广发宏观郭磊：居民生活半径仍是短期经济主要约束因素(3)

9月出口同比为5.7%，进一步低于前值的7.1%。同期韩国出口也同步走低，显示变化主要在外需本身。三季度合并同比为10.1%，低于一季度的15.5%、二季度的12.5%。关于未来出口我们可以用环比测算一个基准，三季度环比为的6.7%大致持平于环比季节性均值（2012-2021年为7.0%）；如果四季度我们依旧按季节性环比均值（2012-2019年均值为3.6%，2012-2021年均值为4.9%），则四季度同比为4.2-5.5%。

9月出口同比为5.7%，低于前值的7.1%。同期韩国出口同比为2.7%，低于前值的6.6%。

外需目前在继续放缓的过程中。9月美国制造业PMI为50.9，低于前值的52.8；欧元区制造业PMI为48.4，低于前值的49.6。OECD-G7综合领先指标为98.7，进一步低于前值的98.9。

整体看，三季度及9月数据带来的信息较为平稳。对需求端来说，地产这样一个关键领域初步企稳，基建继续高位，出口如预期放缓但仍在韧性范围；对供给端来说，工业表现证明了其修复弹性，消费和服务业偏弱但大致能从同期疫情及国庆假期相关防控举措升温的角度得到一个解释。10月EPMI数据环比上升；9月社融扩张及9月末地产政策出台的影响仍在累积，经济在边际上的积极变化有待于进一步观察。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，疫情散发密度超预期，地产产业链压力超预期，全球大宗商品供求压力超预期，欧美货币政策收紧影响超预期，欧美经济下行压力超预期。

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