逆势唱多，高盛将中国离岸股市调回“超配”，维持看多A股

受宏观压力和基数效应的影响，A股营收的增长势头在三季度明显放缓，且经济和盈利下行预期仍在持续，这也导致近期A股陷入震荡，离岸中国市场更因行业监管政策变化而剧烈波动，MSCI中国指数在过去一年的跌幅近15%。

然而，国际巨头却对中国股市持看多态度。记者获得的资料显示，国际投行高盛日前发布的报告提及，将中国离岸股市从标配（equal weight，7月降至标配）再度提升为超配（overweight），并且对A股维持超配的判断。

高盛预计2022年离岸中国股市和A股将会有16%和13%的回报。尽管盈利增速可能放缓，但该机构认为支撑股价的“另一条腿”——估值扩张将起到关键作用。同时，相对于全球主要股市，中国市场的估值显得极具吸引力，较全球股市的折价程度高达30%~40%。同时，高盛预计明年将会有750亿美元北向资金流入A股。

高盛超配中国离岸、在岸股市

主流观点认为，监管政策收紧、经济周期下行、上游价格持续攀升导致中下游盈利承压，再叠加美联储开始缩表，股票表现可能不如上半年。不过，国际投行目前对中国股市的立场比预期中乐观许多。

高盛近期提及，2022年中国市场将迎来具有挑战性的宏观环境，预计受房地产市场长期去杠杆化、疫情严格防控、出口触顶回落、上游涨价和其他明显的结构性逆风影响。“但所有东西都有价格，而中国市场的价格看起来很有吸引力。”

具体而言，记者获得一份报告显示，高盛预测，2022年利润增长将放缓至7%，而普遍预测为14%，但股票周期可能会转变为“希望”阶段。一般股市表现由两条腿支撑，一个是盈利增长，另一个就是估值扩张。“我们认为适度宽松的政策会缓和国内宏观压力，相对维稳的政策或有望支撑中国股市。”

之所以高盛认为中国的“价格”具有吸引力，是因为目前中国股市的估值处于5年市盈率区间的低位（12.7倍），并相对于全球股市的折价程度最深（30%~40%），同时公募基金持的配置也处于低位。

关注基本面的投资者可能会对当前的市场布局感到不适，但高盛认为，随着经济放缓，成长溢价应该会上升，即拥有相对更高增速的公司将获得更大的估值提升空间。

10月25日，高盛公布了有望从 “共同富裕”中受益的50只中国股票，表示政策将为这些企业带来机遇。从行业主题来看，目标个股主要来自制造业升级、绿色能源、国企改革和大众消费等领域。

尽管恒生指数自今年2月高点以来已回调逾两成，包括阿里巴巴、腾讯和拼多多在内的中概股屡遭重创，但随着这些板块估值吸引力日益提升，以及投资者开始评估政策的长期影响，上述指数及个股自10月以来均有所抬头。高盛的上述组合包括通信设备制造商小米公司、单晶硅生产制造商隆基股份和运动服装公司李宁。该机构策略师表示，这50家公司的总市值约为1万亿美元，未来两年利润的年复合增长率可以达到27%。不过，该机构同时指出， 奢侈品消费、依赖数据的“软”科技可能持续面临监管压力。

就外部因素来看，机构普遍认为美联储缩表对中国带来的影响此次非常有限。

11月，美联储宣布启动缩表，将此前每月购债1200亿美元的规模下调了150亿美元，并预计在明年6月底结束缩表。可见，这种缩表的节奏非常缓慢，幅度也很微弱。此前市场预计明年夏季将启动加息，货币市场早前已经为明年加息两次共50个基点定价。

渣打全球首席策略师罗伯逊对记者称，本轮美国加息周期持续时间较此前几轮将更短，且幅度也较低于目前市场普遍预期。同时，国际投资者仍将加速进入中国债市来寻求更高的收益。

赛道为矛，内需为盾

在多数机构看来，在宏观经济增长放缓的背景下，把握优质赛道和受益于内需增长的板块仍是明年收益的主要来源。

瑞银证券A股策略分析师孟磊对记者提及，全部A股三季度单季的收入增速仅为16%，较今年一季度和二季度的32%和23%出现回落。分行业来看，在商品价格上涨的背景下，中上游材料行业的收入增速维持高位。三季度单季盈利出现负增长可能会加剧投资者对经济放缓的担忧。展望四季度，经济活动趋弱和盈利基数的抬高或将进一步压制增长动能，不排除四季度单季盈利继续维持负增长的可能性。

环懿董事长、投资总监高杉对记者表示，就未来的投资策略而言，把握赛道和内需是关键。他提及，此前网传“某些银行在加快对开发贷跟按揭贷款的放贷力度”，的确部分银行的贷款批复节奏开始加快，但银保监会又强调稳地价、稳房价、稳预期，遏制房地产金融化泡沫化现象，“房住不炒”的政策不变。“明年的房地产投资跟销售相对于今年或出现10%~15%的下滑，因而市场短期非常坚决地选择的赛道方向依然是新能源、军工。在新能源领域又要分开来看，首先对于电动车的细分板块，资金更多地选择了一些着眼未来的电动化与智能化的关键配置的增长点，比如说智能驾驶、800伏高压直流等方向。”

他也提及，“光伏板块中，今年由于各地已经完成了项目申报，而且现在的组件价格的确无利可图，必然会导致今年第四季度根本就不存在类似去年的抢装行情，整个行业低预期是大概率的，这个行业找不到自上而下的机会。风电等行业也面临类似的情况。降本的过程当中，多数公司的利润率可能受损。”

就内需或消费来看，孟磊表示，在目前增长势头放缓的背景下，顺周期行业将面临较大的盈利下修压力，建议投资者增持具有稳定长期增长前景且估值已大幅回撤的“高质量成长”消费板块。其有望因盈利的稳定性和高可见性重回市场焦点。

高杉则认为，消费能否真正提振，需要关注多方面的变量，例如，房地产的预期能否稳定下来，对人口流动的疫情管控方面会否出现转变也是关键变量。

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