豆粕周报：单产预估分化原因何在？负榨利将如何回归？
本周，万众期待的月度供需刮奖结果让市场有喜有忧。
在报告出台之前，机构们对单产的预测已经出现巨大的分化，造成分化的原因及模型将会在文中进行分析。
结果上看，报告为美豆在8月份构筑了坚实的底部，而国内采购的缺口将使得国内油粕不得不因此上移中枢。
但天气仍是当前的主角，气象模型预示着短期内天气情况或迎来大幅好转。
展望未来，9月前高位震荡将是主题，入场布空时间我们认为在9月之后。
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八月报告：一份单产，两种思路
本周，奠定美豆市场后续基调的八月月度供需报告公布。
调整的亮点体现在两个方面，一是下调了旧季美豆的需求，二是下调了新季美豆的单产、并相应调降了需求。
对于旧季库存的调整，市场早有一致预期，时间临近市场年度结尾，出口和压榨的降低板上钉钉。
在之前的报告中我们给出了压榨下调0.1-0.15亿蒲、出口下调0.45亿蒲的预测。而本次确实将压榨下调了0.15亿蒲，但出口仅下调了0.1亿蒲。
结合本周仅13万吨的出口计算，当下距离22.6亿蒲的出口目标仍存在200多万吨的缺口，即便最后3周多的时间出口加速，完成100万吨，剩下0.4亿蒲的缺口仍有待后续报告进行调整。
整体上看，市场对旧季美豆需求的下调较为一致，最终调整虽然没能一步到位，但仍在意料之中。
分歧明显且超乎预期的调整在于新季的单产数据。
一般而言，八月报告是USDA第一次根据种植情况对新季美豆的单产进行调整的时机，调整的主要依据天气调整后的趋势模型，并假定后续天气正常。
在报告出台之前，市场对八月单产的预估已经出现了明显的分歧。
以Farm Futures为首的第一梯队将单产预估放到了51.3以上，而StoneX为首的机构则看至50的水平，机构间差距巨大。
由于本次报告之前包括USDA在内的机构并不会进行田间调查，实际上机构们的预测大都有赖于各自的单产模型（Farm Futures为收集的调查问卷）。
事后来看，对于单产预估的两种方式导致了前期机构间预测的巨大差异。
第一种是从趋势单产出发进行预估。
由于USDA已经给出了50.8的趋势单产，因此可以从当下作物生长状况出发，计算以目前的生长状况，单产数据应当较趋势单产的变动情况。
从图6可以看到，无论是生长状况的加权还是简单的优良率出发，当下的作物生长状况都并不支持单产较50.8趋势单产的明显下调，单产的上调更为合理。
这种估计方式的问题在于认可50.8趋势单产的准确性，锚定的数据不能出问题。
第二种从过去年份单产进行预估。
由于过去20年里美豆单产提升幅度较大，因此以2020年单产为基础进行比对和预测最为合适。
2020年美豆单产为50.2蒲，该年份最终优良率为63％，似乎与本年度60％的优良率相差无几。但实际上，在9月之前，2020年美豆优良率大都保持在70％以上，种植季末期才出现回落，这与今年58-60％徘徊的种植季情况相差甚远。因此部分机构将本次报告单产看至50以下，其基准即是去年50.2的定产数据。
这种预估方式的问题在于忽略了今年单产增长的潜力。除了种子改良带来的单产提高外，今年单产看好的因素还有两点：一是提前种植，本年度大豆种植开始非常早，而根据经验，如此大幅度的提前种植预计能使单产出现1.5左右的提升；二是投入增加，本年度由于种植利润的良好，农民实际上愿意增加在种植季的物料投入和人力投入。因此较去年相比，今年的单产增长的潜力非常大，50.2的可参考价值因此有所折扣。
本月单产数据在实质上是对后一种单产预测模式数据的认可，但无论如何，没有基于田间调查的50.0单产数据可参考性有限，基于实际调查得到的九月及之后月度报告准确性才更高。
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豆粕：上下游博弈加剧，天气变数仍存
无论准确性如何，八月报告调整已然发生，后续影响才是关键。
报告最重要的变化还是新季单产，虽然需求萎靡一直对美豆形成压制，但50的单产预测意味着新季美豆供应骤减，供应端为价格形成托底。在天气不发生重大改变或宏观没有很大变化的情况下，美豆在8月份下破1300美分的可能性大大降低。
对于豆粕而言，美豆短期内难以形成拐点，成本端价格的回落即便发生，也将大幅滞后。
尤其是在国内负榨利矛盾仍未解决的情况下，美豆拐点的延后将加剧产业上下游博弈。
国内负榨利的局面已经持续良久，上游强势的美豆和下游疲弱的豆粕需求相互拉扯，负榨利回归方式一直未能定论。
由于国内豆粕需求疲弱拉动了新旧季美豆出口的放缓，在本次报告出台之前，美豆的转衰是更为可能的榨利回归路径。
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