个基研究之中证1000 ETF(159845)：中长期视角下仍受益于产业升级逻辑

2022年9月13日到16日，A股市场整体迎来较大调整，沪深300/上证50/创业板指涨跌幅分别为-3.94%/-2.88%/-7.1%。在主要股指中，代表大盘价值的上证50表现最抗跌，而成长风格的创业板指下跌幅度最大。市场风格中消费表现最好下跌2.82%，周期表现最差，跌幅为6.31%。港股市场跌跌不休，恒生指数下跌3.1%，连续三周收阴。从行业来看，上周行业全部收跌，银行、食品饮料、国防军工、社会服务相对具有韧性，跌幅较少分别是-0.85%/-0.91%/-1.16%/-1.28%。跌幅较大的行业为电力设备、公用事业、基础化工、有色金属，分别下跌9.3%/7.92%/7.31%/7.23%。

从估值角度看，由于开年以来股价调整较为充分，当前各指数估值仍处在相对合理区间。当前沪深300市盈率分位在33.6%左右；深证100最高，在71.3%分位；科创50最低，在10.5%分位。从市净率方面看，沪深300的PB为1.36，位于16%分位水平。从股息率方面看，上证50股息率最高，为3.6%。

宏观：

8月经济数据超预期，但后续经济增长隐忧仍在。本周公布的国内8月经济数据超市场预期，（1）工业增加值同比增速从7月的3.8%上升至4.2%，部分受低基数提振、高于Wind一致预期（3.9%）。整体看中游行业生产增速有所回升，亮点在于受新能源车需求旺盛拉动、下游行业中汽车制造增长仍然保持强劲，而煤炭、石油等行业增速明显放缓。（2）消费增速好于预期，社会消费品零售总额名义同比增速从7月的2.7%回升至5.4%，高于Wind一致预期（4.2%）。但消费分化明显，餐饮、出行等消费需求有所上升，但地产相关消费仍有一定压力。（3）8月单月名义固定资产投资同比增速从上月的3.6%上升至6.4%，其中房地产投资同比跌幅进一步扩大，但是制造业投资和基建投资双双加速。8月数据显示经济活动虽有所恢复，但仍面临诸多考验，包括消费回暖仍面临制约、地产周期仍待筑底、且外需走弱导致出口承压等等。（数据来源：华泰证券(行情601688,诊股)）

财政收入边际企稳，期待增量政策工具发力效果。8月单月财政收入情况同比增长5.6%，是今年4月以来的首次转正，明显好转。财政收入增速好转一则源于基数较低；二则地方多渠道盘活资产的背景下，非税收入继续发挥缓冲垫作用；三则8月经济也初现企稳迹象。当前财政端的三大特征是财政收入边际企稳、土地财政依旧拖累、增量政策工具活跃。年内财政空间的追加应该主要是8月24日的国常会所推出的一篮子增量工具，其中包括了5000多亿元专项债结存限额的盘活、第二批3000亿元以上政策性开发性金融工具额度。这将对未来数月的基建投资增速形成支撑作用，8月基建投资增速已在专项债和第一批金融工具的作用下触及15.4%的高点；另一方面，积极财政增量政策的投放也有望对9-10月的社融数据形成一定支撑。（数据来源：广发证券(行情000776,诊股)）

美国通胀数据超预期，强化美联储鹰派立场。美国8月CPI同比增长8.3%，剔除能源食品的核心CPI环比增长0.6%，同比增长6.3%，均高于预期。尽管近期油价下跌对通胀起到一定降温作用，但房租、新车等价格继续高歌猛进，使得核心通胀表现强劲。我们认为，通胀超出预期或使美联储于9月加息75个基点，继续大幅加息也是“难而正确的事”。对于后续通胀的判断，我们重申此前观点：本轮美国通胀受到两个“螺旋”支撑，较为顽固，核心CPI同比增速在2024年底前可能都难以回到2%。为对抗通胀，美联储或加息至4~4.5%，在这之后不再大幅加息，但也不会很快降息，美国货币政策将维持从紧态势。对于资本市场，美国“股债双杀”或未结束，美元或维持强势，我们离“市场底”可能还有很长距离。（数据来源：中金公司(行情601995,诊股)）

表：大类资产配置主要观点

数据来源：华夏基金，时间截止：2022/8/31

行业比较：

近一个月景气度变化最优的前五个行业分别是农林牧渔、石油石化、煤炭、电力设备、有色金属，分别提高20.8、14.47、10.23、8.78、6.62个百分点。近一个月景气度变化最差的行业是房地产，下降了73.39个百分点。

目前市盈率（TTM）分位数最高的前五个行业分别是农林牧渔、汽车、社会服务、公用事业、商贸零售，分别位于97.49%、92.88%、83.36%、73.6%、73.23%分位数水平。目前估值水平最低的前三个行业分别是医药生物、有色金属、通信分别位于0%、0%、0.15%分位数水平。

将景气度变化和估值水平结合2022年预期景气度来看，煤炭、电力设备和石油石化行业值得关注。

市场展望：

本周在事件冲击下市场出现明显情绪化反馈，担忧已经加速释放。一方面，催化剂事件左右近期行业板块的异动。如近日成长热门赛道出现较大幅度调整，主要受海外大幅度加息和欧美对新能源产业链限制政策的事件冲击。如今日券商板块大调，主要是市场对降费文件解读偏负面所致等。另一方面，近期市场结构轮动加快、变化剧烈、博弈放大，也体现出市场近期风险偏好较弱、情绪波动剧烈。

我们认为A股目前大概率难以快速启动新一轮趋势性行情，但是市场不具备系统性的风险。7月以来的震荡调整主要受流动性和企业盈利边际下行的影响，8月初的企稳是中报预期带来的短暂修复，而9月初以来的反弹更多来自地产政策预期的改善，本周指数回调并创出本轮调整新低，表明市场在内外负面因素下承压明显。但我们强调近期市场不具备系统性的风险，市场因为情绪化反应波动大但不能持久。一是当前高频数据显示经济恢复较此前出现了更好的向上弹性，8、9月经济情况有望好于7月。此外尽管当前市场普遍出现全年经济预期下调的现象，但并不会失速；二是货币政策积极宽松、流动性合理充裕的环境不会因为汇率短期破7而改变；三是“保交楼”政策实质性推进、“稳增长”接续性政策要求应出尽出、能用尽用，国内市场风险偏好仍有支撑，并且我们预计外部风险不会持续演绎，因此并不存在系统持续性的风险制约。

重点产品信息

中证1000 ETF（159845）：跟踪中证1000指数，该指数由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，成分股市值的权重分布以小市值、高增长标的为主。在政策持续定向发力“专精特新”、“小巨人”企业背景下，中小盘股票或迎灵活上攻。小市值公司估值相对更低，业绩弹性更大，更有利于估值修复。

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