PVC年报：电石干扰减少、供应持稳，内需降速放缓、外需增速放缓，PVC偏空配置

电石投产少，BDO投产少，电石产量预计提高。

PVC供给受电石扰动减少，开工率波动减小，产能投放少，产量偏稳定，产量同比-0.96％。

PVC内需降速放缓，外需制品增速放缓，原料出口减少，需求下降。

PVC内需由2021年的-2.59％到明年的-0.67％，明年地板出口增速预估由今年19％下降到明年的14.26％，PVC粉出口由199％下降到-19％；明年总需求（内需+制品出口+原料出口）-1.03％；包含出口企业的下游总消费量由今年的-1.33％上调到明年的0.38％。

PVC库存全年偏高水平，库存去化幅度与往年相近。

氯碱（明年烧碱和液氯分别在750和1200元/吨）单元利润低位，维持微利。

在氯碱端自身微盈利，PVC端的成本下移主要来自于电石；煤价800元/吨，兰炭成本1250元/吨，给100元/吨利润，兰炭价格在1350元/吨，电价不上浮0.25元，按0.47元计算，对应电石成本3000元/吨，给电石600元/吨的的历史高利润水平，电石价格3600元/吨，运费400元/吨，外采电石价格在4000元/吨，对应PVC华东成本7000元/吨，利润-500到-1500波动，PVC价格在6500-8500震荡。

从盘面远月价格看，8000-8200元/吨之间，远月价格给出了PVC1000-1200元的利润，利润率15％附近，绝对利润在历史高位区，随着成本较往年抬升，利润率在中性略高水平。

操作上关注PVC端高利润的做空机会。

风险点：外围装置再次遇极端天气。

正文

01

PVC供需和成本分析

1.1电石投产少，BDO投产少，电石产量预计提高

2021年7月中旬后，电石开工率一直在低位，最低到60％以下，主要是限电和双控的加码；电石的开工下降，价格大涨，PVC因成本和缺电石原料，开工跟随大降。对于明年的电石，从政策导向看，限电和双控会明显缓解，开工提升。

电石下游的主要增量来源于BDO，BDO计划产能较高，2022年后预计投放近500万吨，对应电石需求增加500万吨；从电石投产计划看，2022年后，电石也有600万吨以上的投产计划。BDO和电石投产都是一个缓慢的过程，对于明年的产能投放，BDO大概率是40万吨，而电石预计170万吨投产，电石投产执行率预估在5成以上，电石投产量高于BDO，因此预估电石供给PVC的量会有所增加。

1.2PVC供给受电石扰动减少，开工率波动减小，产能投放少，产量偏稳定

在电石供需缓解的情况下，PVC开工率波动会减小，开工率变化主要是考虑利润导向。2021年PVC投产量仅46万吨，产量释放主要是2020年11-12月的新投产。2022年投产计划仍较多，绝大多数是2021年计划投产未执行而投产后移的产能，预估这些产能仍难释放，最大概率投产为山东信发40万，明年投产受限不是电石，而更多是供需弱。根据PVC的需求去预估供给，PVC供给或稳中略有下降。

1.3PVC内需降速放缓，外需制品增速放缓，原料出口减少，需求下降

2021年PVC国内需求负增长，在-2.59％，低于2019年国内需求增速的-1.29；其中地板出口的增速仍在高位，19％附近，如果考虑到PVC粉的出口，那么地板出口和PVC粉出口总增速在67.54％，PVC粉出口带来的增量更多，主要是美国寒潮带来的国外供给缺失。只考虑国内下游开工带来的制品增速，其中包含出口制品部分，下游消费增速在-1.33％，是2015年以来的下游消费增速最低值。

2022年，国家在以稳为基调的宏观调控下，乐观预估国内需求降幅减缓，在-0.67％附近；而制品出口+原料出口带来的外需将出现明显减量，主要是原料出口的减少，而地板出口仍给予了乐观14.26％的增速；外需减，内需偏稳下，总需求出现负增长，在-1.03％。只考虑国内终端制品消费和制品出口的话，内需降幅放缓，制品出口仍在高位，下游消费增速由2021年的-1.33％提升到0.38％。

从近几年内需增速和下游消费增速（内需增速+地板增速）看，2017年后，地板出口增速高位，提升了下游消费增速；2021年开始，随着地产走弱，内需走弱明显。

1.4PVC平衡表看，库存水平高位

在年度的供需预估后，对于月度供应，考虑到电石影响减弱，PVC产量考虑到检修节奏，给出月度产量数据；需求方面，考虑到下游补库节奏，给出了月度偏稳的需求数据；对于供需偏稳格局，出口量减少的月份主要是检修季6-8月。

库存走势看，全年库存水平都偏高，4-10月库存去化斜率仍和往年相近。由于PVC产量预估的偏低，需求预估偏高，库存去化有可能比图中预估的要慢。

02

PVC成本分析

2.1 氯碱价格均衡，氯碱利润低位

2016-2018年，液碱价格较高，液氯价格低，以碱补氯，2019年，碱氯都在低位，氯碱利润低位；2020年疫情之后，液氯价格走强，波动较大，但仍在高价区，以氯补碱；2021年3季度后，液碱价格飞涨，然后快速回落，继续下行空间不大，氯碱利润低位。

2022年，预估液氯价格仍能维持在1200附近，而液碱价格也难在下行，稳内需的情况下，液碱需求有好转预期，价格大概率也可以维持在750附近。2022年氯碱利润仍在低位。

2.2 PVC端和氯碱端各自存支撑，PVC成本下移主要是预期电石下行，PVC支撑7000

在氯碱端自身存支撑，微盈利下，PVC端的成本下移主要来自于电石；从煤-兰炭-电石-PVC链条看，随着煤价的下行，给出800元/吨，兰炭成本1250元/吨，给100元/吨利润，兰炭价格在1350元/吨，电价不上浮0.25元，按0.47元计算，对应电石成本3000元/吨，给电石600元/吨的的历史高利润水平，电石价格3600元/吨，运费400元/吨，外采电石价格在4000元/吨，对应PVC华东成本7000元/吨，利润-500到-1500波动，PVC价格在6500-8500震荡。

从盘面远月价格看，8000-8200元/吨之间，远月价格给出了PVC1000-1200元的利润，利润率15％附近，绝对利润在历史高位区，随着成本的抬升，利润率在中性略高水平。

由于氯碱端利润盈亏平衡处，氯碱+PVC利润基本在1000-1200附近，总利润也是近几年高位区间。

03

PVC总结

电石和BDO都有少量投产预期，在限电和双控缓解下，电石开工提高，电石紧张局面缓解，PVC理论开工会提高，明年PVC开工以利润为导向主动调节负荷为主，被动缺原料停车情况减少。

PVC产能投放仍少，在需求仍偏弱下（内需和外需都给出乐观预期），PVC开工率难提升明显，维持高库存水平为主。

明年在供需偏宽松格局下，更关注产业利润的分配，氯碱端相对平稳，氯碱自身维持盈亏平衡处，PVC成本下移主要来源电石，煤价800元/吨下，兰炭和电石利润略偏高下，PVC成本在7000附近，现货价格围绕生产利润-500到1500波动。

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