天风证券：维持福耀玻璃(600660.SH)“买入”评级 产品量价齐升 业绩符合预期

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，通过国内产品量价齐升与国外工厂产能释放，福耀玻璃(600660.SH)汽车玻璃主业保持稳步增长，中长期来看细分领域龙头地位和竞争力不改，有望持续全球渗透;整合德国SAM带来的铝饰件业务则打开了新的成长空间，维持“买入”评级。

业绩报告：公司发布2021年半年报：实现营收115.4亿元，同比上升42.1%;实现归母净利润17.7亿元，同比上升83.5%。

天风证券主要观点如下：

业绩加速复苏，若扣除汇兑损益影响，21H1净利同比增长116%。上半年，得益于国内车市的持续复苏，以及海外工厂盈利改善，公司营收及归母净利润同比均取得较快增长。21年上半年公司毛利率40.1%，同比增长4.8PCT，其中：1)汽车玻璃：毛利率同比提升2.1个百分点至34.6%;2)浮法玻璃：毛利率同比提升6.3个百分点至42.6%。21H1公司汇兑损失1.7亿元(上年同期为汇兑收益1.3亿元)，若扣除汇兑损益影响，公司利润总额同比增长116.1%。

Q2归母净利同比增加81%，恢复至历史较好水平。21Q2公司营收实现58.4亿，同比增长47.8%，环比增长2.3%;毛利率40.6%，同比提升3.5个百分点，环比一季度持平;期间费用率(含研发费用)23.1%，同比下降1.5个百分点，环比一季度增加0.8个百分点;最终归母净利润9.1亿元，同比增长81.3%，环比增长6.9%;主要财务指标均恢复至历史较好水平。

公司高端、高附加值产品占比持续提升，量价齐升趋势延续。20年公司天幕、可调光、HUD抬头显示、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，同比提升1.54个百分点。该行测算得到14年至20年公司汽车玻璃ASP从136.8元/平米提升至173.8元/平米，CAGR4.1%，高端产品占比上升有助于推动ASP持续提升;此外天幕玻璃加速普及有望推升单车玻璃用量，公司产品量价齐升趋势有望延续。

海外市场体现盈利弹性，SAM有望打开新空间。福耀北美工厂21H1实现营收19.2亿元，同比上升43.8%;实现净利润1.3亿元，同比上升243.6%。该行预计随海外疫情缓解产能继续爬坡，北美工厂有望持续贡献盈利弹性(净利率有望从目前的6.7%提升至对标国内的15%以上)。此外，由于SAM目前仍处于整合阶段(20年亏损2.8亿元，21H1未披露);但从长远来看SAM有望为福耀打开新的成长空间，并成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。

盈利预测：由于公司产品结构优化速度&行业复苏力度优于预期，该行将公司21-22年归母净利润由38.2/44.5亿元上调至39.8/48.6亿元，对应PE为35/29倍。

风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。

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