海通策略：今年第二波行情的主线

核心结论：①估值和基本面指标指向市场处在历史大底，情绪面正好转，年内第二波行情有望展开。②十月中旬以来股市结构分化，科创50表现更优，数字经济、安全、消费服务板块亮眼，跟政策及预期有关。③结合估值、基本面、政策，新行情主线重视高景气成长，如数字经济、新能源链。

今年第二波行情的主线

我们在《迎接第二波机会——22年四季度股市展望-20221008》中就提出，股市有望迎来年内的第二波机会。在经历了10月末的二次探底后，最近一周股市行情明显回暖，投资者非常关注后续市场走势以及其中是否有投资主线正在酝酿。本报告通过回顾当前市场环境、近期的盘面特征以及其背后蕴含的政策脉络，探究贯穿其中的投资主线。

1.第二波行情有望逐渐展开

复盘近期市场表现，A股各大指数已陆续开始上涨。科创50、创业板指、中证1000启动较早，10月中旬就已企稳上涨，其中科创50表现最强。10/12以来，科创50上涨20%、中证1000涨11%、创业板指涨8%。最近一周，A股行情全面回暖，上证综指、沪深300、上证50于10月末开始上涨。10/31以来，上证综指涨5%、沪深300涨6%、上证50涨6%。

估值和基本面指标指向市场处在历史大底，年内第二波行情有望逐渐展开。我们在《迎接第二波机会——22年四季度股市展望-20221008》中从牛熊周期、估值、基本面等维度对市场进行了分析，并提出A股有望迎来年内第二次机会。估值方面，对比过去5轮牛熊周期的大底，4月末和10月末时A股的估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域，详见表1。从基本面指标看，我们根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结，底部反转均伴随着五大类领先指标中三项及以上企稳，当前4类指标（货币政策、财政政策、制造业景气度、汽车销量累计同比）已经回升，近几个月来地产销售面积累计同比也走平，基本面指标回暖表明A股在4月底和10月底形成的底部区域较扎实。

目前三季度大部分经济数据已经有所恢复，22Q3实际GDP同比为3.9%，较22Q2回升3.5个百分点，生产和投资也在继续修复。宏观经济数据的修复表明企业盈利的低点可能已经出现在三季度，我们预计A股归母净利累计同比将从22Q3的2.6%上升至22Q4的3%，四季度及明年A股业绩有望逐步回升。股市的年度表现看，即使在08、11、18年这三次市场最弱的单边熊市中，依然存在两波行情，如果以万得全A指数为例，两次上涨行情的涨幅基本都超过10%。而今年至今仅有4月底至7月初这一轮行情，从历史规律看我们认为年内还会有一次投资机会，稳增长政策落地见效，宏微观基本面回暖将催化年内第二波行情的展开。

10月情绪面对市场仍有扰动，但目前已出现好转迹象。我们以外资流动来观察A股情绪面，10月北上资金明显流出A股，单月净流出573亿元，仅次于20年3月的679亿元；单日来看，10月24日，北上资金净流出179亿元人民币，创14年陆股通开通以来最大单日流出量。外资大幅流出的背后是人民币汇率快速贬值和美联储加息预期的持续发酵，外资大幅流出也对市场表现形成拖累。但近期影响情绪面的几个因素都出现了边际上的改善。第一，美联储加息幅度的顶点可能已经出现。美联储11月如期加息75BP，尽管美联储加息步伐尚未停止，但美联储主席鲍威尔指出最快可能12月将放缓加息速度。第二，10月下旬以来人民币单边贬值趋势暂缓。随着美联储加息预期的放缓，10月美元指数从高位回落，10月下旬以来人民币汇率高位震荡，并未持续贬值。此外，10月中旬以来美股主要指数企稳回升，对A股的扰动有所减弱。可见美联储加息、人民币汇率、美股表现等因素都有边际改善，A股市场情绪面也逐渐回暖。

综上，从估值和基本面领先指标来看，A股在4月末和10月末形成的底部比较扎实，情绪面上的扰动因素也有边际改善，稳增长推动宏微观基本面回暖将成为年内第二波行情的催化剂。4月底-7月初的第一波行情中，我们明确提出高景气成长是主线，那么第二波行情的主线是什么？本文下一部分将从近期市场盘面特征入手，寻找主线的信号。

2.近期盘面特征可能显现新主线信号

我们在前文中提出，近期市场出现了明显的回暖迹象，第二波行情有望逐渐展开。本部分我们将结合二十大胜利召开的重要时间节点，通过回顾近期盘面特征，挖掘市场正在酝酿的新主线信号。

从行业和概念指数看，与数字经济、安全、消费服务相关的行业表现占优。行业方面，二十大开幕以来行业主线逐渐明朗，22/10/17以来TMT、军工和消费行业涨幅居前，如社会服务（涨跌幅为10.3%，下同）、计算机（10.3%）、国防军工（8.0%）、电子（7.8%）。如果从近一周的行业表现看，汽车（自22/10/31以来涨跌幅为12.8%，下同）、食品饮料（11.2%）、社会服务（10.8%）、商贸零售（10.2%）等消费行业领涨。可见，数字化、安全、消费服务已逐渐成为三大行业主线。

对应概念指数看，近期与前述三条主线相关的概念指数涨幅居前，半导体设备（自22/10/17以来涨跌幅为21%，下同）、操作系统（18%）、工业母机（16%）、网络安全（16%）、光刻胶（15%）等指数表现明显占优。我们用10月17日以来233个wind概念指数中涨幅前列的指数为样本，通过计算其中与数字化、安全、消费主题相关的指数（涉及数字经济、自主可控、消费医药等细分领域的概念指数）占涨幅前列的概念指数的比重衡量前述三大主线的表现，可以发现大会以来涨幅前10%的概念指数中与前述主题相关的占比高达82%、涨幅均值为14%，前20%中占比为84%、涨幅均值为12%，前30%中占比为84%、涨幅均值为10%。

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