中银国际徐高：市场悲观预期或在下半年修复，房地产能否复苏会起到关键作用
对经济的悲观预期，也传到到资本市场，近期A股再次失守3000的重要点位。本周，接受《红周刊》专访的中银国际证券首席经济学家徐高表示，悲观预期主要是疫情超预期蔓延导致。随着疫情影响消退以及稳增长政策发力，经济有望于三季度实现V型复苏，进而扭转股市预期。至于美联储收紧政策引发的全球性市场波动，徐高认为对A股估值的负面影响要小于美股，但可能至少持续到年底。
经济增长全年“前低后高”
市场悲观预期或在下半年修复
《红周刊》：近期中美利差收窄甚至出现利率“倒挂”，同时人民币兑美元汇率短期较快贬值，显现出一定的资本外流压力。上述短期现象是否在您的预期之中？
徐高：美国退出宽松政策的预期去年四季度就已经非常明确。如果站在去年年底来看，国内外利差收窄趋势应该是在预期之内的。在海外利率上升、中美利差收窄这个过程中，人民币面临贬值压力也是预期之内的。对此市场无需过度担忧。
《红周刊》：A股近期出现较大波动，沪指跌破3000点这一重要点位。这是否反映了疫情对经济造成的冲击？下半年经济增速能否实现更乐观的回升？
徐高：眼下市场对经济的预期的确比此前要悲观，主要是因为疫情超预期蔓延。疫情冲击的扩大也超出了我在年初时的预测。尤其是一些大城市疫情蔓延，还未看到拐点。发生这种大型超预期事件的情况下，股市肯定会有所反应。同时，目前房地产市场的运行状态仍然很不正常，市场会担心下半年政策的实际效果。对于全年5.5％增长目标能否实现，也会有一定程度的疑虑。这几方面的因素加起来，使得市场短期大幅走低。
不过，疫情终归还是短期冲击，我们过去两年实际上证明了防控疫情的能力。再加上夏季到来气温升高，对呼吸道疾病的传播会起到一定抑制作用。这种情况下，随着稳增长政策又在不断地发力，我相信今年下半年增速会高于上半年，全年“前低后高”。三季度增速应该会比二季度有比较明显的回升。
这就类似于2020年，当年一季度经济急转直下，之后就开始V字型复苏。今年三季度经济也能够实现V字型的复苏。我相信今年政策是要守住底线的。相应地，目前比较悲观的预期下半年也很有可能修复。
《红周刊》：除了国内因素，近日A股波动几乎与美股等海外市场同步。而海外市场的波动很大程度上来自美联储关于加息行动的表态。美联储加息引起的波动性如何影响A股？
徐高：美联储加息对A股会有影响，但不及国内因素那么重要。今年美联储会是一种大幅加息的姿态，考虑到美股前期存在泡沫化倾向，加息会导致美股出现比较大的调整。
从估值来看，美股高企，而A股低于长期均值。美国加息将会抑制美股估值，但对A股估值的负面影响要小于美股，更多是预期情绪的影响。A股市场的长期走向主要取决于国内经济以及疫情防控的状态。
《红周刊》：美联储主席鲍威尔在4月21日暗示5月可能加息50个基点，看起来市场对这一消息很是敏感，A股也是在这之后出现较大幅度下跌。考虑到美联储转向鹰派立场已有将近六个月，市场反应为何仍然如此之大？
徐高：美联储确实在与市场沟通，但其货币政策收紧的力度仍在不断加强，超出了之前预期。去年四季度时预期今年加三次、加息75个基点，现在已经远不止如此。同时，俄乌冲突这类超预期事件的出现，通过影响能源供应等进一步推高了美国通胀水平，强化了加息预期。
另一方面，即使市场对加息有预期，当加息行动真正进行时，回笼货币的真实冲击仍然会存在。从这个意义上来讲，美联储加息缩表的冲击还没有完全体现出来，其引发的波动至少会持续到年底。
房地产是政策发力关键环节
流动性淤积在银行间市场，与股市分割
《红周刊》：与美国收紧政策以抗击通胀不同，中国仍然在积极采取宽松政策稳定经济增长。站在国内资本市场投资者的角度，现阶段扭转增长预期的关键因素是什么？是疫情拐点的出现，还是更大力度的稳增长政策？
徐高：我们国内政策从去年四季度就开始放松，并且今年1、2月份体现出效果。一方面是限产政策放松，另一方面是基建在发力。但问题是，即使没有疫情的冲击，政策力度看起来也不太够。
个人认为主要原因还是房地产下行压力太大。尽管房地产政策有所放松，但目前为止房地产行业仍然可以说是危险的。如果房地产不能够很好地复苏，恐怕下半年经济下行压力还是不小。
《红周刊》：您在最新报告中提到“还需要强力政策”来刺激地产行业。此前我们看到许多城市已经放松房贷或限购政策。您所说的“强力政策”是指什么？
徐高：我觉得现在反而不应该放松限购。从去年上半年到现在，房地产行业新开工面积和在建面积增速都下滑得非常明显。这实际上导致地产供给收紧。这个时候如果还放松限购，很有可能形成房价大幅上涨的态势，从而导致地产调控的政策空间更小。
现在最重要的应该是增加土地和房产的供给，核心就是要给地产开发商提供足够多的融资。这是我们现在政策需要做的。
《红周刊》：提到基建发力，一季度基础设施投资（全口径）同比增长10.5％，3 月单月同比增长11.8％。这是相当高的增速水平。4月26日召开的中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。综合财政空间来考虑，后续基建发力的持续性如何？
徐高：基建面临的主要问题是融资。今年一季度这种基建的增速的上升，主要是地方债带动的。但地方债的额度其实没怎么变化，只是发行前置。如果额度未来不扩大的话，地方债对基建的带动方面就没有太大空间。同时，地方政府融资平台是基建投资的主要投融资主体，如果地方政府融资平台的融资不能够放松，基建就没有太多的融资空间，
基建不缺项目，缺的是融资。无论是地方债还是地方政府融资平台，目前都需要有更大力度的放松，才能更有利于基建的投资。
《红周刊》：考虑到地方政府财力与土地的关系，房地产市场的回升对基建投资也很重要？
徐高：没错。地方政府很大一块收入来自于土地。如果房地产市场不能够健康发展，确实会对基建投资形成比较强的融资约束。
《红周刊》：在地产和基建之外，促进消费也是稳增长的重要途径。近一段时期来，股市相关板块也在反映着消费相对低迷的态势。下半年居民消费能否同样实现有力的复苏？
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