国泰君安证券点评中国化学：升级技术产业模式，业绩超预期催化商业模式重估

　　维持增持。考虑到公司科技成果加速落地，上调预测2021-23年 EPS 为 0.98/1.32/1.7元（原0.92/1.17/1.47 元）增速 32/34/29％；上调目标价 至12.55 元，对应 2021-23 年 12.8/9.5/7.4 倍 PE，维持增持。

　　化工行业垄断性地位，升级“技术+产业”一体化开发模式。1）集研发/投资/勘察/设计/采购/建造和运营一体化的知识密集型硬科技工程企业。2）承建国内煤化工约90％/基础化工90％/石油化工60％的项目。3）升级“技术＋产业”的一体化开发商业模式，聚焦高精尖材料研发“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域。

　　深化混改及激励政策，激发“央企品牌+民营机制”优势。1）落实三年国改，子企业积极稳妥推进混改，加大对经营指标完成情况的考核与奖惩力度。2）完善创新科技研发管理体系不断完善，优化“1总院+多分院+N平台”优化，实施“一十百千”人才工程规划。制定“四个15％”和“两个5年”等政策激发创新活力。

　　科技成果加速转化，己二腈/气凝胶等年底投产或将成为新增长点。1）自研建成全球单线最大产能33万吨/年的已内酰胺项目，在建己二腈/PBAT/纳米级硅基气凝胶项目预计年底投产。2）“十四五”科技专项确立化工新材料/高端化学品/化工石化/环保/清洁能源/等领域重点研发项目47项。POE/尼龙12/炭黑循环利用/环保催化剂等完成小试；城市垃圾气化/PBS关键单体丁二酸等推进中试。

　　风险提示：基建投资/一带一路低于预期、国际化经营风险等

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