个基研究之中证1000ETF(159845)：产业升级逻辑下中小盘风格有望延续

2022年8月29日到9月2日，A股市场整体下跌调整，沪深300/上证50/创业板指涨跌幅分别为-2.04%/-1.47%/-4.06%。在主要股指中，上证50相对抗跌，下跌幅度最小，为1.47%。科创50由于上周调整幅度最大，上周表现企稳，下跌1.52%。市场风格中金融表现最好上涨0.32%，周期表现最差，跌幅为3.84%。港股市场同样悉数调整，恒生指数下跌3.56%。从行业来看，上周行业涨少跌多，前期冷门板块表现较好，家用电器、房地产、轻工制造、传媒领涨，分别上涨2.33%/1.92%/1.58%/1.14%。跌幅较大的行业为电力设备、有色金属、汽车、煤炭，分别下跌7.03%/6.46%/5.22%/4.52%。

从估值角度看，由于开年以来股价调整较为充分，当前各指数估值仍处在相对合理区间。当前沪深300市盈率分位在37.6%左右；深证100最高，在76.4%分位；科创50最低，在6.5%分位。从市净率方面看，沪深300的PB为1.38，位于19.2%分位水平。从股息率方面看，上证50股息率最高，为3.5%

宏观：

8月PMI仍偏弱，利率下行并未结束。8月31日，国家统计局公布8月PMI数据，官方制造业PMI为49.4，前值49；官方非制造业PMI为52.6，前值53.8。8月制造业PMI从49升至49.4，主要是新订单指数有所反弹，生产指数相对平稳，制造业总体仍在放缓。主因8月部分地区出现高温干旱，部分地区限电对工业生产有所影响，加上房地产市场仍然低迷，整体制造业弱势运行。8月非制造业商务活动指数从53.8降至52.6，但仍在荣枯线以上，非制造业仍在修复。但本月多个旅游地发生疫情，疫情反复对消费产生一定拖累，服务业修复也有所放缓。总体上看，房地产销售低迷拖累国内经济下行、持续疫情反复将对经济主体信心产生明显打击、叠加8月以来外需放缓迹象频出增加出口下行压力，我们预计货币政策仍将保持宽松，今年年内央行可能还会降息。（数据来源：中金公司(行情601995,诊股)）

韩国出口大幅走弱，或预示全球外需加快收缩。8月韩国出口同比增速较上月下滑2.6个百分点至6.6%，略高于彭博一致预期5.6%。但是，考虑开工天数的日均出口额同比由上月的14.1%大幅下降至2.2%。韩国是OECD大国中最早公布月度出口增长的国家，同时作为典型的外向型经济体，其出口数据代表着全球制造业周期和全球外需的景气度。当前，全球工业库存周期走弱、订单和生产增长承压，贸易量可能加速下滑。一方面，海外订单增长加速下行，大幅推升表观库存，企业被动累库。同时，在经历两年有余的疫情扰动后，全球供应链上的“隐性库存”水平可能明显高于以往。随着全球需求预期转弱，隐性库存可能加剧需求和生产增长下行的压力并持续制约韩国出口。另一方面，高通胀+强美元周期下，海外真实购买力快速萎缩，8月11日以来美元指数上涨了3.4%，由于海外贸易大比例以美元计价，很多国家的进口需求被进一步压制。此外，疫情冲击叠加地产去杠杆的双重因素对中国外需的制约，也或将持续拖累中国对韩国的进口需求。（数据来源：华泰证券(行情601688,诊股)）

非农略弱于预期，“快加息”担忧略缓。9月2日晚，美国8月非农数据公布，新增非农就业+31.5万人（季调后）、略高于彭博一致预期的+29.8万人，但较前值（+52.6万人）明显回落——更重要的是，失业率高于预期、薪资增长低于预期。综合评价新增就业/失业率/薪资数据，8月非农数据整体表现略弱于市场预期，市场对于联储短期继续“快加息”的担忧略有缓解。作为联储9月FOMC议息会议前、发布的最后一次非农数据，略弱于预期的8月非农表现，降低了联储继续加息75基点的可能性。鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示9月加息幅度将取决于届时数据，未排除再度加息75基点，市场对联储“快加息”的担忧上升。而在8月非农数据公布后，期货价格显示对联储9月加息的幅度预期从+71bp小幅回落到+68bp。——虽然我们的基准情形仍然是预计9月FOMC加息50bp，但加息75基点的可能性没有完全消除：仍需关注8月美国CPI上升超预期、或美股上涨/美元边际走弱导致金融条件收紧“迫切性”上升的风险。（数据来源：华泰证券）

表：大类资产配置主要观点

行业比较：

近一个月景气度变化最优的前五个行业分别是农林牧渔、石油石化、电力设备、煤炭、通信，分别提高18.96、13.26、9.55、9.35、4.89个百分点。近一个月景气度变化最差的行业是房地产，下降了76.46个百分点。

目前市盈率（TTM）分位数最高的前五个行业分别是农林牧渔、汽车、社会服务、公用事业、食品饮料，分别位于99.36%、98.93%、93.16%、88.28%、74.75%分位数水平。目前估值水平最低的前三个行业分别是有色金属、交通运输、医药生物分别位于0.07%、0.21%、0.86%分位数水平。

将景气度变化和估值水平结合2022年预期景气度来看，煤炭、电力设备和石油石化、通信行业值得关注。

市场展望：

上周市场缩量下跌，反映了投资者悲观的海内外宏观经济预期。短期来看，目前市场有三个因素方向已经确定，不确定的只是幅度：1）美联储鹰派态度确定，坚定抑制通胀目标不变。2）疫情反复，国内经济回升被打破，经济承压确定。3）上市公司中报披露完成，业绩兑现确定。市场在这几大因素的叠加下风险有所释放，7月初以来市场在震荡中下行，热度较高的电新板块等也在业绩兑现、资金筹码松动后有所下跌。但从流动性角度，央行近期逐步降息，市场流动性也较为充裕，同时二十大之前是政策友好期，都可以对A股市场形成一定支撑。

随着A股中报披露结束，A股当前阶段主要需要关注以下三方面：一是政治因素，虽然中美刚签署完审计监管合作协议，但台海问题会否导致中美脱钩乃至中美冲突进一步升级仍具有高度不确定性；二是稳增长基调下移背景下，地产销售若迟迟无法恢复，下半年经济下行压力会否继续增加；三是LPR下调利率后国内流动性的释放能否对冲美联储美元流动性的持续收紧。我们倾向于认为，受流动性和企业盈利边际尚难改善的影响，A股目前大概率仍处于调整阶段。但综合来看，随着调整时间的延续以及幅度的加大，A股整体估值已经进入低估区间，以1年期维度看，市场已经有收获趋势性行情的基础，建议逐步关注和布局弹性大、盈利能力强和具有较优成长性及估值修复空间的行业。

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