赵伟:“消失”的外储VS破“7”的汇率?
一问:外汇市场的“反常”?贸易持续顺差,但外汇储备大幅减少
年初以来,两组与进出口贸易相关数据的分化引起了市场的关注。1)年初以来,贸易顺差快速走阔的同时,我国外汇储备却出现了大幅的减少。今年前8月,我国贸易顺差累计达5617亿美元,而外汇储备则大幅减少1953亿美元;2)2020年9月以来,中国对美出口规模,持续超过相应时段美国对华进口规模,而历史规律与之相反;当下两者差异已走阔至672亿美元。
部分观点认为,这说明我国进出口贸易数据有“水分”;也有部分观点认为,中美利差持续倒挂下,可能出现了大规模的资本外流。前者认为,今年全球经济面临较大下行压力,与中国出口结构相对接近的日本、韩国、越南等出口均出现了一定回落;近期我国出口高速增长,或存在数据真实性问题。后者则认为,资本大幅外流,或是本轮外汇储备大幅减少的主要原因。
二问:“消失”的外汇去哪里了?估值减少、贸易商资产结构调整影响大
从代表性经济体进口与我国出口的交叉验证来看,我国出口并未“虚高”;能源价差的拉大使得中国出口商品保持高竞争优势,是出口高增的主因。当下,我国出口数据与代表性经济体进口数据基本吻合;与美国的差异,或源于2018年关税加征下美国进口商“低报”。能源成本优势的维持,弱化生产型经济体疫情缓和后、对我国出口的替代效应,支撑我国出口高增。
估值变动、贸易商资产结构调整是我国外汇储备减少的主因,金融项下资金外流规模相对有限。当下我国外储约59%为美元资产,以证券形式持有为主。美债收益率上行会带来美元资产部分的减值,美元升值也会带来其他外币资产减值。年初以来,估值带来外储缩水3832亿美元左右,贸易环节漏出、留存在贸易商资产端的外汇约3285亿美元,资金外流规模相对有限。
三问:人民币汇率何去何从?短期仍有贬值压力,市场冲击或有限
短期来看,强美元压制下,人民币或仍有一定贬值压力;但外汇市场上企业结售汇、银行结汇意愿等变化,或将缓和人民币贬值速度。能源价格高企下,欧、日相较美国衰退程度或将更深,这将支撑美元维持强势。本轮贬值的主因是美元压制,美元筑顶前,人民币仍有贬值压力。而企业、银行结汇意愿的变化,或有助于减少贸易环节漏出,增加美元供给、放缓贬值速度。
资金外流压力已经减弱,造成的市场冲击或相对有限。一方面,前期贸易顺差下,大量美元资金在企业、居民部门积累,形成“二级储备”,成为人民币贬值的“缓冲垫”;2020年7月至今,我国非金融企业存款大幅增加1724亿美元。另一方面,今年2至6月间,股市、债市外资累计外流579亿美元,投机型资金已出现过集中流出;7月以来,资金外流已边际放缓。
风险提示:美联储货币政策收紧超预期、国内经济复苏不及预期
报告正文
1、周度专题:外储的“消失”,汇率的“锅”?
年 初以来,我国 贸易持续顺差,但外汇储备大幅减少 ,这一分化引发市场热烈讨论。 外汇储备缘何减少、后续对人民币汇率影响如何? 本文分析,供参考。
1.1、外汇市场的“反常”?贸易持续顺差,但外汇储备大幅减少
年初以来,两组与进出口贸易相关数据的分化引起了市场的关注。1)年初以来,贸易顺差快速走阔的同时,我国外汇储备却出现了大幅的减少。今年前8月,我国贸易顺差累计高达5617亿美元,而外汇储备则大幅减少1953亿美元。历史上,贸易顺差与外汇储备变动间差异主要受资本与金融项、遗漏与误差项影响;当两者走势出现快速分化时,往往会伴随着资金大幅的外流。2)历史上,我国海关总署统计的对美出口,长期低于美国商务部统计的美国对华进口;但该现象在2020年9月发生逆转,截至今年7月,两者差异走阔至672亿美元。
这两大分化,引发了市场上部分投资者的猜测:我国进出口贸易数据有水分吗?2011-2013年间,曾经出现过部分海外资金为分享中国发展红利,借道香港与部分地区海关间的贸易流入,外管局及时出台措施后挤出了“水分”。今年以来,全球经济面临较大下行压力,与中国出口结构相对接近的日本、韩国、越南等出口均出现了一定回落。而在美欧PMI集体下行的背景下,我国对美、欧的出口仍维持了较快的增长速度,引发了部分投资者对贸易数据真实性的质疑。
>相关《赵伟:“消失”的外储VS破“7”的汇率?》内容:
1、 赵伟:“财政”稳增长,驱动切换
9月16日,财政部公布1-8月财政数据,1-8月累计,全国一般公共预算收入138043亿元,扣除留抵退税因素后增长3.7%,按自然口径计算下降8%。 点评: 一般财政收入改善主因退税影响减弱,政府基金收入预算完成度依旧较低 一般财政收入改善、政府性基金收入拖累...【继续阅读】
2、 赵伟:内需“接力赛”?
9月16日,国家统计局公布数据显示,8月规模以上工业增加值同比4.2%、前值3.8%。 除低基数贡献外,工业和服务业生产回升,或反映缺电和疫情反复影响有限 制造业和电力生产,推动工业生产显著超预期,或一定程度反映缺电和疫情反复的影响相对有限。 8月,工...【继续阅读】
3、 泸州老窖“消失”的391家经销商
上半年,泸州老窖交出了一份还算不错的成绩单,营业收入116.64亿元,同比增长25.19%,净利润55.32亿元,同比增长30.89%,超过预期。 但是中报也暴露出不少隐忧,其中最引人关注的莫过于国内经销商大幅减少。 据半年报数据显示,泸州老窖在今年上半年增加了...【继续阅读】