中金：行业轮动在ETF投资上的应用

在行业轮动系列的前序报告中，我们主要探讨的重心在于如何有效利用各类数据信息来构建一套能对未来行业截面收益具有显著预测能力的行业轮动模型。本文以投资落地为目标，讨论了行业轮动观点在ETF投资上的应用方式与可行性。通过构建细分行业体系与ETF基金组合优化的方式，构建了基于行业轮动观点的ETF投资模型。

构建更贴合投资可行性的细分行业体系

以方便行业投资作为目的，参考GICS经济部门的板块划分，以Wind3级与4级行业为基础，通过拆分与拼接行为构建新的细分行业体系。构建过程中着重考虑了同质性、投资性和完备性三大原则：1. 根据产业的经济活动逻辑和行业发展的驱动因素，并充分考虑需求端的同质性与差异性；2. 要求行业具备一定的市场关注度与成交活跃度。除电信服务、保险等极个别具备自身独特风格的特殊行业外，考虑分散个股风险，控制行业成分股数量不少于十个；3. 分类方式基本实现对A股上市公司的全覆盖，且不存在一家公司同时属于多个行业的情况。同时兼顾行业间规模的尽可能接近，做到行业间可比。

最终构建而成的细分行业体系，在划分上由11个板块，71个细分行业构成。

结合宏观、中观、微观的行业轮动模型在细分行业体系上效果优异

在中信一级行业体系上效果优秀的行业轮动模型，应用到新的细分行业体系下仍然显示出较为不错的行业截面预测能力，分组单调性优异。以每期等权持有8个细分行业作为行业组合，在2010年2月至2021年6月近12年的样本区间内，组合年化收益21.3％，夏普比率0.89, 最大回撤47.8％。相对于全细分行业等权基准年化超额收益11.5％，信息比率1.36，最大相对回撤14.6％。

通过组合优化法，将细分行业观点转化为可投资的ETF组合

根据行业轮动组合所有持仓行业指数所构成的完整成份股权重分布作为拟合对象，用所有的ETF基于其各自的成份股数据，通过组合优化的方式，使得最终的ETF组合的成份分布与我们希望实现的细分行业配置尽可能的相近。

从2016年开始，通过该方法构造的ETF组合基本可以实现行业轮动观点带来的收益，并且借由ETF跟踪指数在编制上带来的选股配置优势，最近3年甚至能在原有的行业组合基础上进一步增厚组合收益。在2016年至2021年6月样本期间，组合优化法ETF组合的年化收益率18.1％，夏普比率0.82，最大回撤35％，各项数据均小幅好于对应细分行业组合表现。

8月最新ETF组合持仓观点

推荐跟踪以下指数的ETF组合：中证细分化工产业主题指数，中证钢铁指数，中证全指家用电器指数，中证新能源汽车指数，中证煤炭指数，中证500信息技术指数，中华交易服务半导体芯片行业指数。具体可投资标的与仓位数据见正文。

◆正文◆

构建细分行业体系：兼顾逻辑性与投资性

为何需要构建一套细分行业体系？

在行业轮动系列的前序报告中，我们主要探讨的重心在于如何有效利用各类数据信息来构建一套能对未来行业截面收益具有显著预测能力的行业轮动模型。

从回测及样本外跟踪的效果来看，无论是我们的SAMI微观行业轮动模型、还是在此基础上叠加中观景气度与宏观数据后构建出的综合行业轮动模型，在中信一级行业体系上的轮动效果均不错。在2010年2月至今（2021年8月6日）长达近12年的样本内，综合行业指标ICIR高达0.62，行业组合年化收益率达21.6％，相对于全行业等权基准超额收益年化可达13.9％。其中今年至今（2021年8月6日）轮动模型组合收益率13.4％，跑赢全行业等权基准9.02ppt。

