新规落地，影响几何？

新规落地，影响几何？上周五盘后，上交所和深交所分别发布转债交易细则、自8月1日起执行，自律监管指引、自发布之日起执行，而此前分别在6月17日与7月1日发布征求意见稿，本次也算是前次文件正式落地。落地文件与征求意见稿整体差异不大、细节处有一定变动，1）交易新规：新增“对可转债实施盘中强制停牌”、“本所对可能影响向不特定对象发行可转债交易价格或者交易量的异常交易行为予以重点监控”、“全日有效申报价格不得高于发行价的157.3%并不得低于发行价的56.7%。”（深交所）；2）自律监管指引：新增“上市公司应当在预计触发转股价格修正条件的5个交易日前及时披露提示性公告”、“上市公司不修正转股价格的，下一触发转股价格修正条件的期间从本次触发修正条件的次一交易日重新起算”，删除 “赎回部分无限售条件的可转债”；3）上交所调高转债交易经手费至0.004%、与深交所保持一致。征求意见稿发布后市场已经有所反应、成交显著回落，此次正式文件落地在情绪层面对市场影响减弱，但确实会对“双高”个券形成遏制；自律监管指引更多在于规范转债信息披露，合理引导市场预期，不过由于赎回3个月的“冷静期”，后续赎回个券数可能会有所增加；至于费率调整主要是与深交所保持一致，预计影响不大。整体来看，本次多条新规的出台更多意在规范转债市场交易与制度，使其更加成熟与健全、也表明监管层面对转债发行融资的支持。

一周市场回顾：上周股市震荡，转债涨幅为1.02%、远高于主要股指，成交新券上市的带动下继续维持高位；估值方面，平价 85-130 转股溢价率为23%、处于震荡中，价格中位数为127.5。

股市：行情或将偏向于结构调整。7月政治局会议召开，相关表述重心放在战略定力与疫情防控，对经济发展目标的预期降低，而之后7月PMI进一步对当前经济弱复苏的状态进行验证。就下半年来看，对于财政货币政策的基金安排不变，使得下半年中长期社融增速回升的概率进一步提升。外部因素方面，美联储加息幅度基本符合预期，对A股影响已经较弱。总体来看，内部下修经济预期目标、同时经济弱复苏背景下，指数或仍将保持震荡，结构方面、在流动性仍保持中性偏宽松的环境下，短期新能源、机器人(行情300024,诊股)、智能汽车、半导体等赛道表现仍将占优。而中长期来看，政治局会议也提出“保交楼”、“稳定房地产”等表述，未来需要对房地产销售、开工等数据进行关注，如若出现明显改善、则银行地产以及家居等后周期板块将迎来机会。

转债：继续顺势而为。上周股市虽然表现出分化，但转债则继续表现出强势的超额收益，整体估值继续高位震荡。后续估值压缩无非两条：1）股市上行消化；2）债市下跌导致估值压缩，而短期在经济弱复苏的背景下，债市下行的条件并不具备，估值或仍将保持高位震荡。策略方面，当前以在行业层面与股市的顺势而为为主。择券方面，当前重点布局高景气以及猪通胀标的：1）风光储相关品种锦浪、亨通等，以及数字基建润建、朗新等；2）新能车中上游格局较好的鼎胜、万顺、斯莱，待上市的科利等；3）汽车热管理&；轻量化相关标的，银轮、升21等；4）Q3盈利将反转的生猪养殖标的牧原、巨星等；5）适当左侧布局下半年稳增长&；困境反转的建筑建材等低价标的。

一级市场跟踪：上周1只新券发行，7家公司发布预案，7家公司转债发行获股东大会通过，3家公司可转债获发审委审核通过，2家公司可转债获得证监会核准批复。

风险提示：利率上行；信用事件；再融资政策变动

正文

【新规落地，影响几何？】

周五（7月29日）盘后，上交所和深交所分别发布《可转换公司债券交易实施细则》（以下简称《转债交易细则》）、《上市公司自律监管指引——可转换公司债券》（以下简称《转债自律监管指引》），此前在6月17日和7月1日，沪深两市分别公布了《转债交易细则》和《转债自律监管指引》的征求意见稿。《转债交易细则》自2022年8月1日起施行，自施行之日起，上市公司可转换公司债券的交易不再适用此前沪深交易所交易规则中债券交易及监管的相关规定；《转债自律监管指引》自发布之日起执行，同时前次条款废除。

1、转债交易新规

从落地的交易新规来看，与此前的征求意见稿在细节处有几点差异：

1）在“监管措施”中（上交所为第二十四条，深交所为第二十三条），新增“对可转债实施盘中强制停牌”一条，以应对可能出现的异常交易；

2）在第二十六条中（上交所与深交所一致），新增表述“本所对可能影响向不特定对象发行可转债交易价格或者交易量的异常交易行为予以重点监控”，此条款具有较强的警示意味。

3）此外在深交所第十七条中，上市首日交易价格新增“且全日有效申报价格不得高于发行价的 157.3%并不得低于发行价的 56.7%。”此条款之后，上交所与深交所的首日上市涨跌幅基本一致。

整体来看，此次新规与前次出台的征求意见稿整体并无太大差异。而从新规与现行交易规则来看，虽然保留了“T+0”的交易规则，但是：

1）两市均明确上市首日涨跌幅与上市后的涨跌幅。上市首日最大涨幅比例为57.3%、最大跌幅比例为43.3%，盘中与现行规则一致、设置临停。上市后涨跌幅限制为20%，且盘中不再设置临停。

2）加大信息披露与监管力度。转债最后一个交易日简称前面加“Z”，强化风险提示；与股票类似公布龙虎榜；明确对异常波动以及严重异常波动的界定标准，同时明确相关监管措施等。

此次转债交易新规，本意是对当下一直存在的个券炒作现象进行降温。实际上6月底7月以来，转债成交额已经有显著下降，但是近期新上市的小规模个券仍有部分脱离正股变为“双高”个券。

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