财信研究评美联储5月议息会议：加息或暂缓，但金融风险仍趋于上行

　　（1）受通胀依旧居高不下和就业增长强劲等因素影响，美联储5月继续加息25BP，推动联邦基金目标利率区间升至5.0-5.25%，符合市场预。（2）对于未来加息指引，本次会议纪要删去“一些额外的政策紧缩可能是适当的”等暗示进一步加息的表述，市场普遍解读为这是美联储本轮最后一次加息。（3）对于降息的判断，市场与美联储分歧仍大，鲍威尔坚持降息仍不合适，表示如果通胀持续高企，美联储不会降息。（4）面对美国核心通胀韧性十足、银行业风险或远未结束和经济陷入衰退风险增加等复杂局面，美联储未来货币政策选择的复杂性和不确定性增加，预计基准情况下美联储或进入政策观察期，暂缓加息的概率较大，但为维持物价稳定，短期内美联储维持高利率的必要性仍强。（5）预计美国经济金融风险仍趋于上行，海外资本市场高波动延续。

　　一、会议要点：5月如期加息25BP，暗示可能暂停加息，但降息仍不合适

　　一是5月如期加息25BP。受通胀依旧居高不下和就业增长强劲等因素影响，美联储5月议息会议决定继续加息25BP，符合市场一致预期。本次加息后，联邦基金目标利率区间升至5.00-5.25%，已达到2008年金融危机前的高点（见图1），这也是美联储连续第10次加息，本轮已累计加息500个基点，加息斜率与速度为历次最快。

　　二是对于未来加息指引，暗示下次可能暂停加息，但通胀持续高企下降息仍不合适。一方面，与上次会议相比，本次会议纪要删去“一些额外的政策紧缩可能是适当的”等暗示进一步加息的表述，加上美联储主席鲍威尔在议息会议后的发布会上表示“原则上无需加息至太高水平”、“感觉我们离终点越来越接近”等，均向市场释放出本轮加息已步入尾声的信号。市场也普遍解读为这是美联储本轮最后一次加息，如芝商所利率期货数据显示，6月份美联储维持利率不变的概率已达到90%以上（见图3）。此外，目前美国5-5.25%的联邦基金利率区间，也已达到3月议息会议点阵图中官员对2023年底联邦利率5.1%的预测中值水平。另一方面，对于市场普遍预期的降息，即利率期货数据显示的自7月份开始年内降息75BP左右，推动利率降至4.25%-4.5%，美联储继续强调不同的看法。如鲍威尔坚决表示，美联储将坚定致力于将通胀率恢复到2%的目标，且鉴于通胀需要一些时间才能下降，降息仍不合适，如果通胀持续高企，美联储仍不会降息。

　　三是维持原来的步伐继续缩表。根据此前宣布的计划，从2022年9月份开始，美联储每月国债和机构债券及MBS减持上限分别增加至600亿美元和350亿美元。本次议息会议决定，美联储将按照上述计划以相同的步伐继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。今年3月份为应对银行业流动性危机，提供额外流动性，美联储资产负债表有所扩张，但4月重回下行通道，美联储资产负债表仍在缩减途中（见图2）。

　　总体上，本次议息会议大体符合预期，但美联储未来政策选择的复杂性增加。

　　二、通胀韧性仍强、经济金融风险增加，共致美联储货币政策选择更趋复杂

　　通胀方面，美国核心通胀韧性十足，导致控通胀仍是美联储的首要任务。美国3月核心CPI、核心PCE同比分别增长5.6%和4.6%，分别较上月提高0.1个百分点和降低0.1个百分点，均依旧居高不下（见图4）。其中，工资-通胀螺旋上涨压力不减是核心通胀韧性十足的主要原因，如近日公布的美联储十分看重的劳动力成本指数，2023年一季度环比增长1.2%，较去年四季度还上升0.1个百分点，同比增速仍高达4.8%（见图5），反映出美国工资上涨压力依旧突出，仍将对服务通胀、核心通胀起到重要推动作用。因此，当下控通胀依旧是美联储首要任务，议息会议纪要和鲍威尔发言中均反复强调控通胀的重要性，美联储也深知如果在抗击通胀的斗争中放松下来，通胀可能会变得更加顽固，需要采取更痛苦、更具破坏性的措施去控制。

　　经济增长方面，美国一季度GDP增速超预期放缓，2023年底前后衰退概率显著增加。近期公布的美国一季度GDP环比折年率为1.1%，远低于市场预期的2%，较去年四季度大幅回落1.5个百分点，放缓速度超出市场预期。从各分项看（见图6-7），私人投资中的库存变动和设备投资是主要拖累项，分别拖累GDP下降2.3和0.4个百分点；同期消费和政府支出是主要支撑项，分别拉动GDP增长2.5和0.8个百分点。往后看，随着利率维持高位和美国银行业风险加速实体融资收紧，预计存货和住宅投资对GDP负向拖累仍大，加上设备投资支撑继续减弱，以及消费大概率于2023年底附近加速放缓，未来美国经济放缓压力将明显增大。美国10Y-2Y国债收益率利差、纽约联储衰退概率、OECD领先指标和ECRI领先指标等多个预警指标也均显示，美国2023年底前后陷入衰退的概率已偏高。为此，尽管面对居高不下的通胀压力，美联储对经济增长的容忍度明显提高，但随着经济逐渐陷入衰退，预计四季度左右就业和经济增长目标对美联储制约也会转而增加。

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