光大固收解读10月PMI数据：景气度有所回落
10月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为49.2%、48.7%和49.0%，分别比9月份下降0.9、1.9和1.9个百分点。
制造业PMI：再次降至荣枯线以下，不同分项亦出现不同程度走弱。10月份制造业采购经理指数为49.2%，比9月下降0.9个百分点，9月短暂升至荣枯线以上后，本月再次降至荣枯线以下，且低于3季度均值（49.5%）。从结构来看，供给端并不乐观；内需快速下降，外需稍有恢复但并不太强；原材料购进价格指数上升更快，出厂价格指数持续处在荣枯线以下，制造业企业所处的价格环境并没有实质改善；原材料库存和产成品库存指数均有所上升，产成品库存指数上升更快；从企业规模看，除大型企业外，中、小型企业PMI均位于荣枯线以下。
非制造业PMI：指数降至荣枯线以下，建筑业和服务业指数均有不同程度回落。10月非制造业商务活动指数为48.7%，比9月下降1.9个百分点，连续4个月回落，且本次降至临界点以下，扩张速度明显放缓。从需求来看，10月非制造业商务活动新订单指数为42.8%，比9月下降0.3个百分点，继续低于临界点，表明非制造业市场需求继续放缓。从行业来看，建筑业方面，10月建筑业商务活动指数为58.2%，比9月下降2个百分点，大体与今年1-2月水平相当；服务业商务活动指数为47%，比9月下降1.9个百分点，说明受国内疫情点多面广频发影响，服务业景气水平有所回落。
债市观点
今年以来，利率债二级市场大致可以分为两个不同的阶段，而在不同的阶段，10年期国债收益率波动中枢不同。后续，我们认为，对债市要有均值回复的思维，但也要意识到这种均值回复的曲折，并非一蹴而就。
风险提示
疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。
1、事件
2022年10月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了10月中采PMI指数。10月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为49.2%、48.7%和49.0%，分别比9月份下降0.9、1.9和1.9个百分点。
2、点评
制造业PMI：再次降至荣枯线以下，不同分项亦出现不同程度走弱
10月份制造业采购经理指数为49.2%，比9月下降0.9个百分点，9月短暂升至荣枯线以上后，本月再次降至荣枯线以下，且低于3季度均值（49.5%）。回顾近几个月以来制造业PMI的走势：4月制造业PMI受疫情冲击，出现低读数，5月、6月随着相关区域复工复产逐步推进，制造业PMI指数继续回升，而7、8月则再次降至荣枯线以下，9月稍微升至荣枯线以上后，10月再次大幅下降至荣枯线以下。我们在9月制造业PMI数据点评《谨慎看待制造业PMI回升——2022年9月PMI数据点评及债市观点》中指出，当前市场需求仍显疲弱，价格环境并不理想，产成品库存指数上升较快，中小规模企业PMI仍处在荣枯线以下，需要谨慎看待9月PMI数据的回升。10月制造业PMI的读数表现，验证了这一判断，指向当前经济恢复的基础并不稳固，需进一步提升。
从近年数据表现来看，2019、2020、2021年10月PMI指数环比9月分别变动-0.5、-0.1、-0.4个百分点，均值为-0.3个百分点。今年10月制造业PMI环比9月下降0.9个百分点，显著超出了季节性特点，同样反映当前制造业景气度较前期有所下降。从结构来看：
制造业供给端并不乐观。10月制造业PMI生产指数升至49.6%，比9月下降1.9个百分点。另外，10月供应商配送时间指数为47.1%，比9月下降1.6个百分点，且从6月以来呈持续下降态势，表明制造业原材料供应商交货并不理想。10月，这两项与供给有关的分类指数均较9月走低，说明供给端的情况并不乐观。
需求方面，内需快速下降，外需稍有恢复但并不太强。需求指数方面，10月新订单指数和新出口订单分别为48.1%、47.6%，均持续处在荣枯线以下，分别比9月变动-1.7、0.6个百分点，新订单指数下降幅度较大，而新出口订单则逆势而上，但仍处在荣枯线以下，且大体与5-8月水平相当，说明表现并不太强。另外，10月进口指数为47.9%，较9月下降0.2个百分点。
价格环境方面，原材料购进价格指数上升更快，出厂价格指数持续处在荣枯线以下，制造业企业所处的价格环境并没有实质改善。10月原材料购进价格和出厂价格指数分别为53.3%、48.7%，比9月上升2、1.6个百分点。从两者的差值来看，10月原材料购进价格和出厂价格指数差值为4.6个百分点，而9月两者差值则为4.2个百分点。上述均指向，原材料购进价格指数上升更快，联系到出厂价格指数连续6个月均处在荣枯线以下，说明当前制造业企业所处的价格环境并没有实质改善。
库存情况，原材料库存和产成品库存指数均有所上升，产成品库存指数上升更快。10月原材料库存指数为47.7%，比9月上升0.1个百分点；产成品库存指数为48%，较9月上升0.7个百分点。10月两项库存指数均有所提升，但产成品库存指数上升幅度较大，表明需求偏弱使得产成品库存上升。
从企业规模看，除大型企业外，中、小型企业PMI均位于荣枯线以下。从企业规模看，10月大型企业PMI为50.1%，比9月下降1.0个百分点；中、小型企业PMI分别为48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1个百分点，均继续低于临界点。
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