4月数据预测：经济延续弱修复，基建稳中有进(2)

预计1-4月份制造业投资累计增速为6.7%，延续今年以来的放缓趋势。我们认为，制造业投资的下行压力核心在于企业预期尚未明朗化，产能利用率也处于较低水平，企业盈利能力的走弱也影响了资本开支意愿和能力。从历史的季节性波动特征看，我们预计2023年4月制造业投资环比增速大概率回落。同时，4月份，受市场需求不足和一季度制造业快速恢复形成较高基数等因素影响，制造业PMI降至临界点以下，或进一步压制投资需求。

第一，中小企业资本开支未见明显修复。2023年一季度，中小企业发展指数（SMEDI）为89.3，比上季度上升1.3点，仍在景气临界值100以下。一方面，成本端仍在上升。中小企业多位于产业链下游且面对消费者，需求疲弱情况下难以转嫁上游原材料价格上涨的压力。2023年一季度，成本指数为113.4，比上季度上升0.7点，仍处于不景气区间，说明成本压力依然较大。另一方面，中小企业利润仍处于收缩区间。一季度，效益指数为74.6，处于历史较低位。

第二，高技术制造业投资是制造业投资的重要拉动力。高技术制造业是指国民经济行业中R&D投入强度相对高的制造业行业，包括：医药制造，航空、航天器及设备制造，电子及通信设备制造，计算机及办公设备制造，医疗仪器设备及仪器仪表制造，信息化学品制造等6大类。受政策、技术、市场等多方面因素拉动，高技术制造业投资延续强劲增长态势。2023年1-3月累计同比增速达到15.2%，比制造业投资高出8.2个百分点。高技术制造业中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长20.7%、19.9%。

我们认为，2023年上半年经济呈现弱修复态势，出行、旅游等消费需求逐步释放，但企业信心仍存不足，经济总体尚未回归潜在增速，制造业或面临较多挑战，后续民间投资还面临企业效益下滑、市场预期不稳等制约因素。我们曾于2023年4月27日发布的报告《盈利筑底回升，去库仍在延续——2023年1-3月工业企业盈利数据的背后》中指出，产能利用率维持低位使得规模效应不足仍推升工业企业成本，工业仍处于去库阶段，预计本轮去库周期或在今年二季度末三季度初左右完成。综合研判，后续制造业的资本开支取决于中下游需求侧的修复斜率及其对应的持续性，预计2023年制造业投资呈现震荡走低的态势。

2）预计1-4月地产投资累计增速-5.3%，缓慢复苏进行时

预计2023年1-4月房地产开发投资累计增速为-5.3%。3月数据指向此前各项供给端政策仍在对保交楼发挥极为积极作用，我们估算的停工面积相较前值继续改善（停工面积环比减少5%）。预计未来供给端的各项政策可能继续对保交楼发挥作用，地产投资将在前值的基础上小幅修复至-5.3%。

政策端来看，4月政治局会议对地产的表述值得关注：本次政治局会议提出“推动建立房地产业发展新模式”（此前表述为房地产新发展模式），我们认为表述上的进一步细化具体到“业”意味着未来新模式的变化将聚焦于地产企业。

我们曾于前期报告《房地产新发展模式会怎样？》中指出新发展模式的核心是：从供给结构看，保障性质的租赁住房占比将进一步提升；从供给主体看，低杠杆、低负债、低周转企业将占据更高比重；从行业格局看，房地产行业进一步公用事业化。本次表述调整过后意味着当前重心将聚焦于供给主体即地产企业，核心要求是低杠杆、低负债、低周转，其他方面的要求可能阶段性淡化。

此外，本次政治局会议指向房住不炒依然是当前政策的核心基调，我们认为对当前局部区域出现的豪宅价格上涨需给予高度重视，如果出现持续性上涨可能导致局部区域需求政策的回撤。

3）财政积极发力，基建稳中有进

预计2023年1-4月基建投资（统计局口径）同比增长11%。我们认为，在财政发力和各地方政府积极推进重大项目建设的背景下，考虑2022年Q2疫情冲击导致的低基数，预计2023年Q2基建投资有望进一步上行至11.7%，成为拉动经济增长的重要力量。

财政前置发力，基建稳中有进。2023年以来财政数据对基建显现出较强支撑，一方面2023年一季度财政支出增速达到6.8%，高于5.6%的预算目标，其中1-2月财政支出进度达到了14.9%历史最高水平，其中与基建联系紧密的交通运输和城乡社区支出速度较快，高于整体支出进度；另一方面，新增专项债发行速率相对较快，截至2023年4月下旬，新增专项债发行已经突破1.6万亿元，其中我们统计超过53%投向了狭义基建领域，表现较强。

各省重大项目投资积极发力，促进基建投资稳步提升。我们此前在《地方重大项目投资怎么看？》《今年重大项目有望拉动多少GDP？》诸多报告提示重大项目变化对基建及固定资产投资有重要的反映，2023年以来各个地方政府积极推进重大项目建设：

1、节奏上继续表现出“抢先”特征，江苏、四川、黑龙江、辽宁等省份较早出台2023年重大项目方案，早出台为了早实施和早推进，进而尽快回升至经济合理运行区间。

2、幅度上，诸多已经公布2023年重大项目的地方政府投资规模较2022年有所提升，内蒙古、山东、重庆、贵州、广西等计划投资规模增长较快。

3、方向上重点聚焦四大领域，一是高效益基建项目，如5G基站、新型电力系统、城市轨道交通等新基建；二是通过联动片区开发、园区开发，聚焦“三区一村”改造的城市更新项目；三是“强链补链”安全保障工程，如粮食生产储备设施、能源安全、战略性先进制造业等，保障“城市生命线”安全运行；四是大力支持乡村振兴、县域基础设施等项目，促进旅游业、生态环保产业发展。

截至2023年4月下旬，已有超过20个省出台了地方重大项目投资方案，根据我们梳理，可比口径下19个省2023年重大项目计划投资同比增长6%，高于全年5%的经济增长目标，将成为稳增长的重要支撑。

Q2低基数助力基建高增长，Q3关注潜在天气及到位资金扰动。2022年Q2我国经济受疫情扰动导致投资及消费等数据出现显著回落，基建也不例外，考虑去年低基数，我们预计2023年Q2将继续保持较高增速，有望上行至10%。对于Q3，我们前瞻提示关注天气及基建到位资金扰动问题，首先，根据中国气象局预判，2023年厄尔尼诺年概率较高，将导致夏季高温天气增多，预计6-8月除黑龙江中部和北部气温较常年同期略偏低外，全国大部地区气温接近常年的同期偏高水平，考虑高温可能导致室外露天作业出现阶段性停工，Q3关注高温天气对基建的扰动。其次，今年以来由于卖地收入仍处于较低迷状态，政府性基金支出增速较慢，基建投资保持较高增速主要依赖于新增专项债的快速发行，我们估算，随着新增专项债上半年集中发行后，Q3若卖地收入仍相对较弱且新增专项债逐步发完，基建到位资金可能存在压力，有较大概率继续推出政策性金融工具等准财政工具，补充到位资金，服务于基建投资。

就业整体改善，结构仍有隐忧

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