4月数据预测：经济延续弱修复，基建稳中有进

李超/文

4月经济修复的斜率有所放缓。生产方面，下游需求回升不及预期，叠加PPI持续回落导致利润空间收窄，企业盈利承压，工业生产热情有所降温。消费方面，低基数效应叠加出行类消费复苏，4月社会消费品零售总额同比显著回升。投资方面，企业盈利下行，企业信心仍存不足，预计制造业投资延续放缓态势，而基建投资受益于政策呵护维持较高增速。

我们认为，二季度中国经济将延续弱修复态势，经济向上和向下弹性都不大，但阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。

盈利压力制约工业生产修复斜率

4月工业生产平稳但景气度有所回落，需求侧弱修复对工业生产的支撑作用有待加强，同时盈利压力及去库存使得工业企业的产量扩张较为谨慎。由于去年同期低基数抬升读数，我们预计4月规模以上工业增加值同比增速为11.0%，两年平均约4%。

4月工业生产景气有所分化，总体环比上月有所回落。从高频数据上看，由于去年同期低基数影响多数指标同比大幅高增，但多数指标环比走弱。其中，PTA产量表现较强，高炉开工率、焦炉生产率冲高回落，汽车半钢胎开工率、螺纹钢产量、炼油产开工率环比上月小幅回落，南方八省电厂、全国重点电厂日均耗煤量环比大幅回落。炼焦煤、焦炭、主要钢材库存呈现去化特征，

总体来看，当前工业企业盈利增速面临较大压力，工业库存周期处于去库过程，内外需求对工业生产的支撑仍然分化，工业企业仍需稳预期强信心。内需方面，制造业投资受制于企业盈利压力强度回落；地产修复持续性不佳，4月30大中城市商品房成交面积显著回落，二手房价格指数亦有所下行；汽车消费市场承压；基建投资相对积极，4月建筑业商务活动指数为63.9%，较上月有所回落但保持较高景气。4月PMI新订单指数回落至收缩区间，表明制造业市场需求有所走弱。出口在外需走弱背景下有一定分化，3月CCFI运价指数持续下探，义乌小商品出口指数高位震荡。

4月服务业生产保持较高景气。一方面，城市内和城市间人的流动保持积极态势，供应链效率稳健。国内主要城市地铁客流量高位运行，国内执飞航班数量较上月进一步回升，体现居民出行意愿增强，4月与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%，行业业务总量明显增长。货运物流方面，3月供应商配送时间指数为50.3%，比上月略有下降但仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。

另一方面，随着我国数字产业化的持续推进，与企业生产活动密切相关的电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数继续位于57.0%以上较高景气区间。

预计1—4月固定资产投资累计增速为4.9%

预计1-4月全国固定资产投资（不含农户）累计增速为4.9%。其中，预计制造业投资同比增速为6.7%，预计基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为11.0%，预计房地产开发投资同比增速为-5.3%。我们重点提示，国际环境依然复杂严峻，外需增长存在不确定性，国内市场需求制约不足仍然存在，工业产品价格仍在下降，企业效益恢复面临不少困难。综合研判，固定资产投资的最大不确定性来自制造业，4月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降2.7个百分点，制造业景气水平回落。

第一，企业盈利下行影响制造业资本开支。一季度，制造业实现利润总额10207.6亿元，下降29.4%。其中：专用设备制造业下降10.1%，农副食品加工业下降18.4%，汽车制造业下降24.2%，非金属矿物制品业下降30.6%，纺织业下降34.0%，化学原料和化学制品制造业下降54.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降57.5%，有色金属冶炼和压延加工业下降57.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降97.1%，黑色金属冶炼和压延加工业由盈利转为亏损。

第二，基础设施投资有效支撑投资需求平稳增长。随着政策性开发性金融工具等稳投资政策落地落实，重大项目建设加快推进。一季度，计划总投资亿元及以上项目（简称“大项目”）投资同比增长12.3%，增速比全部固定资产投资高7.2个百分点，拉动全部固定资产投资增长6.3个百分点。我们认为，2023年重大项目主要围绕“十四五”规划102项重大工程从新开工项目、拟建项目计划总投资等指标看，后续投资增长还存在较大潜力。

我们注意到，4月建筑业商务活动指数为63.9%，连续三个月位于高位景气区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%，表明随着重大工程建设有序推进，土木工程建筑业施工进度不断加快。交通方面，新建北京至雄安新区至商丘高速铁路、上海至南京至合肥高速铁路、成渝中线铁路、广西平陆运河等一大批交通重大项目开工建设；水利方面，南水北调中线引江补汉工程、环北部湾广东水资源配置工程等一大批水利重大项目开工建设；社会民生方面，城市燃气管道、排水、供水、供热等老化更新改造和城市地下综合管廊、职业教育等项目建设实施。

展望全年，基础设施建设投资是扩大有效需求的重要支撑。一季度，基础设施投资同比增长8.8%，拉动全部固定资产投资增长1.8个百分点。其中，铁路运输业投资增长17.6%，信息传输业投资增长11.3%，水利管理业投资增长10.3%，道路运输业投资增长8.5%。

第三，地产投资仍处于结构调整的关键节点。在前期积压需求的集中释放叠加房企积极推盘作用下，3月房地产行业热度不减，一二线城市率先修复，多数城市住宅价格止跌企稳。2023年1-3月全国商品房累计销售面积2.99亿平方米，同比下降1.8％；累计销售金额3.05万亿元，同比增长4.10％，系近一年内累计销售额首次同比转正。2023年4月政治局会议提出“推动建立房地产业发展新模式”，我们认为表述上的进一步细化具体到“业”意味着未来新模式的变化将聚焦于地产企业。我们判断，后续地产调控政策将聚焦于供给主体即地产企业，核心要求是低杠杆、低负债、低周转，其他方面的要求可能阶段性淡化。随着刚性和改善性合理住房需求的释放，房地产开发投资也有望逐步企稳。

1）预计1-4月制造业投资累计增速为6.7%

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