供应链金融创新融资模式之法律探讨（一）丨“先票据后保理模式”及其资产证券化(2)
虽然“先票后保”模式作为底层资产已经是资产证券化的成熟产品模式，一定程度上说明监管层面对其中合规问题总体较为容忍。但如果本着穿透原则，“先票后保”模式因为权利顺位的存在，债权请求权处于中断或休眠状态，底层资产的第一回款来源始终为票据项下回款，资金方虽然没有直接票据请求权，但可以通过系列操作实际控制票据项下回款，其效果与直接取得票据权利一致。是否完全规避205号文及247号文、资产证券化相关规定的关于底层资产源自票据权利及票据贴现的禁止性规定，目前也不是完全没有争议。
1. 以质权请求权替代直接的票据请求权
虽然商业逻辑上看，“先票后保”模式的第一回款来源为票据项下回款，且资金方能通过票据质押达到“控制票据”目的，但从权利救济角度考察，票据请求权和票据质权还是存在很大差异。根据《票据法》第三十五条[4]，票据质权行使需要“依法行使”，也即需要满足《民法典》关于权利质押行权的规定，因此在权利救济阶段，资金方仅能在主债务未履行时方能行使票据质权请求权γ。
如前所述，在“质押方案”中为了简便起见，很多情况以供应商B在保理合同项下的各项义务作为被担保主债务，以简化对外担保的决议或公告流程。由于票据质权行权需要主债务到期未履行，如保理合同项下未触发供应商的任何回购义务（尤其是无追保理合同），则质权人的票据质权请求权γ也没有行权基础。
因此商业逻辑的选择未必是权利救济的最优方案，被担保主债权为应收账款债权请求权α，才能达到以质权请求权替代直接票据请求权的从而可以在信用主体出现信用风险时及时救济。
3. “质押方案”的完善是否需要决议或公告流程如果希望能有较为完善的救济权利，势必优先选择在“质押方案”中将供应商B持有的票据质押担保债权请求权α，属于供应商B对外提供担保。此时，是否需要供应商B按照《<民法典>担保部分解释》要求出具内部决议或进行公告，目前也存在争议。实际情况是，部分资产证券化的项目律师认为票据具有文义性和无因性，即使没有完成决议或公告流程，也无法对抗电票系统登记的票据质权人。笔者认为，从《票据法》第十三条[5]、《最高人民法院关于审理票据纠纷案件若干问题的规定》第十条和第十五条[6]可知，我国《票据法》并非赋予票据完全的无因性和文义性，取得票据权利的原因行为是否合法、善意也是法院审理票据纠纷需要考查的因素之一，另外《票据法》第三十五条也明确票据质权行使需要“依法行权”，因此“质押方案”的完善方案也应当按照《<民法典>担保部分解释》关于对外担保的要求，判断担保权人是否构成“善意”。
在权利并存理论下，债权请求权α出于中断或休眠状态，这仅是理论上的论述，并未有法律条文的落实，从简单模式中也能看出，“先保后理”模式中的票据期限明显长于应收账款的账期，是否会造成债权请求权α诉讼时效的中断目前也没有定论。笔者认为在简单模型中，债务人（核心企业A）向债权人（供应商B）签发或背书转让票据，债权人接受票据的行为十分类似于双方就债务履行达成新的回款方案或安排，即原债务被票据债务人的履约行为暂时替代，显然在票据期限内，债权人向债务人主张债权请求权α会遭遇来自债务人的抗辩，因此在票据期限内起算债权请求权α的诉讼时效就十分不合理了。是否可以《民法典》第一百九十五条第（二）款[7]规定主张诉讼时效中断也值得理论界和实务界探讨。
在资产证券化项目中往往会设置票据代理人，根据相关判例[8]，如发生需要行使票据质权的情形，票据实益质权人（保理商D或SPV管理人）无法直接行使质权，需票据代理人代为追索，再向票据代理机构主张返还。
“先票后保”模式已经是供应链金融中较为常见的融资模式，实务中更多关注商业逻辑及其交易结构的路径选择，但整体交易模式设计所面临的法律上权利顺位、权利救济的风险及控制策略讨论较少，本文意图对此做出微薄贡献。
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