广发宏观郭磊：居民生活半径仍是短期经济主要约束因素(2)
9月工业数据为何明显走高？结合统计局的解释，我们理解主要有三个原因：（1）低基数，去年9月恰好处于限电限产影响下的下半年最低位；（2）高温天气消退，工业用电供给改善，企业存在回补性的生产，特别是最典型的川渝地区由同比负增长变为正增长；（3）基建投资落地带动，粗钢、钢材、水泥、平板玻璃增速均显著抬升；挖掘机开工小时数也有明显变化。
不止同比，9月工业增加值环比也高达0.84%，显示确实出现了加速。
低基数是原因之一，2021年9月工业增加值同比只有3.1%、环比只有0.05%，均是下半年最低点。
高温影响减退是原因之一。[1]受影响最大的川渝地区弥补上月限电损失，工业增加值同比分别由上月下降11.0%、18.2%转为增长5.6%和13.1%。
另外一个原因应是基建落地的带动。粗钢、钢材、水泥、平板玻璃产量同比均显著提升。粗钢产量同比为17.6%，高于前值的0.5%；钢材产量同比为12.5%，高于前值的-1.5%；水泥产量同比为1.0%，高于前值的-13.1%；平板玻璃产量同比为1.4%，高于前值的-0.9%。挖掘机开工小时数为101小时/月，高于前值的97.9小时月；同比为-0.7%，高于前值的-7.6%。
9月消费和服务业数据为何偏低？我们理解主要还是区域疫情和加强防范的影响。对此相对更敏感的餐饮收入9月同比增速再度回落至负增长；前期出来的服务业PMI也较前值明显回落。[2]9月8日联防联控机制新闻发布会曾指出，国庆假期及前后的防控措施执行时间为2022年9月10日起到10月31日止。从耐用消费品来看，汽车、手机等领域受影响偏小，增速偏高。
9月社会消费品零售总额同比为2.5%，低于前值的5.4%。其中餐饮收入同比为-1.7%，低于前值的8.4%。服务业生产指数为1.3%，低于前值的1.8%。9月服务业PMI为48.9，低于前值的51.9。
9月通讯器材同比增长5.8%，高于前值的-4.6%；汽车同比增长14.2%，略低于前值的15.9%。
9月城镇调查失业率有所抬升，我们理解应主要和同期服务业的增速收缩有关。[3]统计局的“9月份受疫情多发散发影响调查失业率有所上升”也是这个角度的解释。外来农业户籍人员对于疫情影响是相对更为敏感的，9月上行为0.5个点。
9月城镇调查失业率为5.5%，高于前值的5.3%。其中16-24岁调查失业率为17.9%，低于前值的18.7%；25-29岁调查失业率为4.7%，高于前值的4.3%。
9月本地户籍人口调查失业率为5.4%，小幅上行0.1个点；外来户籍人口调查失业率为5.6%，上行0.3个点；外来农业户籍人员调查失业率为5.5%，上行0.5个点。
三季度城镇居民人均可支配收入同比增长5.6%，较二季度的1.5%明显修复；支出端亦有修复，城镇居民人均消费性支出同比增长4.0%，但低于收入端。前三季度全国居民人均可支配收入、人均消费性支出实际累计同比分别为3.2%、1.5%。消费环境约束仍是一个关键变量，居民在一定意义上存在生活半径缩短导致的被动储蓄效应。当然，这一点对应未来如消费环境有变化，则改善空间也比较大。
前三季度全国居民人均可支配收入同比增长5.3%，实际同比增长3.2%。人均消费性支出同比增长3.5%，实际同比增长1.5%。
前三季度城镇居民人均可支配收入同比增长4.3%，实际同比增长2.3%；人均消费性支出同比增长1.8%，实际同比增长-0.2%。
9月固定资产投资维持在6.7%左右的高位，其中地产投资仍在双位数负增长，但降幅略有收窄；制造业投资高位稳定，基建投资继续加速至16%以上。今年前三季度投资端的亮点之一是高技术制造业，投资累计同比增长23.4%，[4]其中电子及通信设备制造业投资增长28.8%，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长26.5%；亮点之二就是基建，投资同比增长11.2%。今年的基建中交通部分增速并不高，高主要高在水利和公共设施，累计同比增长分别为15.5%、12.8%。
从固定资产投资主要分项来看，9月制造业投资当月同比10.7%，高于前值的10.6%；大口径基建投资当月同比16.3%，高于前值的15.4%；地产投资当月同比-12.1%，高于前值的-13.8%。
基建投资今年交通部分并不高，前三季度铁路投资同比增长-3.1%、道路投资同比增长2.5%。主要偏高在水利投资和公共设施管理投资。
房地产领域低位企稳后波动不大。销售变化相对明显一些，降幅收窄6个点左右；新开工、施工降幅收窄，但幅度有限；竣工在8月显著回升后，本月略有回踩；基数抬升背景下拿地增速降幅幅度有所扩大。简单来看，地产数据已经低位企稳，不再继续恶化；但好转特征尚不明显。不过地产政策相对比较密集的一轮升温是9月底，社融显著扩张也在9月，后续10-11月数据是一个更重要的观测窗口。
9月地产销售同比-16.2%，高于前值的-22.6%。新开工同比-44.4%，略高于前值的-45.7%；施工同比-43.2%，略高于前值的-47.8%。竣工同比为-6.0%，略低于前值的-2.5%，但明显好于8月之前。土地购置面积同比为 -65.0%，低于前值的-56.6%。
9月末地产政策有一轮显著升温。9月29日，[5]央行三季度货币政策委员会例会指出“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展”。[6]9月29日，央行银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策，符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。[7]9月30日，财政部、税务总局对出售自有住房并在现住房出售后1年内重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个税予以退税优惠。[8]9月30日，央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。
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