松川仪表关键财务数据可疑，为上市而上市是否符合创业板定位？
浙江温岭，台州市代管省辖县级市，近代因取县西温峤岭之别称“温岭”而得名。作为中国民营经济发源地之一和全国百强县排名靠前的温岭，上市公司十余家，占比相对多的是泵企，耳熟能详的如钱江摩托(行情000913,诊股)和爱仕达(行情002403,诊股)电器。水、电、气作为三样基础“能源”，消耗的过程中就离不开计量，而计量所使用的水、电、气表在生活中也是随处可见。如果我们以“温岭、计量表、IPO”为关键词并串联起来，就得到了本次估值之家研究对象：一家位于温岭东部新区生产燃气表的IPO企业。具体如下：
发行人全称：浙江松川仪表科技股份有限公司（文中简称：“松川仪表”或“发行人”），注册资本5,000.00万元，实控人：林茂波、吴洁华夫妇。主要从事燃气计量仪表的研发、制造、销售和服务。本次欲在创业板公开发行1,666.67万股普通股，募资35,070万元，主要用于年产120万台智能燃气表项目。按其披露的最近财务数据计算的发行时市盈率为22.87。保荐人为国泰君安(行情601211,诊股)，审计机构中为汇会计师事务所。
一、从创新层面看发行人或许与创业板定位不符
燃气表诞生于19世纪的英国，经历了200多年的发展历史，从一开始简单的旋转鼓轮式煤气表到今天的以膜式燃气表为基础的物联网智能燃气表。而膜式燃气表又是由詹姆斯·博格达斯发明的干式燃气计量表为基础发展改进而来的，也已经历了189年历史。膜式燃气表作为智能燃气表的基础载体，其技术百余年来未见迭代。
如今在世界各地使用的燃气表除了传统的膜式燃气表外，就是在膜式燃气表的基础上集成数据传输和切断功能的智能燃气表，产生明显技术迭代的是能燃气表中所使用的无线数据传输技术。这从某种程度上说，燃气表本身的技术含量并不高，而技术含量高的可能是智能燃气表中所使用的数据传输技术。比如目前智能燃气表主流所使用的基于2G、LoRa与NB-IoT三种无线数据传输模式的通信技术。
发行人在招股书也披露了燃气表的设计生产技术在短期内快速迭代的可能较小，燃气表设计生产技术在基础技术层面也属于行业通用技术。也即技术层次因素对燃气表生产行业影响不大。发行人作为一家只生产膜式燃气表和以膜式燃气表为基础的物联网智能燃气表，产品线较为单一，其技术创新能力因行业特征和产品特性所限表现一般，其技术整合能力由于行业内的企业相差不大，所以发行人也不具备明显的技术或创新优势。而创业板具有明确的“三创四新”定位要求。从行业、产品、技术和创新层面来看，发行人是否符合创业板“三创四新”的定位可能要打个问号。当然这点我们也可以对比同行业可比公司威星智能(行情002849,诊股)和先锋电子(行情002767,诊股)等主业范围也能得出类似结论。
二、研发支出真实性存疑
基于上文分析的发行人所处的行业技术迭代周期长，燃气表本身所的技术已百余年没什么变化，而发行人的产品所涉技术又是行业通用技术且发行人的产品线单一，膜式燃气表本身已无多大研发空间，而无线数据传输的通信技术应该不在发行人的研发范畴，这点从发行人的所披露的项目名称也能看出来。以此推断发行人的研发支出不多才符合常理。但发行人披露的报告期内（下同）研发支出见下表：
从上表我们可以看到，发行人报告期内合计研发费支出高达3,840.50万元，研发支出占营业收入合计数7.39亿元的平均比例约为5.21%。如果按发行人年均营业收入大于2亿元，再结合《高新企业认定管理办法》的相关规定来看，发行人的研发支出只需不低于3%即可维持高企资格，那么发行人又为何要维持超过5%的研发支出比例呢？
这恐怕有三种可能，一是发行人的实际年营收低于《高新企业认定管理办法》规定的最低档低于5,000万元/年，所以研发支出比例要维持在5%以上；二是为了符合创业板“三创四新”的定位，有创新当然就有相应的投入；三是来自同行业可比公司的压力，发行人研发支出比例与行业平均值的比较结果，具体见下表。
上表中发行人的研发支出比例平均为5.21%，而行业平均值为7.25%。发行人的平均比例比行业平均值相对低39.16%，低接近40%的水平。由此可见行业内可比公司的研发支出比例给发行人带来了多大压力。
当然以上仅为推测的可能。那么发行人在没有什么实质性研发内容的前提下，为什么还有如此高的研发费用支出呢？我们接着看发行人研发支出的具体构成。我们接着看下表：
从上表我们可以看出发行人研发支出中的最大头的是研发人员薪酬，其合计数占研发总支出的61.72%。
如此占比高的研发人员薪酬支出，按理说发行人应该在招股书披露其研发人数吧。可不奇怪的是发行人没有直接披露研发人员人数，而是披露了：截至2021年末，公司研发及技术人员共计72人。而这72人中到底有多少研发人员？招股书选择模糊表述甚至极力回避……
此外上表中经计算平均的直接投入每年340.28万元，投入的又是什么？如果是材料类投入的话每年300余万又会是什么材料？很是让人疑惑不解。
为探寻发行人研发真相，我们再看下发行人披露的在研项目情况，具体见下表：
从上表我们首先可以看到的是发行人7项在研项目仅的研发进度出奇一致均为方案设计和手工试样阶段，如此模糊表述和敷衍为哪般？而上述7项研发项目的总预算才1,153万元，都不够报告期内任一年度的研发支出额，也就是说上述7个研发项目预算勉强仅够使用一年。而研发会按年度持续下去，估值之家以此估计发行人给后续新研发项目取名恐怕都要捉襟见肘甚至江郎才尽了吧，因为燃气表作为核心关键词只有一个，而与燃气表间接相关的关键词除去发行人已使用的，也所剩也无多了吧。
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