东吴证券：看好餐饮龙头后疫情时代业绩向上弹性

【酒店餐饮*汤军】2021&2022Q1餐茶饮业绩总结——疫情反复扰动，龙头彰显经营韧性

投资要点

疫情反复，餐饮行业震荡中调整。观餐饮社零收入2021年走势，Q1实现高增，Q2稳中向好，Q3受疫情冲击明显，Q4疫情反复下增速转负；2022Q1增速同比下滑16.4％。限额以上餐饮企业收入表现优于整体，2021年限额以上餐饮企业收入1.04万亿元，恢复至2019年同期的110.5％。2022年3月，疫情反弹致限额以上餐饮收入同比下滑15.6％。

疫情扰动，龙头业绩端表现分化。太二2021H1/H2归母净利同比+316.6％/-26.7％。海伦司2021H1/H2经调整净利为0.8/0.2亿元。海底捞2021H1归母净利因翻台复苏较缓有所承压，2021H2因一次性关店录得归母净亏损42.6亿元。2021年颐海国际因价格及产品结构调整、多品牌营销归母净利率12.9％（yoy-3.6pct）。奈雪的茶经营承压，2021H1因一次性事项录得归母净亏损43.2亿元，2021H2疫情冲击致归母净亏损2亿元。百胜中国疫情下经营波动，2021H2/2022Q1归母净利同比下滑1.9％/56.5％。

门店数量：扩张与调整，开店规划趋于谨慎。1）扩张：海伦司2021年新开452家，2022Q1净增75家。截至2021年底奈雪的茶共817家，2022Q1净增37家，均为PRO店。2021年底太二门店数达350家，2022Q1净增10家；2021年底怂重庆火锅厂共9家，多元扩张渐进。2021年肯德基/必胜客净增1002/235家，2022Q1净增273/89家，新店开业速度加快。2）调整：2021年，海底捞关店276家；九毛九餐厅净减少15家，品牌调整持续进行。

经营表现：疫情扰动新店爬坡，1-2月相对稳健，3月冲击明显。2021年海底捞同店翻台率3.5次/天，2022年1-2月环比改善，3月疫情冲击下同店翻台率为2021年同期的70％以上。奈雪的茶标准店/一类PRO/二类PRO店OPM为17.5％/9.8％/6.2％，盈利能力仍待提升。2022Q1疫情防控政策趋严，同店表现环比下滑。2021年肯德基/必胜客同店销售额同比下滑8％/14％，2022Q1分别同比下滑9％/5％，主因3月奥密克戎冲击。海伦司2021年同店单店日均销售额增至1.18万元（yoy+8.2％），各线级城市新开业酒馆仍处爬坡期。2022年1-3月同店日均销售额分别同比恢复至80％/90％/66％，相对稳健。太二保持亮眼表现，2021年整体翻座率3.4次/天，2022年1-3月同店收入分别同比恢复至88％/85％/60％。

应对疫情，餐饮企业调整战略彰显韧性。2022年以来海底捞啄木鸟改革成效逐步显现，月度翻台率环比提升。海伦司已通过优化人员排班将单店人数从13人降至9人。奈雪的茶通过降价拓宽价格带，同时通过自动排班和自动制茶机降本增效。九毛九发展多元业态，积极建设新供应链中心，有望进一步增强盈利能力。百胜中国打磨更小店型助力下沉。

投资要点：展望后市，疫情反复仍是行业最大不确定性。伴随疫情防控稳健，我们看好餐饮龙头后疫情时代业绩向上弹性，重点推荐九毛九，推荐海伦司、海底捞、奈雪的茶。建议关注百胜中国-S。我们看好餐饮工业化大趋势下餐饮供应链机会，推荐颐海国际。

风险提示：疫情持续蔓延、宏观经济波动、政策变化风险。

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