中国最贵的伞，马上要IPO了

你买的这些防晒单品或将贡献出一个IPO。

4月初，专注于防晒经济的品牌蕉下控股有限公司在港股提交了招股书，这是国内垂直于防晒装备赛道的企业第一次冲击IPO。

蕉下取名“芭蕉叶下”，成立于2012年，主要销售渠道为线上，定位高端专业防晒伞，走时尚高颜值路线。经过10年的发展，蕉下已发展成中国第一大防晒服饰品牌，2021年防晒服饰线上零售额超过第二大品牌5倍，且产品逐渐从太阳伞蔓延至防晒服饰和配饰领域。

招股书显示，蕉下近年来营收迅速增长，从2019年的3.8亿元增长至2021年的24.1亿元，年复合增长率达150.1％。

不过在疫情的不确定性和新品塑造压力之下，蕉下依然面临现金流缩减和库存快速攀升等多方问题。此刻的蕉下，也迫切需要一扇“芭蕉”，抵挡烈日和风雨。

两波时代红利

蕉下创始人是两位“85后”理工男。

2011年，华东理工大学高分子材料与工程学毕业的马龙偶然发现，香港女性对于夜跑、城市骑行等各种新兴活动参与度非常高。这些女性在运动装备选择时，除了一些知名运动品牌，也需要一些通过功能性差异强调自我个性的品牌。

彼时，国内还没有一个品牌能满足这样的需求。于是，马龙联手另一位拥有信息通信工程学位的林泽，决心在室外运动装备这一赛道创业。

以单价过百的高端太阳伞单品切入，蕉下的创业在早期来看有些冒险。

当时，国内少有人关注防晒这个赛道，更没有专门做防晒伞的公司。化学防晒赛道里主要是美妆护肤企业，物理防晒领域零星有一些户外休闲运动品牌；伞业龙头则是老牌企业“天堂伞业”，以性价比著称的天堂伞均价不足40元，使用场景主要是雨天，多年来把持着国人对伞的认知。

在国际市场，德国和日本是中高端专业防晒品牌代表。其中，德国高端专业太阳伞品牌Kobold已有167年历史；在日本，也有知名品牌Wpc.和macocca等。但由于价格相对昂贵和销售渠道受限等原因，这些品牌并没有在中国流行起来。

针对防晒伞这一市场空白，2013年，蕉下推出了一款针对高端防晒、定价在199元的双层防晒“小黑伞”。

这款伞将可高效阻隔超过99％紫外线的L.R.C涂层首次使用在伞布上，这种涂层的隔热成分主要包括有聚氨酯、金属钛氧化物以及复配型光稳定剂。以前，钛氧化物大多使用于航天、竞速用产品、关键化工元件等对温度控制有高要求的领域。

“小黑伞”外层为黑色伞面，内层则是大面积的花朵涂鸦，选色大胆且造型明艳，赢得了许多女性消费者喜爱。在此基础上，蕉下还针对传统伞体积较大、收纳开合不便等问题，随后推出了收起后有巴掌大小、可装进随身小包的“胶囊伞”。

事实证明，蕉下恰逢其时地抓住了时代赋予的防晒经济红利。

随着人类健康和美学意识的逐渐提高，防晒已经日渐成为重要的生活需求。调研数据显示，防晒已经成为人们抵挡肌肤问题、保障健康的重要选择，44％的受访者认为自己非常重视防晒，会进行全方位防护，61％的受访者认为不防晒会出现很多皮肤问题。

数据还显示，2020年中国防晒化妆产品市场规模为144亿元，2006-2020年的复合增速为11.6％，远高于全球平均增速，预计2024年市场规模将达到244亿元；防晒服饰的市场规模也由2016年的459亿元增至2021年的611亿元。

得益于用户对防晒需求的不断提高，蕉下的产品从防晒伞逐渐拓展至户外服饰鞋履业，相继推出了贝壳帽、防晒衣和冰丝口罩等系列服饰和配饰产品。招股书中，蕉下将自己定位为“城市户外”品牌，并大篇幅解释了中国服饰、鞋履和户外休闲市场的潜在规模。

2019年，蕉下伞具、服装和帽子的营收占比分别为86.9％、0.8％和7.0％。2021年，蕉下伞具占比下降到20.8％，服装变成第一大品类，占比29.5％；帽子占比18.7％。

押宝“李佳琦们”

卖伞是赚钱的。

十年内蕉下只进行了3次融资。2015年11月，蕉下获数百万美元A轮融资，投资方为红杉中国；2021年4月，公司引入蜂巧资本；2022年2月，蕉下获得Fairy Marvel Limited的新一轮融资。

相比多数知名新消费项目，蕉下主要靠内部公司的运营来造血。招股书显示，2019-2020年，蕉下的毛利率分别为50.0％、57.4％；到2021年，这一数据攀升至59.1％，超过了瑜伽裤品牌lululemon 57.7％的毛利率；其中蕉下帽子的毛利率甚至达到了67.3％。

蕉下主要通过两方面控制成本。

其一，渠道主要在线上，销售成本不高。蕉下以线上平台起家，近三年来自线上的收入分别占总营收的74.31％、77.81％和80.86％。虽然最近也陆续开设了线下店面，但从目前的态势来看其开店策略并不激进，只选择在一线城市布局，开店节奏十分节制。

其二，ODM代工模式缩减了生产投入。ODM已经是新消费品牌较为流行的一种模式，不同于传统品牌拥有自己的工厂，品牌习惯找上游代工厂代工，通过合作制造商以销定产。这样，蕉下节省了生产投入成本的重头戏。

在营收高速增加和毛利率不低的情况下，蕉下的持续亏损就显得有点“谜”。

招股书显示，2019-2021年，蕉下归属于母公司股东的年内亏损分别为2320.7万元、7.7万元和54.73亿元。招股书解释，是将可转换可赎回优先股录作流动负债导致，其中可转换可赎回优先股的公允价值增加是由于公司估值增加所致。剔除上述因素后，2019-2021年，蕉下的经调整净利润分别为0.2亿元、0.39亿元和1.36亿元。

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