大咖录｜ 估值已在历史中枢 港股又到布局时？

南方香港成长基金经理王士聪

美国布兰迪斯大学国际经济与金融学硕士，注册金融分析师（CFA），具有基金从业资格。

2018年11月30日至2020年5月15日，任南方全球基金经理助理；2019年4月10日至2020年5月15日，任南方香港成长基金经理助理；2020年5月15日至今，任南方香港成长基金经理；2021年8月10日至今，任南方中国新兴经济9个月持有期混合（QDII）基金经理。

（记者 蒋汉昆 摄像 李梓晗）

以下是访谈实录

市场整体将维持震荡结构性机会会延续至明年

第一财经：本期《资本有道》邀请的嘉宾是来自南方基金的基金经理王士聪先生。你好王总，第一个问题，请您用一句话总结对明年市场投资的机会和看法。

南方基金王士聪：我对明年整体的市场机会，还是维持明年是一个震荡市的观点。但我觉得可能明年会存在大量的结构性机会和个股的机会。因为中国经济现在看还是处于平稳，或者说略微有一点点压力的过程中。可能由于今年整体的互联网政策，房地产的相关政策等，导致中国其实是处在一个经济结构转型的变化过程中。所以我觉得整体大的上涨和下跌的机会还没看到，但其中肯定会出现很多结构性的机会和个股层面的机会，我觉得这也会延续到明年。

压制因素已逐渐解除港股到了可以长期布局的阶段

第一财经：近期也有买方观点提到，认为港股的投资情绪处在边际修复的过程中，现在是到了可以贪婪的时刻。您对此怎么看？

南方基金王士聪：我觉得港股整体公司的基本面还是跟随着中国经济的基本面。刚才也提到中国经济的基本面现在还是在平稳，或者说略有压力的状态。但是整体上基本面的层面其实还没有出现大幅修复反弹的状态。

但是我觉得另外一个角度，如果从资金层面来看其实会更乐观。经历了今年整体的互联网政策，房地产政策，包括7月份的教培政策的冲击，整个外资对于港股市场资金整体的流动性是有所紧缩的。再叠加近期我们看到很多政策是有边际修复迹象的，所以我们整体觉得从资金属性上或者说情绪属性上，其实港股的压制因素已经解除了。

其实港股今年以来下跌这么多的原因，很大程度上就是外资非常跟随这些中国经济和政策基本面，所以它很提前的反映了这些政策和基本面的冲击。现在来看，我觉得整体港股的估值是比较合理的一个状态。如果我们看过去5年、10年历史中枢，其实香港市场也是在中枢甚至稍低一点的水平。所以从这个角度来讲，我觉得港股其实到了一个可以长期布局的阶段。不一定说是贪婪的时刻，但肯定是可以有长期投资布局的阶段了。

港股上市公司整体结构已发生变化配置港股也是投资中国新经济

第一财经：其实过去几年在港股上市的公司，整体的结构也发生了很大的变化。您怎么看待港股的长期投资价值？

南方基金王士聪：现在的港股和三五年前的港股其实是有一个翻天覆地的变化的。过去我们总是说到港股，就是内房股、内银股这些公司行业的占比是非常大的，可能金融加地产占了港股50%——60%的比重。但现在已经不是这样了，随着2018年港交所的改革，允许了很多互联网公司，同股不同权互联网公司的上市，允许了未盈利的生物医药公司的上市等等。这几年明显可以看到互联网公司、生物医药公司，包括新消费的公司在港股大量上市。我觉得随着这些新经济公司的占比提升，港股的配置价值已经从之前配置中国的房地产、银行等金融业，到现在成为配置中国新经济的重要部分。所以我觉得投资港股，其实是投资整个中国股票的重要部分。我们如果想要投资中国，肯定是要跟随底层公司的这些资产去进行配置和投资的。

然后现在很多创新药的公司，包括互联网从巨头到细分行业的龙头，包括很多新消费的公司，都已经在港股上市了。我们配置中国的大篮子里头，其实也要增加在港股的配置。所以我觉得港股的中长期投资机会，其实是大家投资中国，尤其是投资中国新经济行业的一个重要组成部分。

一是抓供给端结构性机会二是看需求端结构性机会

第一财经：您在基金三季报中也写到，认为压制港股的风险因素基本上已经释放完毕了，在行业配置上要更加着眼于长期。请问您接下来会重点关注哪些行业？

南方基金王士聪：我觉得中国现在处在一个结构转型的关键时期，如果看这些我们所关注的行业，我觉得有两个大方面的机会。一个是从供给端来看，其实供给端这几年随着消费互联网进入到中晚期，产业互联网其实是进入到一个早期的状态。我们可以看到随着信息化、SaaS化、数据化等的深入，其整个产业互联网在深入重构各个行业。包括可能很多消费行业，很多响应消费者需求快速变化而带来一些消费公司的诞生，也包括了整个电动车行业产业链价值的重构。我们认为产业互联网其实会给每个行业都带来重构的机会。这是我们第一个觉得有很大供给端的结构性机会。

另外第二个，我觉得就是在中国的需求端，其实也存在这样的机会。我觉得需求端想把握这样机会，重点就是一定要有核心的创新能力。中国的这些技术创新，包括中国的这些品牌创新，中国的创新药行业势必会从中国走向世界。我们不光要满足中国需求的变化，也要去满足全世界的需求。所以我觉得虽然这一两年随着疫情或者说国际关系的压力，整个中国品牌出海受到了一定的阻力。但是随着疫情的常态化，我觉得中国这些具备全球领先的技术和具有精神属性的品牌，势必还是会从中国完成出海的动作。所以我觉得需求端，其实满足海外的需求，是一个非常有结构性机会的变化。

消费互联网已行至产业中后期未来加强寻找新兴子行业机会

第一财经：互联网企业，尤其是这种消费互联网企业，一直以来也算是港股的中流砥柱了。您如何看待它们在2022年整体的投资机会？

南方基金王士聪：我反而觉得这一波消费互联网的公司，其实已经走到了产业的中后期。如果我们从总的手机使用时长，或者说总手机使用用户数来看，其实大盘子已经到增长停滞的状态了，里面的竞争其实也非常激烈的，这是从用户数的角度。

从另外一个角度就是商业化变现的角度。包括广告、直播、电商这种商业化变现的方式，已经被各个公司熟知了，或者说应用的非常好，也被投资人所熟知。整个商业化变现创新的机会也在下降。

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