图表:综合行业轮动模型净值表现

资料来源：万得资讯、中金公司研究部

注：计算区间为2010-02-01至2021-08-06，基准为全中信一级行业等权基准

图表:综合行业轮动模型每年均有超额收益

资料来源：万得资讯、中金公司研究部

注：计算区间为2010-02-01至2021-08-06，基准为全中信一级行业等权基准

研究的最终目的是要应用到实际，对最终投资产生帮助。虽然上述研究成果从效果上看颇具吸引力，但在落地到应用上却有不少障碍。主要有以下几点：

？我们的轮动模型应用在中信一级行业体系上，但目前市场并没有任何行业基金或ETF基金直接对应到中信一级行业。看好哪些行业往往并不能有直接的标的可以投资。

？当下不少行业ETF基金或主题ETF基金其跟踪对象往往更为细化，深入到某一具体细分行业或主题。即使同一一级行业下的不同细分行业，其走势也有较大差异，此时仅有一级行业上的轮动观点显得过于粗放，很难将观点对应到当下的主流投资工具上。

鉴于此，我们认为编制一套更为细化的行业体系，并在该体系上获得轮动观点将更为方便之后的投资落地。

细分行业体系的编制方式

分类原则与逻辑

行业分类是对国民经济活动中具有同质性的经济活动进行归类和划分。过去从生产者的角度来进行行业分类曾被证明非常有效，但随着现代经济的发展，居民可支配收入不断增加，行业的重点从生产端逐渐向消费端转移，经济活动越来越强调需求侧的作用。尤其在疫情冲击下，经济复苏除了需要企业的复工复产外，更需要需求端的带动。因此，在对行业进行归类和划分时，除了重视生产端的特征外，我们还应重视需求端的异同。

本次行业分类以GICS全球行业分类标准的11大经济部门为参考，包括能源，材料，工业板块，可选消费，日常消费，医疗保健，金融，信息技术，电信服务，公用事业，和房地产业。

能源：能源板块包括从事石油、天然气和煤炭等燃料的生产、运输和销售的企业，以及相关设备和服务的供应商。

材料：材料板块包括化学品、建材和矿产相关等各类原料与材料的生产加工企业的。

工业：工业板块包括资本货物的生产销售，以及商业服务的提供商。

可选消费：可选消费板块包括汽车，家电，酒店旅游等需求弹性大，对经济周期敏感的消费类企业。

日常消费：日用消费板块则由需求弹性弱，对经济周期较为不敏感的消费类企业，例如食品饮料。

医疗保健：医疗保健板块包括医疗保健服务商，医疗器械企业以及医药研发与生产企业。

金融：金融板块包括银行、券商、保险以及综合金融等金融企业。

信息技术：信息技术板块包括软件和硬件的生产服务公司，半导体研发与生产以及电子产品相关的企业。

电信服务：电信服务板块包括通讯服务和通讯设施等满足大众日常沟通需求的企业。

公用事业：公用事业板块包括从事水电煤与环保等与居民日常生活密切相关且具备公用品属性的企业。

房地产：房地产板块是指从事房地产开发和经营的企业。

由于本次行业分类的目标之一是作为投资的基础，为行业投资提供指导。因此，除了参考GICS经济部门的板块划分外，本次行业分类主要考虑了同质性、投资性和完备性三大原则。

共5页: 上一页下一页

>相关《中金：行业轮动在ETF投资上的应用》内容：

文 | 区块链分析公司 TheBlock 年度报告，编译 | 白泽研究院 在许多外部宏观经济催化剂的支持下，以及不同行业的巨头企业和机构参与，让加密行业在世界聚光灯之下走过了 2021 年。 本节 包含四个 关键点 ，按以下方式细分： ●公共部门活动：决策者，特别...【继续阅读】

理财鱼小提示：医疗健康行业周报 |CDMO公司源健优科获数亿元首轮融资；葵花药业布局儿童罕见病市场 近年来，医疗健康产业创新不断涌现，并发展成为最活跃的行业之一，36氪见证和陪伴着这一领域创新企业的成长，并为行业带来专业的声音。 为此，36氪推出了“医疗...【继续阅读】

理财鱼小提示：一个暴利行业浮出水面，外资霸占90%中国市场，一颗假牙卖得2.6万 根据灼识咨询公布的数据，口腔服务行业市场销售规模，在未来十年将维持高速增长，预计2021年市场规模将达到2000亿。 暴利行业浮出水面 而随着口腔服务行业兴起 ，一个暴利行业开始...【继续阅读】