重磅！全球资本市场难以离开中国！万亿美元资管巨头旗下23年投资干将：中国价值股的回归仍在持续！

2022年中国股票经历大幅震荡，但仍有少数基金经理表现突出。来自富达国际的基金经理宁静就是之一。

在海外投资中国的股票基金经理中，宁静较为特别。她是一位价值投资选手：投资立足基本面，恪守估值纪律，注重安全边际，行业分布方面，较多着墨于“冷门”的传统行业，与追逐“新经济”的其他海外中国股票基金经理显示出明显的差别。

近期，在与中国基金报的交流中，她深入分享了对于全球和中国“价值股回归”的看法。在宁静看来，中国的价值股“回归”已经进入中场，但是这一趋势不会马上结束。在诸多外围不确定性中，宁静认为全球资本市场难以离开中国。

作为价值投资干将，经过2020年的“低迷”，宁静认为坚持自己的风格让她收获了理解她的投资者，而“基金经理”与投资者是相互成就的。在她看来，基金经理的责任是坚持初衷，将自己的风格展示给投资者，吸引适合自己的投资者。而正因为投资者是因为认准了风格才选择基金经理的，基金经理更应该坚持风格不漂移。

宁静 图片来源： 富达国际

宁静为富达国际基金经理，常驻中国香港。她拥有23年的投资经历，其中18年聚焦中国股票投资。目前管理富达国际中国股票旗舰基金之一“富达基金-中国焦点基金”。在加入富达之前，2008年-2013年任职于贝莱德。她的职业生涯始于AIG投资。

她拥有清华大学学士学位，和美国罗彻斯特大学MBA学位，为CFA持证人。富达国际为富达投资姐妹公司，两者均隶属富达集团。富达国际最新管理规模超过8000亿美元，富达投资最新规模约4.2万亿美元。

离开中国的全球资本市场是难以想象的

中国基金报：日前，国务院金融稳定发展委员会就市场关切表态。市场反响强烈。你怎么看这一表态？

宁静：3月16日，国务院金融稳定发展委员会的表态给市场注入了强心针。

我们乐见高层表态，帮市场去除不确定性。我们对中国市场也非常乐观。这种乐观是建立在今年中国整体的基本面上的。我们认为相对于其它的新兴市场国家，相对于部分成熟市场中国的基本面是不错的。

首先，目前中国股票的估值较其它市场更合理。疫情方面，我们先进先出，所以我们的权益市场率先调整。而经过去年的调整，最极端的泡沫已经消化掉了。

其次，货币、财政政策方面，我们的周期几乎跟其它主要市场是相反的。今年年初，我们认为2022年中国整个跑赢新兴市场是比较靠谱的。当然，到了3月，市场经历了大幅调整。这背后有很多的因素叠加在一起，内外部都面临新的风险。

但是，中国市场一直是大幅波动的，从一个极端到另一个极端这种情形发生的频率不低。

“2015年7月某天，我们A股市场开盘的时候几乎全涨停，然后收盘的时候是几乎全都跌停。2022年3月15日和16日的极端波动，跟那个时候有得一比了”。

过去10多年，A股没有一个时间点是一帆风顺的，也没有一个时间点山穷水尽无路可走的。市场之所以动荡，是因为投资者的心态被很多因素主导。这给了逆向投资者机会。因为市场总是在两个极端之间平衡，你在靠近另外一个极端的时候，均值回归规律发挥作用的概率是很大。刘鹤副总理的讲话是市场情绪变化的一个催化剂。我认为其它的事情也有可能成为催化剂。因为在此之前，市场情绪极端悲观，任何“利好”都有可能带来巨大的“反转”。

中国基金报：近期伴随着外部确定性，部分全球投资者心中又升起疑问：中国市场还能不能投资。针对这一问题，你们是怎么和客户交流的？

宁静：我们近期的确和客户交流过这个问题。

在我看来，中国这么大的一个经济体，它跟全世界都联动，如果中国从国际的资本市场退出，很难想象这会对整个世界经济机器的运转造成什么样的影响。这种情形的可能性不是零，但是是很小的。我认为要基于一个靠谱的情形假设，上述情形我觉得是极端情况，不属于靠谱情形。

中国基金报：你提到今年全球资本市场的高波动背后有更深层的原因，可以具体展开下吗？

宁静：今年似乎都格外敏感，稍微风吹草动，资本市场也好，政治经济世界也好，内部的矛盾就被点燃。这说明全球目前处于拐点上。在过去的或者10年或者是20年时间，全球很多国家、市场积累了内部矛盾。新冠发生以来，矛盾不仅没有缓解而且被进一步激化。

比如，美国货币超发。新冠后，美联储的宽松政策，是将“小桶里最后一点水”，倒进了“即将满溢的澡盆子”里。内部的矛盾激发到一定程度，要么从政治层面，要么从经济层面，要么从社会层面爆发出来。我认为我们最近看到ESG热潮，背后也有更深层的社会原因。金融市场是表象，它反映社会与实体经济的深层真相。因为加了杠杆，有时它让底层真相以比较极端的方式凸显出现。

中国价值股回归行至中场

中国基金报：你怎么看过去一段时间中美市场价值股回归现象？回归能持续吗？

宁静：根据我的框架，一个完整的价值轮动通常分三步走。一般来说，市场从成长刚切换到价值的时候，工业价值会率先表现。这里涉及的股票包括大宗商品、工业原料、一些工业制品等等，即从经济的先行指标复苏中收益的行业等。市场风格的切换需要催化剂。这个阶段企业盈利变化会成为催化剂。盈利变化下，周期性的价值股率先启动，所以价值轮动的前三分之一属于“周期价值”阶段。

随着经济逐渐复苏，大家对通胀的认识不断加深，那么前期的工业启动就会慢慢转移到消费启动，我将其称之为“利率敏感价值”阶段。这时候， 能源相关的股票开始表现，金融也开始表现。

随着经济复苏渐入尾声，我们进入到第三个阶段，即“防御价值”阶段。这个阶段公共事业、通讯基础设施以及必需消费等行业开始表现，这些行业估值低，通常盈利非常稳定。

这是一个完整的价值轮动周期。不过，每一次价值股回归，都不一样。有时第一个阶段长一点，有时第二个阶段长一点。

这些轮动周期的长短也与投资者的布局相关。如果此前价值跑输成长太多，后续可能价值回归的周期也会长一些。

中国基金报：目前，价值股回归处于哪个阶段？

宁静：这一次价值轮动比较典型。2020年9月的时候，亚洲市场盈利见底；再晚些，欧美国家盈利见底。2021年一二季度，商品反弹，其中，铜、铝开始第一轮的反弹。航运股也开始了第一波的行情。

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