电新深度：终端需求强劲，板块整体量利齐升，涨价环节弹性较大
【电新*曾朵红】深度：终端需求强劲，板块整体量利齐升，涨价环节弹性较大
投资要点
2021年电动车销量超市场预期， 2022Q1国内需求强劲，淡季不淡。2021年全球电动车销631万辆，同比+119％，其中国内（含出口）、海外电动车分别销352/300万辆，同比+158％/+78％；2022Q1国内、海外分别销126/83万辆，同比+139％/+39％，国内终端需求强劲，维持同比高增。我们所选的95家企业2021年总营收23134亿元，同比+31％，归母净利润1244亿元，同比+95％。其中2021Q4归母净利润359亿元，环比+14％；2022Q1板块收入6664亿，同比+33％，环比-6.55％，归母净利润509亿，同比+108％，环比+42％，同比增速亮眼，其中各环节龙头表现突出，具备价格弹性的上游、锂电中游盈利大增。
2021年子版块业绩同比高增长，锂电中游环节表现亮眼，2022Q1上游业绩环比高增长，电池端盈利承压：2021年扣非归母净利润增速同比排序分别为铜箔（1203.59％）>正极（897.44％）>上游材料（399.62％）>六氟磷酸锂及电解液（322.73％）>结构件（260.95％）>锂电设备（241.17％）>负极（231.11％）>电池（165.70％）>隔膜（148.75％）>核心零部件（49.78％）>整车（37.98％）。2022Q1扣非归母净利润环比增速排序：整车（419.70％，剔除长安汽车）>上游材料（113.89％）>核心零部件（79％）>六氟磷酸锂及电解液（55.20％）>正极（54.61％）>负极（26.99％）>铜箔（21.26％，剔除中一科技）>隔膜（11.13％）>结构件（5.07％）>锂电设备（-2.48％）>电池（-76.77％），整车由于折旧摊销减值等多集中在Q4计提，因此环比增速较高。
2021年行业盈利水平同比提升，价格弹性环节增速领先，2022Q1上游材料、电解液等价格弹性环节盈利水平环比进一步提升：2021年板块整体毛利率为15.06％，同比微增0.65pct，其中隔膜、上游材料、铜箔等环节增速领先；归母净利率5.38％，同比+1.78pct。2022Q1淡季不淡，毛利率为17.22％，同比增加2.51pct，环比增长3.24pct，其中上游材料、电解液环节环比大幅提升；归母净利率7.64％，同比增加2.76pct，环比增长2.60pct；期间费用率6.07pct，同比下降1.17pct，环比上升0.29pct。
2021年行业运营能力提升；2022Q1行业因备货需求，存货较年初明显增长，现金流同环比显著下滑：2021年末板块整体应收账款为2896.47亿元，较年初增加21.30％；预收款项979.71亿元，较年初增长45.51％；存货达到3452.86亿元，较年初增长37.97％。现金流方面，2021年板块经营活动净现金流为2367.22亿元，2020年同期为1558.43亿元。2022年Q1板块应收账款3198.62亿元，较年初增长10.43％；存货4136.08亿元，较年初增长19.79％，主要系原材料上涨下备货所致，经营活动净现金流为13.56亿元，同比下降93.11％，环比下降98.79％，
投资建议：核心公司估值回落到今年12-30倍，明年9-22倍，已处于历史底部，Q2增速受疫情影响虽有放缓但仍可持续向上，全年维持普遍70-100％高增长，我们看好电动车板块反转。看好电池环节龙头宁德时代、其次亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注二线蔚蓝锂芯；其次为明年持续紧缺的全球龙头隔膜（恩捷股份）、负极（璞泰来）以及低估值的电解液（天赐材料、新宙邦）；再次为近期受益于电池技术升级高镍三元正极（容百科技、当升科技、中伟股份、华友钴业）、磷酸铁锰锂（德方纳米）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）；第四为上游资源锂（关注赣锋锂业、天齐锂业），铜箔（推荐嘉元科技）等。
风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。
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