他地区则由国家电网负责。他们承担着电网建设的主要任务，是电力设备的最大需求方。南网科技作为南方电网的孙公司，必然“近水楼台先得月”。
根据《南方电网“十四五”电网发展规划》， “十四五”期间，南方电网规划投资约6700亿元（比“十三五”增加了33%），以加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建——做为大股东的下游客户大幅增加资本开支，其实是南网科技业绩的保证。
但凡事有一利必有一弊。这种错综的“上下游”关系，恐怕还意味着公司极难改善自己的依附地位。除此之外，没有参与市场的充分竞争，公司的经营能力难以得到锻炼，如果一味依赖大股东的“投喂”，则很难走出自己的“舒适圈”。如果未来上市后，有充分的信息显示公司能够在技术研发的同时，积极进行市场开拓，特别是能进入国网采购体系，我们相信公司的成长空间巨大。
智能设备增速能否延续
从公司业务结构看，智能设备是2018年以来业绩增长的主要驱动力。智能设备营收从2018年的619万元，到2019年的1.11亿元，及至2020年的4.05亿元，三年狂增65倍。
但这其实只是业务重组的功劳。2019年，广东电网将广东电科院相关资产和人员划入南网科技，于是才出现了上述爆发式的增长。现在重组早已完成，业绩也在2020年得以释放。从今年三季报数据看，公司总营收增长42.84%，比2019年的91.35%和2020年的91.43%已下降不少，接下来如果内生性增长不能爆发，公司增长势头势必会降下来。
前文曾经提到南方电网的投资规划，做为另外一家全国性电网公司的国家电网，则在“十四五”期间计划投入3500亿美元（约合2.23万亿元），推进电网转型升级。也就是说，两大电网公司“十四五”期间计划投资高达约2.9万亿元，而配电网是其中的投资重点。
国家电网提出，配电网建设投资占电网建设总投资超过60％（十三五大概50%以上的占比），会更偏向数字化、智能化的产品。南方电网在配网领域投资3200亿元（十三五110KV及以下电压等级投资约3100亿元），占总投资的50%左右，主要致力配网智能化的建设。
南网科技智能设备中“模块化配电自动化终端”和“配电智能控制设备”均用于配电网，2020年营收占比分别为5.5%和2.47%，今年上半年分别为3.24%、1.81%，体量很小，如果能抓住两大电网公司配电网建设的机遇，迅速成长不是难事。
另外，智能监测设备和巡检机器人及无人机主要用于输变电环节，同样面临很好的机遇。应该说，南网科技身处黄金赛道，接下来就看它是不是一位“好车手”了。
储能业务初具规模
后续成长动力足
南网科技的储能业务主要是储能的系统集成，也就是采购相关设备进行组装建设，用于电源、电网和用户侧（目前主要用于电源侧和电网侧），主要形式是电化学储能。去年系统集成营收2.68亿元，占总营收25.18%；今年上半年营收1.21亿元，占总营收24.86%。在各单项服务和产品中，占比最大，也是公司最大的成长动力。
“十四五”期间是新型储能的高速发展期，在国家有关规划中，2025年我国储能装机规模将达30GW以上（5年增长近10倍），预计2030年达到100GW。截至2021年8月，已有12GW新型储能在规划、建设和调试中。可以预见，未来几年储能规模将迅速提高，行业内的公司也将具备较好的成长动力。
有专家认为，发展电网侧储能更合适中国国情。因为电源侧自身拥有风电或光伏发电，再自建储能，利用率不高。如果由电网来建设一个整体的储能系统，就能根据需要调配储能系统的利用率，达到物尽其用的效果。同时，储能在新型电力系统中的支撑作用也越来越为各级电网公司认可，南方电网就正在规划一批预制舱式独立电化学储能电站，南网科技作为南方电网孙公司，有望直接受益于此。
南网科技在招股书中披露，公司储能业务将稳步增长，目前在手订单丰富。截至今年6月30日，储能系统技术服务在手合同15个，预计未来贡献收入1.54亿元，略高于今年上半年该部分1.26亿元的收入。
流动性充沛募投资金主要用来盖楼
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