美国11月PPI创历史记录 中美货币政策逐渐“错位”

冉学东

经济周期的错位决定了货币政策的错位，在美国通胀加剧的背景下，美联储紧缩货币政策正在到来；而由于经济数据下行，未来央行的货币政策可能边际上有所放松，中美货币政策开始逐渐走上“错位”。

美国最新公布的数据显示，11月美国生产者价格指数（PPI）同比上升9.6%，创该数据2010年11月有记录以来最大同比涨幅，且高于市场预测的9.2%。当月PPI环比上升0.8%，高于市场预测的0.5%。

上周，美国公布11月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.8%，同比上涨6.8%，创1982年6月份以来最大同比涨幅。

当然，近期以来大宗商品价格环比增幅已经回落，11月PPI商品价格环比增幅较上月回落0.1个百分点，可能意味着PPI数据已经见顶，但是由于经济复苏，薪资上涨以及供应链瓶颈导致的物价上涨目前还未终止，因此市场普遍认为，美国的通胀将肯定不是暂时的，这将逼迫美联储必须在近期会议中作出相应的表态，并在未来有所行动。

12月16日，美联储将公布其利率决议，美联储主席鲍威尔将召开新闻发布会。鲍威尔很可能会采取更为强硬的立场。市场普遍预计，美联储将把缩减购债规模的速度提高一倍，把缩减购债计划的结束日期从6月改至3月。预计美联储还将在未来三年多次加息。比如在2022年加息两至三次，在2023年再加息三至四次。

于此相反，中国“降息”的预期则愈发浓烈。主要还是经济数据表明货币政策将进一步走上宽松。12月15日发布的11月经济数据证实了高层关于需求收缩的判断。

1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）494082亿元，同比增长5.2%；比2019年1—11月份增长7.9%，两年平均增长3.9%。

11月份，社会消费品零售总额41043亿元，同比增长3.9%；比2019年11月份增长9.0%，两年平均增速为4.4%。扣除价格因素，11月份社会消费品零售总额同比实际增长0.5%。从环比看，11月份社会消费品零售总额增长0.22%。11月份规模以上工业增加值同比实际增长3.8%，比2019年同期增长11.1%，两年平均增长5.4%。不过从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.37%，这也解释了目前经济发展的结构性特征。

国家统计局新闻发言人表示，受国际形势复杂严峻、全球疫情蔓延、产业链供应链循环不畅、大宗商品价格上涨等问题影响，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。笔者认为，政府严厉的房地产调控是数据下行的主要原因。

经济下行压力加大，必然需要相对宽松的货币政策来支持。

12月15日，人民银行开展了5000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元逆回购操作。当天央行此前宣布的下调金融机构存款准备金率0.5个百分点释放长期资金约1.2万亿元的政策落地，同时到期逆回购9500亿元。

央行今天开展的逆回购意味着什么呢？因为此前降息的同时有9500亿逆回购到期，那么央行释放的资金中大部分将归还到期逆回购，所以市场对这次降准普遍解读对市场是比较紧缩的，而此次再释放5000亿逆回购，应该是对这次降准政策的一个修正。笔者认为，这是央行货币政策边际宽松的一个鲜明体现。

同时，市场普遍预期央行未来将降低LPR，因为今年7月和12月的两轮全面降准，流动性相对宽松，累计为商业银行降低资金成本每年约280亿元。

而且，自从6月存款自律上限规则调整后，银行存款成本整体已现下行；经过全面降准后，DR007、商业银行同业存单到期收益率等目前都处在下行通道，这都为LPR下调提供了条件。

经济形势决定货币政策，目前看，中美货币政策已经处在错位的临界点，美国已经开始货币收紧，而中国正在开始货币边际放松，两大经济体不同的货币政策对未来金融市场将产生重要影响。

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