保险转型痛并前行(2)

2021年12月，各险企保费同比增速分别为：中国太保（41.9％）、新华保险（20.4％）、中国人寿（-0.4％）、中国平安（-5.0％）、中国人保（-9.8％），中国太保、新华保险年终业绩冲刺，单月保费增幅亮眼，中国人保则因2020年同期高基数及2021年10-11月保费高增的影响，12月保费增速出现较大幅度下滑。

更重要的是，行业负债端初现改善势头。中国平安2021年全年个人业务新单保费同比仅下跌2.8％，远小于代理人脱落幅度，提示行业修复态势已现，但考虑到消费整体低迷，压制保险需求、普惠保险普及对商业保险的持续挤出、渠道转型缓慢，叠加监管愈发严格，以及寿险产品供需严重错配等因素，短期内保费增长动能仍然有限。

在财产险方面，保费增势良好，表现持续复苏。传统险企累计保费增速进一步修复，单月保费表现亮眼。2021年1-12月，上市险企财险原保险保费累计收入同比增速分别为众安在线（21.9％）、中国财险（3.8％）、太保产险（3.4％）、平安产险（-5.5％）。2021年12月，财险单月保费同比增速分别为中国财险（30.4％）、平安产险（14.2％）、太保产险（7.7％）、众安在线（-17.6％），车险回暖，传统龙头险企保费增长势头良好，竞争格局企稳。

在车险保费保持增长的同时，非车险保费也保持高速发展。2021年全年，中国财险车险保费收入2553亿元，同比降幅收窄到3.9％，12月单月车险保费收入284亿元，同比增长已达10.3％；非车险业务整体表现良好，特别是意外健康险板块持续高增，2021年1-12月，中国财险意外健康险保费收入807亿元，同比增长21.9％，12月单月保费增速达156.0％。

东吴证券认为，财险持续复苏，寿险静待修复空间，尽管短期压力延续，但中长期成长性可期。从财险的角度来看，车险、非车同频共振，竞争格局企稳，龙头险企优势扩大。车险综改一年后，保费收入同比增长情况已获明显改善，同时，非车险保费持续高增；从中长期发展趋势来看，规模效应将得以进一步强化，龙头险企有望凭借其在费率、渠道、品牌等方面的优势，进一步扩展盈利空间，强化竞争壁垒，跑赢同业。

从寿险的角度来看，负债端缓慢修复，看好长期发展空间。短期内，2022年“开门红”动力不足，行业供需严重错配，负债端低迷情况修复滞缓；长期来看，伴随行业逐步重构、康养需求日益旺盛，行业将走向发展与增长的良性循环，资产、负债两端有望获得趋势性改善。截至2022年1月19日，保险板块估值处于历史低位，预计行业最差的时点即将过去，中长期配置价值仍可被看好。

新业务价值低于预期

整体来看，2021年12月，上市险企寿险原保费收入同比增长0.66％，产险原保费收入同比增长19.25％。

具体来看，2021年12月，上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入合计962亿元，同比增长0.66％；产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入合计848亿元，同比增长19.25％。1-12月，上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入累计实现16957亿元，同比下降0.11％，产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入累计实现8990亿元，同比增长0.55％。

2021年12月，太保寿同比增长41.88％，涨幅最高，1-12月太平寿同比增长3％，涨幅最高；12月，太保寿实现保费收入83亿元，同比增长41.88％、平安寿404亿元，同比下滑4.5％、中国人寿266亿元，同比增长0.37％、新华保险84亿元，同比增长20.41％、太平寿81亿元，同比增长0.92％、人保寿45亿元，同比下降22.67％。1-12月，太保寿实现保费收入2096亿元，同比增长0.55％、平安寿4570亿元，同比下滑4％、中国人寿6200亿元，同比增长1.16％、新华保险1635亿元，同比增长2.48％、太平寿1487亿元，同比增长3％、人保寿968亿元，同比增长0.69％。

2021年12月，人保产同比增长30.37％，涨幅最高，1-12月，人保产同比增长3.8％，涨幅最高。12月，人保产险实现保费收入432亿元，同比增长30.37％、平安产险267亿元，同比增长14.18％、太保产险130亿元，同比增长7.71％、太平产险19亿元，同比下降24.15％。1-12月，人保产险实现保费收入4484亿元，同比增长3.79％、平安产险2700亿元，同比下降5.53％、太保产险1531亿元，同比增长3.35％、太平产险275亿元，同比下降2.13％。

2021年全年，寿险负增长，产险正增长。基于此，华金证券认为，当前寿险面临四重压力：第一，保险终端需求疲弱；第二，代理人持续脱落，渠道改革成效尚待时日；第三，上市险企产品竞争力略显不足，供需错配；第四，惠民保等替代型产品挤出重疾险、医疗险市场份额。太平寿2021年保费同比增长3％，在上市险企中涨幅最高，表现良好。平安寿2021年保费同比下降4％，为唯一负增长的上市险企。产险受10-12月单月高增速带动，全年同比增长0.55％，保持正增长。

不过，值得注意的是，寿险渠道改革仍在持续进行中，由于各保险公司改革策略、定力不同，由此可能会使业绩出现分化。

2021年1-12月，6家上市险企年累计实现寿险保费同比增速为零，1-11月为-0.1％，其中，中国人保为3.3％、中国太平为3％、新华保险为2.5％、中国人寿为1.2％、中国太保为0.6％、中国平安为-4.1％。12月寿险保费同比增速为0.9％，11月为1.6％，其中，中国太保为41.9％、新华保险为20.4％、中国太平为0.9％、中国人寿为-0.4％、中国平安为-5％、中国人保为-9.8％。12月寿险保费同比增速有所收敛，中国人寿、中国平安同比降幅有所收窄，中国人保、中国太平分别因趸交业务、银保业务降速同比增速有所放缓，中国太保、新华保险预计受继续冲刺2021年保费、投放规模型产品带动，12月同比增速分别比11月提升36.6个百分点、16.1个百分点。2021年全年保费数据均已披露，整体表现偏弱，同时，考虑到寿险转型进展慢于预期、健康险受需求释放以及普惠型产品冲击、代理人规模下降但质态未出现明显改善，预计新业务价值率低于此前预期，或与2021年中报持平，从而拖累2021年新业务价值表现。

中国平安新单保费同比下降3.7％，表现优于预期，中国人保趸交带动新单或拖累 margin，中国平安个人业务新单保费2021年同比下降3.7％，较前三季度同比-3.1％的降幅扩大，但优于此前预期，预计主要受规模型产品人均产能提升幅度超预期所致，故2021 年NBV同比预计仍将承受一定的压力。中国人保自6月起推动趸交高举高打策略，2021年人身险板块长险新单保费568.6亿元，同比下降0.9％，其中趸交增速为11％、期交为-14.6％，趸交业务规模提升或拖累新业务价值率。

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