乘风消费升级，资深基金经理投资方法论来了

　　消费升级势不可挡，大消费成为A股热门赛道之一，相关主题基金也深受投资者的青睐。6月16日，基金君邀请到了东方基金权益研究部总经理王然做客粉丝会，分享她最新的投资观点。王然专注于消费行业研究，擅长紧抓宏观经济和政策导向，重视研究企业盈利状况，深挖优质资产的中长期配置价值，并长期持有，时刻考虑资产质量和风险收益比进行配置。

　　以下是她在活动中分享的精彩观点：

　　1、消费类核心类资产，是可以长期穿越牛熊的，短期可能需要用时间换空间，但从更长期的维度来讲，它长期的护城河并没有发生改变。

　　2、消费今年还是三条主线，第一条主线是已经被市场验证的核心消费类资产，或者有非常宽阔护城河的核心消费类资产。第二条是新兴消费类的主线，第三条主线是今年甚至明年，都可以陆续去进行跟踪和阶段性配置出行消费。

　　3、随着整体消费升级，大家买酒更多去买品质，买品牌，而非买真正的销量。这种结构分化未来还会长期存在，虽然喝得少，但是需要喝得更精，品牌更高端，因此高端和次高端白酒，未来投资机会比较大。

　　基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享。

　　中国基金报童石石

　　01

　　下半年市场可能宽幅震荡

　　核心资产可能出现估值调整

　　问：对于很多持有消费类基金的基民，既感到欢喜，又感到害怕，欢喜的是之前受到重创的基金，已经大比例收复了失地，害怕的是，这么大的振幅，会否被震“下车”。究竟该怎么看待消费类股的回归？

　　王然：首先，分析一下年初市场大幅震荡的主要原因。特别是消费类核心资产在年初经历了大幅下跌，四五月份出现反弹，甚至有一些标的创出新高。

　　我认为今年整体市场的背景是，在疫情恢复下，经济出现复苏，同时国内政策也往正常化的趋势走。同时美国疫情也得到恢复，伴随着全球疫苗覆盖率的提升，全球经济都在触底回升。以美国为例，它的政策未来也要走向正常化。所以基于这种背景，我们认为一方面企业的盈利在恢复，而另一方面影响市场流动性的因素在收缩，从而会影响整体系统性的估值。那么一个是上行的动力，一个是下行的压力，在这两者之间，市场要寻求平衡点，因此今年市场会出现整体大幅震荡的态势。

　　消费类的资产，特别是一些核心的高估值标的，在年初处在超额收益非常明显的位置，同时也确实是累加了过去几年整体估值抬升的超额收益。根据公开数据统计，年初美债10年期收益率快速上行，是给资产均衡化找理由，所以年初顺周期背景之下，高估值消费类标的出现一定下挫。

　　但一方面3月下旬，核心消费类资产估值得到一定的消化，同时伴随着4、5月份，国内流动性边际收紧的预期低于市场预期，市场流动性收缩快，给了高估值资产喘息的时间窗口。对于高估值标的而言，是比较友好的大经济环境。同时4、5月份，以消费类资产为主的核心公司，它的业绩表现比较不错，出现了一定修复性的反弹。

　　截至目前，上半年市场是大幅震荡的态势，对于一些消费类核心资产，他们经历大幅下挫和反弹之后，估值基本又回到了年初的状态，所以我们认为上半年消费类核心资产并没有得到特别好地消化。但是我们认为消费类核心类资产，是可以长期穿越牛熊的，短期可能需要用时间换空间，但从更长期的维度来讲，它长期的护城河并没有发生改变。特别是很多优秀赛道的公司，它能够成为具备中长期股东回报较高的资产。因此我们认为这一类资产，恰恰是可以在大幅震荡的行情中，做中长期的布局。

　　一些消费类核心资产，是可以长期穿越经济周期和股市涨跌，有机会成为长期牛股，我们可以从数据上得到一些验证。根据wind数据显示，在A股，我们统计了2003-2020年个股的投资收益，年化复合回报超过20%的有26只股票，其中食品饮料行业有2个，医药生物有4个，家用电器有4个，可选消费2，消费类公司占比达到46%。这背后的逻辑，主要还是因为消费升级的背景之下，行业龙头公司作为强品牌、高品质的代表，能够获得较高市占率提升空间，获得高于行业的增速和盈利能力，因此长期业绩增长和估值溢价是可以在股价中体现的。

　　往后展望，今年下半年这样相对短期的维度里，我们认为宏观背景和上半年是没有太大差别，下半年整体市场可能还是宽幅震荡的状态。消费细分赛道非常多，里面也出现了一些结构性的分化。对于像以白酒为主的核心资产，我们认为在下半年有可能出现估值调整的可能性，但恰恰是这样的可能性和窗口期，我们认为这一类可以长期穿越牛熊的资产，是可以逆势投资的，如果出现调整，我们可以选择合适的时点做逆势投资，因为这一类资产，它具备长期较宽阔的护城河。如果有调整窗口，这一类核心资产是可以作为中长期的加仓配置的。

　　02

　　投资理念：研究可以发现价值

　　今年配置消费还是三条主线

　　问：行业以及个股的配置思路，与2019、2020年有何不同？市场加剧波动的时候，有哪些标的更适合布局？

　　王然：首先，给大家介绍一下我的投资理念，我认为研究还是可以发现价值的。从基本面出发去选择较好成长性的优质公司，在合适的价格买入并长期持有，努力为投资者创造可持续的投资回报。因此，我认为基本面的深入研究是非常重要的，特别在我们研究消费品这个行业的过程中，基本面研究的核心主要是通过对于消费品公司基本业务的分析和历史财务数据的对照，从而去透视企业的盈利模式和它的经济护城河的分析，从而判断企业未来能否创造持续的自由现金流。我们的目标就是要找到壁垒比较高，可持续比较强，并且有比较明显长期成长性的复利效应的公司。因此我们的一些主要精力会放到基本面研究上面。

　　在消费品研究的过程中，主要是从中观行业层面和微观个股层面去进行详细地分析，所以在选择赛道和个股这两个层面上，我们都有一套比较完整的方法。在选择赛道方面，我们主要利用生命周期理论，把目前细分消费行业的上市公司，绘制在生命周期图谱中。从生命周期理论来看，1个行业分为4个阶段，分别是起步期、成长期、成熟期和衰退期，通过细分行业生命周期图谱的绘制，我们可以初步判断每一个细分行业，它大致所在的生命周期位置，从而以不同的财务指标和经营数据去跟踪它。

　　举个简单的例子，比如近期关注度比较高的医美行业，我们认为医美行业目前处在生命周期的第一阶段：起步阶段，目前渗透率还比较低，行业空间比较大，增速比较快，产品推陈出新的速度可能比较快。这时我们比较关注行业龙头公司，它研发管线的布局能力，研发投入的提升空间，以及它推新的能力，包括新产品上市之后，消费者的实际消费体体验能否解决痛点，有没有口口相传的口碑效应等。这个阶段对于基本业务和产品力的分析会比较重要。

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