东海期货：煤焦比历史回顾及套利策略

　　煤焦比即焦炭盘面价格与焦煤盘面价格的比值，一定程度上反映出焦化利润的高低，而产业链利润在大的产业周期背景下具备动态均衡的特征，利润失衡状态不可持续，因此可从中找到一些交易机会。

　　2016年焦煤与焦炭活跃合约收盘价相关系数R2为0.98，为近五年的最大值，焦煤焦炭价格波动呈现高度一致性。2018年R2仅为0.2，煤焦比严重失真，上下游利润分配不均。

　　结论：综合来看，由于焦煤焦炭存在上下游强关联，节奏或有滞后，但大部分时间走势呈现趋同性，煤焦比走势较为缓和。当产业链矛盾集中甚至相反，呈现出一头单边上涨另一头单边下跌行情时，煤焦比行情较大。具体交易策略可参照盘面利润与吨焦利润入场。

　　1.主要逻辑

　　炼焦煤是焦炭生产的主要原材料，生产1吨焦炭约消耗1.15-1.33吨焦煤，焦煤价格很大程度上决定了焦炭生产成本。煤焦比即焦炭盘面价格与焦煤盘面价格的比值，一定程度上反映出焦化利润的高低，而产业链利润在大的产业周期背景下具备动态均衡的特征，利润失衡状态不可持续，因此可从中找到一些交易机会。

　　煤焦钢产业链定价权主要集中在国内，受政策扰动较大，特别是16年之后国家调控力度加大，煤焦产业链具备明显的政策周期特征，我们将以年做单位进行具体梳理。结合数据分析找出差异性与相似性，从基本面角度剖析数据背后的原因，从中找出胜率较高的交易策略。

　　2.煤焦比历史梳理及统计分析

　　2016年焦煤与焦炭活跃合约收盘价相关系数R2为0.98，为近五年的最大值，焦煤焦炭价格波动呈现高度一致性。2018年R2仅为0.2，煤焦比严重失真，上下游利润分配不均。主要是随着国家战略调整，不同阶段政策重心具有一定差异性，而煤焦钢产业链定价权在国内，供需关系对政策调控极为敏感，进而导致产业链各品种矛盾集中度不同。

　　2016年煤炭行业开始实行供给侧改革，淘汰落后产能成为政策主基调。2016年2月，国务院发布煤炭行业去产能的纲领性文件《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，要求煤炭行业全年作业时间不超过276个工作日（简称“276个工作日”政策）。对比往年工作330个工作日计算，煤矿产能被核减了近16％，且各地严格执行政策。受供给收缩影响，焦煤价格一路高歌猛进，以京唐港山西主焦煤库提价为例，从年初670元/吨涨至年底的1750元/吨，涨幅高达160％。焦炭由于生产成本抬升，价格跟随焦煤实现近两倍涨幅。

　　同时，原料端的成本抬升得到了自上而下的顺利传导，16年房地产大牛市，螺纹钢期货盘面价格涨幅也接近一倍，钢厂对焦炭高频提涨接受度较高。16年成为产业链利润传导最为顺畅的一年，上下游基本面产生共振，节奏高度一致，导致焦煤盘面价格与焦炭盘面价格呈现接近1的高度相关性。煤焦比从年初1.13涨至年末最高点1.61，涨幅42％。

　　焦煤焦炭通过16年供给侧改革后，落后低效产能淘汰，整体估值得到非常大的提升，导致煤焦比下限整体抬升，16年之前，煤焦比下限为1.13,16年之后最小煤焦比为1.31。

　　2017年3月发改委取消“276”工作制后，煤矿产量大幅增加，焦煤供应宽松导致焦炭成本支撑塌缩，但同时焦炭端持续受环保检查扰动供应。钢铁行业去地条钢后利润大幅改善，对焦炭焦煤需求上升，拉动焦炭焦煤大幅上涨，产业链利润呈现自下而上传导。2017年原煤新增产能1.99亿吨，较前一年大幅增长54.4％，焦煤相对焦炭来说矛盾较大，2017年焦煤焦炭R2为0.76。

