不及预期的社融 会导致股市下跌吗？

8月11日晚间，央行公布7月份金融数据：

7月份新增社会融资规模10600亿元，市场预期15200亿元，前值36689亿元。社融存量同比10.7％，前值11％。

7月份新增人民币贷款10800亿元，市场预期10920亿元，前值21200亿元。

7月份M2同比8.3％，市场预期8.7％，前值8.6％；M1同比4.9％，前值5.5％。

图1：社融当月值和当月同比

7月份社融数据不及预期，同比大幅下降37.38％，次日股市波动并不明显。今年以来，已经出现多个月份社融严重不及预期，但股市表现得不温不火。

不过，历史上确实有很多时候社融走弱会导致A股下跌，最典型的是2018年，社融一直处于负增长，股市也一路走熊。

图2：社融累计同比与沪指走势

社融的强弱，是否会影响A股市场呢？

社融的全称是社会融资规模，主要就是实体部门向金融部门融入的资金，主要包括贷款类、非标类、企业债、股权融资、地方债等项目。

图3：社融细分项目累计同比

7月社会融资存量规模同比增速回落，分项来看，企业债券当月增量同比增加，人民币贷款、未贴现银行承兑汇票与政府债融资同比下行明显。7月地方债发行仍相对偏慢，截至7月末专项债发行进度仅为37.1％，政府债券融资同比大幅回落。

我们平常听到的“宽货币宽信用”，其中“信用”就是实体部门（企业、居民、政府）向金融部门融入的资金。那么，社融好就意味着“宽信用”，社融不好就意味着“紧信用”。社融的好与坏，就是“宽信用”与“紧信用”的区别，宽松有利于股市上涨，反之则导致股市下跌。

但是，“信用+货币”体系中，光看信用是不够的，还得看“宽货币”的程度。“货币”指的是央行向金融部门投放的货币，现在的信号非常明显，7月份央行全面降准0.5％，释放长期资金1万亿元，向市场投放了大量的货币，当前正处于“宽货币”阶段。

现在虽然是“紧信用”，但同时又是“宽货币”，两者一正一反，就不好判断对股市的影响了。

该如何利用“信用+货币”体系判断股市走向呢？

企业债信用利差也可以代表“信用”，而国债利率可以代表“货币”。国债利率+信用利差=企业债利率，其实就是“信用+货币”，用信用债利率的走势来判断股市走向的准确性就比较高了。

图4：企业债利率（向下为宽松）

例如2018年，尽管央行降准，但主线仍是去杠杆，“宽货币”的力度远不及“紧信用”，企业债利率明显上升且处于高位，股市大幅下跌。而在2019-2020年，整体环境是向宽松发展，所以股市表现也相对较好。至于今年，虽然社融不及预期，但整体环境仍是朝着宽松方向发展，只是趋势不够明显，结果是指数波动不大。

按照过去几轮经济周期的规律，“宽信用宽货币”往往会导致经济向过热发展，而“紧信用紧货币”则可能会导致经济衰退。只有“信用”与“货币”方向相反，才能起到稳定经济发展的效果。

历史上，由于政策的传导存在一定的时滞，且国内货币政策受到海外央行掣肘，央行并不能非常精准地去调节政策力度，最终的结果是宏观经济波动较大，股市也出现了明显的牛熊周期。而现在，央行可以较为灵活地进行调节，使“信用”和“货币”保持相反的方向，主要原因是过去几年不像西方国家滥用宽松政策，仍有较大的政策调节空间。

结论：虽然当下社融不及预期，但在货币政策较为宽松的情况下，股市并不具备大幅下跌的基础。策略上，我们依旧推荐IC多单持有，另外可逢低买入前期大幅调整的IH期货。

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