广发固收：《巴塞尔协议Ⅲ》即将落地，冲击银行资本债？

《巴塞尔协议Ⅲ》最终版落地在即（2023年1月1日正式实施），国内《商业银行资本管理（试行）》修订稿可能也在酝酿之中，或将会改变银行资本债的供需。资产荒背景下银行资本债收益率和利差压至历史低位水平，因而市场普遍担忧这一改变会对银行资本债产生冲击。本文聚焦于此，梳理巴塞尔协议的演变历程，分析《巴塞尔协议Ⅲ》最终版相关新规对于银行资本债的可能影响，并展望四季度银行资本债市场的供需格局。

《巴塞尔协议Ⅲ》最终版提高了商业银行投资次级债的风险权重，将直接影响自营对于银行资本债的投资需求。《巴塞尔协议Ⅲ》最终版提高了次级债风险权重，其中银行二级资本债的风险权重将从100%调整为150%；银行永续债相对复杂，若计入债权，风险权重从100%调整为150%，若计入股权，风险权重由250%调整为400%或250%。

相对而言，银行永续债可能受影响较小，主要因为银行自营投资银行永续债，面临“身份认定”矛盾和风险资产占用较多的双重压力，投资规模较小。

银行二级资本工具中，银行自营的投资占比较高，其需求变化预期，可能会导致银行二级资本债面临短期抛压，长期来看或将影响商业银行自营的投资动力，导致银行资本债供给规模缩减。相较之下，中小银行二级资本债可能受冲击更大。因为在包商银行发生二级资本债减记事件之后，市场对中小银行二级资本债的风险偏好下降，一级发债难度上升，银行互持的规模可能较大。

四季度，需求方面最主要的不确定性在于国内《商业银行资本管理办法（试行）》修订稿可能落地，市场预期的变化，或将导致银行二级资本债被抛售（尤其是中小行），带动银行资本债利差调整。供给方面，四季度银行二级资本债到期赎回金额较大，叠加银行资本补充压力仍大，发行规模或将维持高位，不过净供给冲击总体可控。

策略层面，行权期限在2年以内的品种，可以关注股份行永续债，目前1-2年收益率为3.01%，性价比相对较高。3年及以上国股大行二级资本债相对同期限国开债利差相对陡峭，或可适当拉长久期博收益。

核心假设风险。相关政策出现超预期变化；中小银行发生超预期信用风险事件。

《巴塞尔协议Ⅲ》最终版落地在即（2023年1月1日正式实施），国内《商业银行资本管理（试行）》修订稿可能也在酝酿之中，可能会改变银行资本债的供需。资产荒背景下银行资本债收益率和利差压至历史低位水平，因而市场普遍担忧这一改变会对银行资本债产生冲击。本文聚焦于此，梳理巴塞尔协议的演变历程，分析《巴塞尔协议Ⅲ》最终版相关新规对于银行资本债的可能影响，并展望四季度银行资本债市场的供需格局。

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《巴塞尔协议Ⅲ》最终版即将落地

巴塞尔协议作为全球普遍认可并且具有广泛影响力的金融监管政策，在近40多年的时间里一直是各国金融机构风险监管的标准。并且，在围绕防范金融机构系统性风险的实践中，巴塞尔协议也在不断完善以及建立新的规则。

（一）《巴塞尔协议Ⅰ》——首个全球统一的银行资本监管框架

20世纪70年代，商业银行金融创新和国际化发展程度加深，而其监管政策依然相对薄弱，导致资产风险不断累积。1974年，赫斯塔特银行和富兰克林国民银行，两家大型国际化商业银行相继倒闭，银行体系的风险逐渐暴露。因此，同年国际清算银行主持，美国、英国、法国、德国、意大利、日本、荷兰、加拿大、比利时、瑞典10国集团及中央银行监督官员，成立巴塞尔银行监管委员会，探讨跨国银行的监督和管理问题。1975年9月，《对外银行机构监督的原则》出台，协议内容较为简单，核心主要强调了“任何银行的国外机构都不能逃避监管”、“母国和东道国应共同承担职责”。随着20世纪80年代拉美主权债务危机爆发，银行业深受打击，1983年《对外银行机构监督的原则》修订版正式出台，针对原稿进行了细化。

不过真正取得实质性进展的协议是1988年7月推出的《关于统一国际银行资本衡量和资本标准的协议》（《巴塞尔协议Ⅰ》），核心是对银行的资本比率、各类资产的风险权数等方面作了统一规定。《巴塞尔协议Ⅰ》将银行资本分为两类，分别为核心资本和附属资本，并对各类资产的风险权数做出了相应规定，也即根据不同类型的资产和表外业务的相对风险大小，赋予它们不同的加权数，风险越大，加权数就越高。同时规定到1992年底，所有签约国从事国际业务的银行资本与风险加权资产的比率达到8%，其中核心资本至少为4%。

由于金融国际化水平的进一步提高，金融创新使得银行业务更加多样化和复杂化，《巴塞尔协议Ⅰ》在实际操作中有一定的局限性。1996-1997年巴塞尔委员会相继发布补充协议《包括市场风险后的资本协议》、《有效银行监管的核心原则》，将市场风险纳入资本金约束计算，开始逐步建立全面风险管理的理念。

（二）《巴塞尔协议Ⅱ》——三大支柱深化全面风险监管理念

1995年巴林银行倒闭、1996年大和银行重组以及1997年东南亚金融危机爆发，引发了巴塞尔委员会对全面风险管理的思考。1998年巴塞尔委员会发布《银行机构的内部控制制度框架》，要求风险评估时需考虑银行所面临的所有风险，包括信用风险、国家主权风险、市场风险、流动性风险、操作风险和法律风险等。因此1999年6月巴塞尔委员会提出了《新资本协议征求意见稿》（第一稿），并在2001年和2003年分别公布第二稿和第三稿意见。2004年6月，《新巴塞尔协议》（《巴塞尔协议Ⅱ》）正式定案，目标在2006年底之前开始执行框架。

相比《巴塞尔协议Ⅰ》，《巴塞尔协议Ⅱ》的核心由单一的最低资本要求变成三大支柱，分别是最低资本要求、监督审查和市场约束。最低资本要求方面，增设三级资本，分别为核心一级资本、其他一级资本和二级资本，其中资本充足率达到8%，核心一级资本充足率达到4%。此外，还将信用风险、市场风险和操作风险均纳入风险资本的计算中，并提出了内部评级法、内部模型法和高级计量法等资本管理高级方法。监督审查是要求监管者能够对银行进行检测，确保银行有严格的内控体制，有效管理资本。市场约束是通过引入市场机制对银行进行约束监管，要求银行提高信息披露透明度。

（三）《巴塞尔协议Ⅲ》——危机后的宏观审慎监管框架

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