财信研究评1-8月宏观数据：供需指标重回升势，稳住地产仍需加力

投资要点

核心观点：

受政策显效和低基数效应影响， 8月份国内经济顶住了外需收缩、疫情反复、高温干旱等负面冲击，主要供需指标普遍回升。结构上，基建和制造业投资稳增长作用进一步增强，消费和生产受低基数影响超预期回升，房地产投资降幅仍在扩大，经济恢复基础尚不牢固。预计全年经济“U”型复苏，下半年GDP增长4.5%左右，全年约增长3.5%。

摘要：

>>工业增加值：基数下降与政策发力，支撑生产重回升势。8月份规模以上工业增加值同比增长4.2%，较7月提高0.4个百分点。原因有三：一是去年同期基数下降，为本月工业生产增速回升提供了支撑；二是受益于稳定产业链供应链、支持重点行业生产的政策效果显现，汽车等中游装备制造业生产明显加快；三是稳增长政策发力推动基建、制造业投资回暖，也有利于带动工业生产加快。但当前工业生产动能与常态水平仍有差距，未来持续恢复仍面临市场需求不足、工业企业启动新一轮去库存周期、外需放缓和疫情扰动等四大制约。

>>国内生产总值（GDP）：预计下半年GDP增长4.5%左右，全年约增长3.5%。一是投资尤其是基建投资成为稳增长主力。预计基建投资增速将继续回升，三季度破10%，全年中枢在9%左右；房地产市场正处于疲弱筑底阶段，增速继续下降概率偏大，四季度或年底降幅有望趋稳；制造业全年动能平稳，增速中枢在6%左右。二是消费拖累增长明显。受居民就业增收困难、储蓄意愿上升、消费场景受限等因素影响，乐观估计全年社零约增长0-2%。三是出口稳中趋缓。受外需支撑减弱拖累，下行难以避免，但年内出口份额仍有韧性，预计全年中枢在8%左右。

>>消费：餐饮、汽车与低基数效应支撑回升，未来弱修复态势未变。8月份社零同比增长5.4%，较上月提高2.7个百分点，超出市场预期。原因有四：一是去年同期基数大幅下降，对本月社零提升形成最主要支撑；二是受益于暑期居民外出就餐活动增加和对多地加大餐饮消费券发放力度，餐饮收入增速较上月大幅提高9.9个百分点；三是多因素共振支撑下，汽车消费增速较上月提高6.2个百分点；四是受益于农民工群体就业持续改善，限额以下商品零售回升幅度已高于限上。但本月非必需消费品和房地产相关消费品持续低迷，加上未来低基数效应消失、疫情演变具有不确定性、居民收入恢复偏慢和消费意愿下降，国内消费弱修复态势未变。

>>投资：基建和制造业支撑增强，整体增速回升。8月份固定资产投资增速回升较多，显示出投资稳增长作用增强。一是制造业累计增速较上月提高0.1个百分点，上游和汽车行业是主要贡献力量。预计在政策和资金支持下，全年制造业投资动能平稳。二是基建投资累计增速较上月加快0.8个百分点，稳增长作用进一步增强。预计受益于资金和项目支持继续加码，年内基建投资增速继续回升可期，但四季度增速或小幅回落。三是房地产市场整体处于疲弱筑底阶段，反复脆弱特征明显，“因城施策”等政策逐步显效，领先指标有企稳迹象，预计短期内房地产投资增速降幅继续扩大的概率偏高，这一过程估计会持续到四季度或年底左右。

>>国内政策展望：积极作为扩大需求，年内扩基建、稳地产或是主要抓手。货币方面，央行需要在稳就业、稳物价和稳汇率多重目标中取得平衡，但稳就业仍是首位，预计总基调维持稳健偏松，核心聚焦宽信用、配合财政发力，不排除年内继续降准和非对称调降5年期LPR利率的可能。财政方面，预计财政支出有望继续保持较快增长，推动稳经济一揽子政策和接续政策措施效能加快释放；政策将重点聚焦扩大有效需求，发挥扩大有效投资、补短板、调结构、稳就业、带消费综合效应。

正文

一、工业增加值：基数下降与政策发力，支撑生产重回升势

2022年1-8月份规模以上工业增加值同比增长3.6%，较1-7月份提高0.1个百分点；8月当月规上工业增加值同比增长4.2%，较7月份提高0.4个百分点（见图1）。国内工业生产重回升势，原因主要有三：一是去年同期基数效应下降，为本月工业生产增速回升提供了支撑，如2021年8月规上工业增加值同比增长5.3%，较上月大幅降低1.1个百分点，有利于今年8月工业增加值增速提高。二是受益于稳定产业链供应链、支持重点行业生产的政策效果比较明显，汽车等中游装备制造业生产明显加快且保持较高增速，对工业生产形成重要带动作用；三是随着基建、制造业投资回暖，也有利于推动工业生产加快，8月份以来国内主要螺纹钢厂开工率持续攀升（见图2）。

但从环比增速看，8月规上工业增加值环比增长0.32%，仍低于历史同期（2011-2019年）均值水平较多，也较上月有所回落，反映出当前工业生产动能与常态水平仍有差距，恢复力度总体偏弱。具体看，工业生产恢复主要面临四大制约：一是市场需求不足对生产的制约犹存，如房地产投资持续回落、消费需求恢复偏慢，导致8月份规模以上工业企业产销率回升有限、仍大幅低于历史同期水平（见图3）。二是工业企业已启动新一轮去库存周期，且未来去库存步伐有望加快，对工业生产将持续形成一定拖累；三是外需放缓叠加全球地缘政治风险增加，出口对工业生产的带动作用或边际放缓；四是国内疫情持续多点散发，加之部分地区遭遇极端天气影响，对工业生产的短期扰动亦不容忽视。

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