　　2018年，随着《打赢蓝天保卫战三年行动计划》的发布，焦化行业正式开启去产能篇章，政策调控效果明显。按照国家“十三五”规划，2016年-2020年焦炭行业淘汰产能目标为5000万吨。截至2018年底，焦炭行业累计退出产能4390万吨，累计完成“十三五”目标的87.8％。而煤炭行业逐步从去产能转向有效保供应，先进产能不断释放，18年原煤产量累计同比增长5.2％，而焦炭产量累计同比增长0.8％。

　　煤多焦少且焦炭限产影响焦煤需求的情况下，产业链矛盾集中在焦炭端，利润并没有向上游顺利传导，焦煤并未吃到焦炭上涨红利。18年成为煤焦比涨势最猛的一年，年内从最低点1.42涨至最高点2.08，涨幅46.5％，焦炭单边涨势最大的期间焦煤甚至不涨反跌，由之创造了煤焦比最大值，焦煤焦炭相关性呈现出最低值0.2。

　　2019年，煤炭供给侧改革红利逐渐减弱，焦化去产能大多是去除已停产产能，停留在政策层面，并未真正执行。对煤焦比影响较大的是焦煤新的交割细则开始实施。

　　2018年7月11日大商所对《大连商品交易所焦煤期货合约》、《大连商品交易所交割细则》进行修改，新的交割规则于1907合约正式实施。新规则主要调低了硫分和灰分交割标准，使得焦煤交割品质大幅提升，同时扩大可交割范围，符合交割标准的焦煤数量增加。以京唐港山西主焦煤库提价为例，合约规则修改后盘面焦煤估值升高150左右，基差运行中枢收敛明显。合约修改前山西混煤交割占比较大，合约修改后优质澳煤和蒙煤对盘面参考意义更大。

　　对比相关性第二高的2020年，上半年焦煤焦炭均受疫情影响，产业链矛盾分布均衡。下半年海外需求爆发，黑色产业链利润整体提高，焦炭集中去产能，焦煤进口受限，钢焦煤利润呈现自下而上的顺利传导。除去对疫情极度恐慌的两天煤焦比跌至1.31,2020年煤焦比从1.41涨至1.89，涨幅34％。

　　3.煤焦比套利策略

　　煤炭行业经过近几年的供给侧改革，行业大洗牌，产业集中度得到提高，环保安全成本增加，焦煤焦炭价格运行中枢整体抬升，煤焦比下限也随之上移。焦化利润上限取决于宏观大环境及黑色产业链蛋糕大小，而焦化利润一旦跌至盈亏平衡，将引发焦企主动限产，产业链利润分配随之再平衡，因此以焦化利润下限作为入场做多信号安全边际较高。

共2页: 上一页下一页

>相关《东海期货：煤焦比历史回顾及套利策略》内容：

纽约商品交易所的黄金期货买卖是由交易所营业时间内的公开叫价交易时段和交易所收市后的电子交易时段所组成。传统的公开叫价时间内的报价由于是由出市代表叫喊，人为的流程会令市场价格较为波动。在电子交易时段内，因为交易所是以自动配对的方式将市场内...【继续阅读】

国际期货交易所有很多-- 芝加哥商业交易所(CME) 芝加哥期货交易所(CBOT) 芝加哥商品交易所国际货币市场(IMM) 纽约商业交易所(NYMEX) 纽约期货交易所(NYBOT) 纽约金属交易所(COMEX) 伦敦金属交易所(LME) 伦敦国际石油交易所(IPE) 东京工业品交易所(TOCOM)...【继续阅读】

原标题：光大期货农产品研究总监王娜：生猪稳价保供政策将持续发力 上证报中国证券网讯（记者 陈雨康）中央农村工作会议12月25日至26日在北京召开。会议强调，要全力抓好粮食生产和重要农产品供给，强化“菜篮子”市长负责制，稳定生猪生产，确保畜禽水产...【继续阅读】