复苏放缓，振荡收敛——2021年下半年宏观经济运行展望

　　连平

　　一、世界经济将在“慢热”中前行

　　1，世界经济下半年增速可能减缓

　　2021年二季度可能会是疫情爆发后世界经济复苏的一个阶段性高点。2020年新冠疫情爆发于一季度，世界经济受影响最深在二季度，这使得疫后世界经济复苏在2021年二季度有一个较大幅度的低基数推升效应；全球主要经济体于2020年三季度陆续恢复经济循环，于2021年一季度呈加速复苏态势，美欧中日等主要经济体制造业PMI指数连续多月站上荣枯线，再考虑到二季度美国经济增长可能出现历史性高点，中国经济增长在一季度同比18.3%的历史高位运行后，二季度也可能达到8%以上的高速增长，约占世界经济总量40%的中美经济高增长奠定了世界经济整体走势，因此预计世界经济复苏在二季度迎来高点。

　　随着世界经济的进一步复苏，全球贸易也呈加速回升态势。WTO数据显示，4月美国、欧盟27国、中国、日本出口同比都出现了大幅度的跳升，分别为52.83%、68.07%、32.39%和36.31%，出口金额绝对值也超过了2019年同期水平。历史经验表明，冲击过后全球贸易恢复速度往往远高于全球经济恢复速度。下一阶段，随着全球总需求中货物贸易需求逐步得到满足，服务贸易需求稳步释放可能推动服务贸易加快恢复。

　　世界经济下半年增长速度可能减缓，原因在于主要经济体疫情发展不同步拖累整体复苏节奏、总需求释放减弱和供给恢复降速削弱了复苏动能。当前，疫情对世界经济的冲击并未结束。2021年一季度末，欧洲主要经济体的疫情出现显著反复，特别是3月底4月初法国当日新增确诊病例重现高点；而印度、巴西、越南等新兴市场国家疫情肆虐有加剧的趋势，特别是印度出现了变种病毒，又由于英国等欧洲多国对印度实施开放，导致英国等多国疫情于近期再次出现反复。

　　根据疫情发展和疫苗接种情况，可以将全球主要经济体大致分为三类：一是中美等疫情控制较好，疫苗接种速度较快，三季度前期可能基本走出疫情影响的经济体；二是欧日韩等发达国家，疫情虽然不断反复，但随着疫苗接种的持续推广，其疫情最后可能在四季度前期得到完全控制；三是印度、巴西、越南等新兴市场国家，当前疫情有所恶化，且这些国家受限于财政和医疗资源，疫苗接种情况不理想，完全走出疫情可能有待发达国家疫苗接种目标完成后，疫苗供给大规模向这些国家转移。

　　全球总需求难以进一步大幅释放，供给恢复减弱拖累世界经济复苏脚步。美国的大规模刺激政策临近尾声，各主要发达经济在疫情严重时实施的“居民福利型”刺激计划也将陆续到期，这使得之前支撑全球总需求的消费推动力趋于减弱。9月初，美国联邦失业援助计划到期，使得美国消费恢复动力减弱，而拜登政府原计划推出的2.25万亿基建刺激方案，最终被国会大幅度缩减至1.2万亿美元后通过，且计划分8年实施，分摊到每年的刺激金额不超过2000亿美元，这使得预期中的投资刺激经济增长的动力下降。

　　前期各主要经济体生产供给恢复较好，下一阶段大幅增长的空间已经不大。5月美国工业生产和产能利用率指数为98.75，4月法国制造业平均产能利用率为80.52，二季度德国和意大利制造业产能利用率分为85.7%和75.3%，均已接近甚或超过疫情前产能利用水平，下半年由制造业复苏推动的供给提升空间有限。

　　2，大宗商品价格可能四季度见顶回落

　　本轮大宗商品价格持续大幅上涨具有特殊的背景。疫情对全球经济的冲击导致全球供求缺口大幅存在并持续扩大。疫情虽然对需求产生了一定程度的抑制，但主要发达经济体推行的极度宽松的货币政策和前所未有的财政刺激计划，使得需求依然保持在较高水平上，不少美国家庭疫情后的可支配收入明显提高，致使其消费能力依旧甚至还有提升。

　　危机冲击后供给复苏往往有一个逐步跟进的过程，经济难以在短期内完全恢复至疫情冲击前水平。而疫情冲击后政策限制各类社会活动，导致制造业的生产、运输等活动受到较大程度的抑制，供给明显跟不上需求复苏。尤其是2020年下半年以来疫情虽有改善但依然连绵不断，对供给恢复持续产生压力。于是就就形成了较大的供不应求缺口，推动了本轮大宗商品的价格大幅度上涨。

　　伴随着疫苗接种扩大和政策调控力度加大，疫情正在逐步改善并终将得到基本控制，同时各主要经济体产能利用率逐步恢复或接近疫情前水平，上述供求缺口将趋于收缩。而当前和未来的一个时期，全球并不存在类似于我国2003—2008年期间城镇化、房地产建设和出口陡增带来的巨大初级产品需求；预期中的美国新支出基础设施类投资金额也削减至5790亿美元，且于8年内分摊支出，这使得之前市场的超强基建预期落空。所以，当前的供求缺口难以长期保持，国际大宗商品价格持续大幅上涨缺乏需求基础。随着前期各国政府“福利型”刺激计划于三季度陆续到期和各国供给能力的进一步恢复，大宗商品价格涨幅拐点可能出现在四季度。

　　3，美联储货币政策大幅收紧概率较小

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