兴业证券：四问四答近期基金发行遇冷

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，近期基金发行不及预期，引发不少投资者对未来的增量资金入市的担忧.。2022年以来的基金发行遇冷，主要归于近期市场表现不佳、2021年基金收益率回落等原因。一是近期市场回调较大，赚钱效应下降。从历史来看，市场大幅回调后基金发行也往往发行不佳，今年以来(截止1月14日)，万得全A下跌3.7%，尤其是基金重仓股回调较大，偏股型基金收益率下跌5.9%，较大程度影响基金发行。二是2021年基金收益率仅录得4.1%，较2019年、2020年偏股基金44%、52%的收益率大幅回落，2021年基金整体收益率较低、对基民的吸引力有所下降。二方面因素叠加一定程度上压制今年以来的基民申购热情。

兴业证券观点如下：

问题1：开年基金发行为何遇冷?

今年以来，基金发行“开门红”并未出现，上半月偏股基金募集金额不足两百亿，远低于去年12月及往年1月。由于开年基金发行往往迎来“开门红”，因此今年1月基金发行排期依旧密集，共有60只偏股型基金(股票型+混合型)将在1月开始认购，预计募集规模超4000亿元(按披露的平均募资规模上限推算)。但截止1月14日，偏股型基金1月前两周共计发行273.7亿(第一周83.5亿、第二周190.2亿、单周平均136.9亿)，不仅低于披露的平均募资规模上限，还远低于去年12月单周平均284亿、2020年1月单周平均287亿、2021年1月单周平均954亿的发行规模。若按此推算，预计1月偏股基金发行规模尚不足600亿，远不及募集上限和市场预期。

问题2：历史上基金发行遇冷后市场如何演绎?

基金发行遇冷，不少投资者担心后续市场增量资金有限，加剧市场调整。因此，我们复盘了2019年以来(基金发行提速以来)历次基金发行遇冷后市场如何演绎以及后续基金发行情况，为当前提供一定借鉴。

2019年以来，历史上共有5次基金发行大幅回落的阶段(按月度统计)，分别是2019年10月、2020年4月、2020年10月、2021年4月、2021年10月。

(1)2019年10月：受假期和A股回调影响，偏股基金发行规模环比减少;但仅“遇冷”一个月后，基金发行规模随A股回暖而回升。首先，9月下旬，A股回调近5%，削弱资金“买基”热情;其次，国庆假期导致10月交易日较少，2004年以来，历年10月偏股基金型发行规模中位数倒数第二(仅高于2月)。10月份以来，A股中美贸易问题逐渐好转，市场风险偏好回暖，叠加MSCI提高A股权重因子、无风险利率下行，A股逐渐回升，“赚钱效应”再度吸引资金流入基金，此后基金发行逐渐回暖，偏股型基金新发规模从每月252亿上涨至超过千亿。

(2)2020年4月：3月全球股市的暴跌使投资者情绪降至“冰点”，导致基金发行断崖下滑;随着市场回升、情绪回暖，基金新发规模于5月起连续上涨3个月。2020年3月，新冠疫情席卷全球，全球市场陷入恐慌情绪，美股多次熔断、VIX指数飙升、A股也显著回调，3月市场的大幅回撤使彼时资金配置权益类资产的意愿极低，拖累2020年4月基金新发规模回落900亿左右。此后，3月23日美联储宣布无限QE，27日中国政府宣布发行特别国债，28日特朗普签署2万亿美元的刺激法案，极度宽松的流动性催化全球市场V型反转，A股进入上行通道吸引资金回流，偏股基金发行规模逐月增加，同年7月发行规模触及3200亿元的高点。

(3)2020年10月：A股于2020年7月中旬以来有所下跌，叠加海外风险事件，导致8-10月偏股基金新发规模持续回落;随着海外风险落地、A股重回上行，基金发行规模于11月企稳并开始回升。一方面，由于部分机构兑现浮盈，A股于7月16日当天下跌超4.5%，7月14日至9月底，A股震荡下跌近7.4%;另一方面，同期，美国大选进入白热化阶段，不确定性使市场风险偏好处于低位。二者叠加使基金发行规模震荡回落，尽管10月基金发行的绝对规模仍处于1500亿以上，但较7月高点减半，回落较为明显。但是，10月下旬起，随着全球经济复苏势头出现，叠加拜登确认当选总统，全球基本面回暖、风险偏好回升、十四五提振，使A股企稳并逐渐开启跨年行情，催化偏股型基金新发规模开始回升，次轮回暖持续至2021年1月，单月发行规模达到创历史记录的4503亿元。

(4)2021年4月：核心资产大幅回调拖累基金净值，叠加“开门红”带来的高基数，导致偏股基金新发规模断崖回落，2021年4-5月连续两月发行不及千亿;但是随着A股触底回升，偏股基金发行规模回暖并维持1800亿以上的高位。一方面，美债收益率升破1.8%。使以茅指数为代表的基金重仓股普遍回调20%以上，大批公募基金的净值显著回落，进而导致基金发行规模从最高4500亿一度回落至4月和5月不足千亿。4月中旬以来，市场微观交易结构边际改善，流动性超预期宽松，A股企稳回升，“赚钱效应”上升使偏股基金发行规模回暖并维持1800亿以上的高位。

(5)2021年10月：A股于2021年9月下旬开始的回调，叠加10月交易日相对较少，偏股基金发行规模环比回落;但是仅“遇冷”一个月后，基金发行规模随A股回暖而回升两个月。一方面，9月14日至10月12日，受中央加强管控影响，周期股明显回调，拖累A股下跌5.5%，考虑到偏股基金整体于三季度增配周期板块，因此周期股回调使基金“赚钱效应”降低，削弱资金认购热情。另一方面，国庆假期导致10月交易日较少，2004年以来，历年10月偏股基金型发行规模倒数第二(仅高于2月)。2021年11月以来，降准、降息和中央经济工作会议等一系列信号凸显中央的稳增长决心，市场边际“宽信用”预期渐起，叠加货币政策维持偏松格局，A股跨年行情逐渐展开，使偏股基金新发规模回升至单月千亿以上的水平。

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