美联储万亿逆回购背后，是在紧缩还是宽松?

　　有“回购之神”的瑞信回购专家Zoltan Pozsar警告，美联储逆回购规模屡创新高，接近万亿美元，未来可能会给金融体系造成麻烦。

　　据Seeking Alpha的约翰•梅森(John Mason)称，美联储资产负债表上的逆回购总额在过去一周已达到1.26万亿美元。

　　Zoltan Pozsar认为，美联储的货币宽松政策扭曲了投资者的动机，超低利率和购债计划使得10年期美债收益率一直徘徊在1.5%左右，低于通胀率;3个月国债收益率低于逆回购利率。

　　为什么会这样?

　　首先，想象一下，如果美联储不进行逆回购操作，加之美联储持续的宽松政策，银行间的负利率会达到什么水平?美联储被迫进行逆回购操作以保持其“联邦基金利率”在目标水平上，从而为大规模赤字计划提供政府所需的所有资金。

　　美联储在上一次联邦公开市场委员会(FOMC)会议上宣布，将通过提高此类交易的利息来解决逆回购问题，这是美联储唯一的重大决策——支付更多的利息显然会吸引更多的银行使用反向回购。

　　美联储为什么要更快地从银行储备中抽走资金?

　　一方面，美联储继续每月增加1200亿美元的量化宽松，这给银行储备带来了巨大的流入：政府将通过发行债券而创造的资金用于消费，即美联储通过用新发行的资金从银行购买这些债券来筹集资金，为银行转售政府债券建立一个无底市场。

　　另一方面，美联储每个月都在从储备中抽走那么多资金，将其大量囤积的政府债券作为抵押品交回银行，以换取银行从储备中向美联储提供的现金“贷款”(由于美联储要求银行在准备金增加的情况下筹集额外资本，因此银行需要清除其准备金账户中堆积的多余现金。)

　　很明显，美联储并没有进行量化宽松，因为银行需要储备更多的现金，否则它就不会像创造储备那样迅速地将资金从储备中抽回。

　　美联储公开谈论的是不放弃量化宽松政策，而另一只手却默默地抽走市场资金，目的是让市场产生一种错觉，相信美联储仍在扩大货币供应量，并通过政府政策将大量现金分配给普通民众，而大量民众通过Robinhood等机构以散户身份投资股票，同时消除了过剩现金可能带来的负利率。

　　这就是美联储右手撒钱左手回抽资金的惯用伎俩。当然反向回购是暂时性的，但由于回购金额不断增加，实际上变成了较长期的紧缩政策，而美联储不必承认自己被迫结束紧缩政策，回到量化宽松政策。因此，这种新形式的量化宽松为“非量化宽松”。

　　对于美联储的这中怪异操作的唯一解释是，美联储必须继续为联邦政府提供资金，同时又要控制大量资金泛滥引发的潜在危机。

　　另一方面，美联储收紧的力度要大于放松的力度，这一点可以从以下事实中看出：尽管美联储继续以同样的利率购买政府债券，但它正在放弃购买抵押贷款支持证券。

　　例如，在6月的最后一周，美联储在其资产负债表中增加了200亿美元的政府证券，同时抛售了350亿美元的抵押贷款证券。如果这种模式继续下去，美联储显然已经在缩减其资产负债表。

　　纵观过去十年来看，每当美联储试图在紧缩的道路了没走多远，就不得不重新一轮量化宽松。

　　事实上，美联储的逆回购行动无助于抑制持续上升的通胀。从银行储备中抽取现金，仅仅只是影响银行间的利息，只要政府不断地将量化宽松政策转变为支付给普通民众手里的现金，供不应求的商品价格就会被持续推高。

　　毕竟拜登政府决心提高而不是降低失业救济金。即使美国政府在9月份削减了增加和延长的失业救济金，它也在以其他方式增加对消费者的刺激，这将继续助长通胀。

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