粤开策略：底部区域收益大于风险，红十一月可期

大势研判：底部区域收益大于风险，红十一月可期

本周A股市场迎来普涨行情，上证指数收复3000点，主要股指均呈现大幅上涨。小盘风格表现占优，其中创业板指、中小100、科创50指数涨幅高达8.92%、8.27%、7.96%。随着A股二次探底的出现，当期市场已处于收益大于风险的估值底部区域，已跌破多个历史大底的PE估值水平，截至11月4日，上证指数的PE估值为12.02，处于近10年26.56%的历史分位数，已凸显其投资性价比。

国内经济数据显示制造业景气度仍承压。10月制造业PMI为49.2%，比上月下降0.9个百分点，再度跌至荣枯线以下为近三月最低值。从分类指数看，生产和新订单分别回落1.9和1.7个百分点至49.6%和48.1%，均低于荣枯线以下，表明制造业供需端均有所收缩。汇率层面，本周美联储加息75个bp符合市场预期，虽然短期人民币仍面临贬值压力，但外围市场的边际影响已减弱，央行提出“增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，我国经济基本面的恢复是当前影响人民币汇率稳定的主导因素。

资本市场方面，本周科创板做市交易业务正式启动，科创50在利好政策助推下上涨7.96%，领涨各主要股指，对于机构资金的吸引力不断增强，后续有望提升增量资金对科创板的配置比例。11月4日，《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》发布，个人养老金投资公募基金业务正式施行，养老金的入市不仅利于个人养老储蓄的保值增值，作为长期配置型资金还有助于稳定股票市场波动，迎来长期资金流入，助推我国资本市场高质量发展。

展望后市，随着外围扰动影响边际趋缓，我国经济显示出较强韧性，考虑到当前流动性相对宽松，并且11月是重大会议窗口期，当前A股已具备较好性价比，基本面和政策预期是影响后市行情的重要因素，结合我们梳理的三季报各行业业绩，建议从高景气度和高性价比角度进行布局：

1）业绩修复+高性价比主线，三季报已经披露完毕，重点关注高景气+高性价比的投资机会。通过对各行业三季报业绩、一致预期盈利及估值水平的梳理，建议关注有盈利修复预期的农林牧渔、公用事业、社会服务、综合、商贸零售，以及性价比凸显的银行、通信、医药生物、家用电器。

2）国家安全+自主可控主线的成长板块机会，当前我国信息技术、高端设备制造产业链部分环节仍受制于人，今年前三季度中央企业重点投资项目近300项，完成投资超过5000亿元，当前我国对产业链补链的需求大幅提升，建议关注高端装备制造补链和信创国产替代机会。

三季报分析：整体业绩增速趋缓筑底，下游行业边际改善明显

（一）A股整体：营收与盈利增速双双继续放缓，处于底部区域

受到疫情反复、全球加息进程提速等因素影响，人民币汇率面临贬值压力，国内经济复苏进程较为缓慢，从整体业绩来看，2022年三季度企业业绩依然承压，A股营收和盈利累计增速较中报仍呈现下行态势。

营收方面，全A/全A非金融累计营收同比增速分别为8.04%和9.57%，较中报增速分别下滑0.42pct和0.34pct，降幅有所收窄。盈利方面，全A/全A非金融累计归母净利润同比增速分别为2.61%和3.11%，较中报增速下降0.69pct和1.41pct，盈利增速的走低主由净利率回落影响所致。结合高频数据工业企业利润来看，1-9月份工业企业利润累计同比下降2.30%，较1-8月下滑0.20pct，仍处负增长区间，但降幅有所收窄。从量、价角度拆分来看，9月呈现量升价趋缓态势，量对利润起到主要支撑作用，价格和利润率均走弱。

（二）行业：结合盈利和估值，把握高景气行业

1.三季报高景气行业

我们通过考三季报盈利绝对增速以及较中报边际改善幅度这两个维度来衡量三季度各行业的景气度情况。从业绩绝对增速来看，申万一级行业中有15个行业前三季度归母净利润实现同比正增长，其中延续中报高景气度、保持较高增速行业包括有色金属、电力设备、煤炭、石油石化，均集中在上游资源及高端制造领域。从业绩边际改善幅度来看，2022Q3盈利累计增速改善幅度较大的行业包括农林牧渔、综合、社会服务、公用事业、汽车，主要集中在中报盈利呈大幅负增长的下游行业，其中前三者的利润增速由负转正。

2.一致预期视角下，四季度有望延续高景气行业

我们结合分析师的一致预测，梳理了在四季度各行业板块的预期景气度情况，结合2022全年最新一致预期盈利的绝对增速与预期增速较三季报的变化幅度，综合来看预期盈利增速高绝对值+高上调幅度表现占优的行业包括商贸零售、通信、社会服务、综合、公用事业、房地产、农林牧渔。

3.估值视角下，高性价比行业

从估值的视角来看各行业的“价格”，申万一级行业中绝对估值（市盈率TTM）较低的是银行、煤炭、建筑装饰、石油石化、交通运输；估值分位数方面，PE（TTM）历史分位水平处于近5年10%以下的有银行、通信、交通运输、医药生物、家用电器，周期行业主要参考市净率，石油石化、建筑装饰处于近5年分位数水平底部区域。

综合上述对盈利与估值的梳理，一是关注业绩边际改善幅度较大，有盈利修复预期的下游行业中农林牧渔、公用事业、社会服务、综合、商贸零售，二是业绩确定性强且性价比凸显的银行、通信、医药生物、家用电器。

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