大咖录丨大消费板块持续走高，跨年度行情如何布局？

嘉宾介绍：余欢，长城基金权益投资部基金经理，清华大学工学博士，深交所博士后，注册金融分析师 CFA，金融风险管理师 FRM。曾任长城基金研究部通信、家电、食品饮料研究员，消费组组长；2021年6月4日起担任基金经理，现管理长城久润混合、长城久鑫混合。

投资风格：选择模式好、空间大、壁垒高、文化正的企业，综合企业成长性及估值水平，重仓优质个股，追寻价值投资，赚企业成长的钱。

以下为采访文字实录：

第一财经：谈到消费板块，大家可能最关心的就是白酒，接下来元旦春节已经快到了，对于白酒的行情接下来是怎么看的？

余欢：大家提到消费板块可能最先想到就是白酒，应该说它可能是消费板块里面最靓的仔之一了。过去的2021年，白酒板块整个行情，我把它定义为一个等待基本面消化和基本面拾级而上的一年。经过整个2021年的一个估值消化，我们觉得当前的白酒行情，从未来看，我们觉得还是很值得期待的。主要原因有以下几点，第一个就是我刚才提到的，估值相对来说已经处于一个相对合理的阶段了。

第二点通过我们的调研，包括对于白酒上市公司的一些公开调研了解来看的话，我们觉得当前时间点，白酒企业对于2022年的一些规划都是比较积极的，然后在这样一个背景之下，如果疫情不出现非常大的一些反复，我们对于白酒企业2022年春节的一个开门红行情，是非常值得期待的。也就是说这些白酒企业在2022年一季度的增速，可能在整个A股市场来说都是相对比较高的。

第三点就是从去年到2022年，是白酒上市公司去落实股权激励进行改革的一个关键的时间窗口。那么在这样一个时间窗口背景之下，我们觉得未来到2022年，很多白酒企业，应该说都会有股权激励的落地，包括对于员工激励的一些落地，这个落地对于完善白酒公司的治理，以及提升白酒企业高层包括中层员工的积极性，应该说是有非常大的帮助，而这对于释放白酒企业的利润也是很好的。

那么基于以上三点，我们对于白酒板块在元旦包括春节的一个行情，应该说还是很值得期待的。那么从中长期来看，我们觉得白酒公司非常符合我们所说的模式好、空间大、文化正的这样一个选股标准，所以我们觉得白酒板块应该是一个很值得进行长期价值投资的板块。

第一财经：消费板块里另外一个大头就是龙头白马，市场上有观点认为龙头白马躺赢的时代已经结束了，您对这样的观点怎么看？

余欢：我是觉得首先第一个，没有任何一个板块是能够躺赢的，如果真能够躺赢就太爽了。我是觉得不同的时代，一个比较通俗的例子，对于美的定义都是不一样的，比如说有些时候，大家会觉得微胖稍微好一些，有些时候大家觉得瘦稍微好一些，有些时候可能单眼皮的差异或者是颜色的差异等等。

那么拿到我们资本市场来说，可能在不同的时候，由于市场微观结构的变化或者一些调整，大家可能对于不同性质企业的偏好不太一样。比如说可能有些时候喜欢白马股，有些时候喜欢中小盘，有些时候喜欢创业板，有些时候喜欢科创板，但是实质上大家在资本市场里面。去追寻的就是对于公司成长性的一个期待。

在过去几年由于外资的不断涌入，所以使得它们在 A股的市场里面的资金占比会比较高，所以说大家对于我们所说的龙头白马的关注度可能会提高，大家对于它们的可能研究更加深入，所以说可能会有一些追逐。

但是我觉得长期来看，我们还是要回到投资的第一性原理，用合理的价格去买好公司，我觉得这个可能才是真正我们要去追逐的一个目标。

第一财经：站在年末的位置，您来复盘一下今年整个消费板块的走势，以及推动走势背后的逻辑是什么？

余欢：今年消费板块的一个走势，如果一句话总结的话，应该是消化基本面和等待基本面拾级而上的一年。整体来看，如果我们复盘整个2021年，我们会发现，如果把时间点拉到今年的春节，实际上在今年春节之前，很多消费板块的龙头公司市场行情的演绎达到了一个极致点，那个时候可能大家都创上了历史的新高，那么在春节过来之后，其实基本面的变化并不是很大，但那个时候可能会有一些市场资金结构的变化，所以使得龙头白马出现了较大幅度的调整。

再到后来可能市场去追逐相对来说成长性比较高的，以新能源为代表的这些科技板块，所以说市场资金结构的偏好发生了一些变化。从春节一直到最近，整个消费板块相对来说进入了一个估值盘整，或者说调整的这样一个阶段。如果在当前时点我们往后面看，刚才也提到过，整个消费板块的一个估值，其实我们觉得达到了一个相对合理的水平。

今年对于消费板块的基本面可能还有一些不利的因素，一方面可能疫情会影响一些消费场景，然后可能有一些出口海外的一些消费品，受到了海运汇率的因素影响。再一个就是上游原材料的暴涨，可能对于它们的盈利压力比较大。

那么展望来年，我们觉得这些不利的因素可能都会有一些边际的改善，叠加刚才我提到的估值也进入了一个相对合理的性价比，所以我们对于来年的这样一个消费板块的行情，我们觉得是值得去关注和布局的，也是比较期待的。

第一财经：您刚刚其实也提到疫情的因素，在疫情的影响之下，不管是商品的消费以及服务的消费都受到了比较大的影响。您觉得在后疫情时代消费行业将如何分化？

余欢：首先疫情影响了消费，再一个疫情也影响了我们很多的生活方式。比如说我们在疫情之中，线下的场景受到了压制，但线上的变多了。再一个，可能大家网上购物，包括虚拟世界的一些玩法可能也变多了。我想这些生活方式的变化，对于我们未来在后疫情时代会不会有一个惯性的连续表现？我觉得这些东西可能都值得我们去持续关注和跟踪。

那么在谈到后疫情时代，我想第一点消费升级的趋势不会变，然后老百姓对于对美好事物的一个向往或者说期待不会变，那么只要这两点因素不会变，我们觉得我们就应该循着这样一个消费升级，然后满足老百姓美好生活向往需求的这样一个角度，来去寻找消费行业在后疫情时代的一个投资机会。

第一财经：一般市场上将消费分成可选消费以及必选消费，您觉得可选消费以及必选消费体现在投资上两者有什么不一样的地方？

余欢：我个人觉得首先回答这个问题，首先要看一看两者的定义怎么样。对于消费板块分类有非常多种，您刚才所提到的必选和可选，应该说是其中比较经典的一种。我们通过权威的定义来看，比如说像必选消费，可能就是属于我们生活中必备的一些消费品，比如说大家说的柴米油盐酱醋茶，就是我们生活中离不开的非常刚需的一些消费品，我们把它叫做必选消费。

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