原股东或血亏60%，投资人却暴赚1.4倍，*ST实达重整对价为何如此悬殊？
重整投资人入股就能大赚1.4倍，原股东却可能瞬间遭受60%的亏损。*ST实达（600734.SH）近期披露的重整投资协议，让持有该股的投资者们炸了锅。
根据*ST实达披露，将以现有的6.22亿股总股本为基数，按每10：25股的比例转增股本。转增的约15.56亿股新股，将不向原股东分配，而是以相当于9亿元、约合0.58元/股的成本，全部让渡给引入的重整投资人。
股本转增、引入重整投资人后，*ST实达将对股票除权。按照12月22日收盘价3.51元计算，除权后其股价约1.42元，仅相当于为收盘价的4折。这意味着，只要重整完成，即便股价不涨，新进入的投资人就能获得140%左右的投资回报，而原股东却要蒙受60%以上损失。
损益悬疑的重整，引起了交易所关注。上交所在下发的问询函中认为，重整投资人入股价格较低，可能导致中小股东面临损失，要求*ST实达详细说明重整投资人受让股份对价的合理性，以及根据公司重整方案及沪市可比案例，充分披露公司股票除权的情况。截止目前，公司尚未给出回复。
另外，公司将在12月27日召开出资人会议对重整方案进行表决，中小股东有权对重整计划投票。上交所问询函提到，重整投资人入股作价依据和合理性等问题，是中小投资者在出资人会议对重整方案进行投票表决重要参考依据。
重整出资人可能暴赚1.4倍，中小投资者却血亏六成
根据*ST实达披露，将以公司现有的6.22亿股总股本为基数，按每10股转增25股的比例，进行资本公积转增股本，转增的股份数量约为15.56亿股。转增后，实达集团的总股本将增加至21.78亿股。
新转增的股票，将不向原股东分配，全部通过转让的方式，用于引入重整投资人。此前的12月6日，*ST实达与福建省大数据有限公司（下称“大数据公司”）签订协议，确定后者为重整产业投资人，衢州东昆科技服务中心（下称”东昆科技“）、北京华夏远策资 产管理有限公司（下称”华夏远策）及9名自然人为财务投资人。
而作为前提条件，大数据公司等重整投资人，受让*ST实达15.56亿股转增的股份，总成本仅为9亿元左右，平均对价仅为0.58元/股。
*ST实达称，公司已无法清 偿到期债务，且明显缺乏清偿能力，生产经营受到严重影响，财务陷入困境。如果破产清算，现有资产清偿各类债权后，已无剩余财产向出资人分配，出资人权益将为 0。为避免其破产清算，出资人和债权人需共同分担重整成本。因此，公司出资人权益进行调整。
财报显示，2018年~2020年，*ST实达净利为分别为-2.67亿元、-30.47亿元、-5.91亿元。截至今年9月底，公司净资产为-13.96亿元，若今年末净资产仍为负值，股票将被终止上市。
截至12月22日，*ST实达收盘价为3.51元，重整投资人的入股价格，仅为当前二级市场估价的1.6折。如果按照现有市值加重整投资人出资，除以转增后总股本的除权方式。在股价不变的情况下静态测算，*ST实达除权后的对应股价约为1.42元。若重整计划实施，重整投资人一举可得获得140%以上投资回报。
不仅如此，*ST实达引入9名自然人担任重整财务投资人，这在以往的案例中并不多见。业内人士甚至质疑，9名自然人甚至不用真实出资，就能获得巨额回报，原因是重整协议中，设定了重整投资人可以指定其他主体，作为重整投资主体的条款。
不同于上述投资人，一旦重整成功，1.42元的除权价，相当于12月22日的收盘价，意味着中小投资要蒙受60%以上的亏损。根据最新披露，*ST实达股东总户数33417户，户均持股4.86万元。
对于这种情况，上交所已两次下发问询函，要求*ST实达详细说明重整投资人受让股份对价的合理性，以及根据公司重整方案及沪市可比案例，充分披露公司股票除权的情况。截止目前，公司尚未给出回复。
上交所还表示，12月27日召开出资人会议对重整方案进行表决，中小股东有权对重整计划投票。上交所问询函提到，重整投资人入股作价依据和合理性等问题，是中小投资者在出资人会议对重整方案进行投票表决重要参考依据。
除权参考价可能将创沪市近年新低
截至目前，*ST实达尚未披露除权方式、依据。上交所在12月17日的二次问询函中要求*ST实达，应根据重整方案及沪市可比案例，充分披露股票除权的情况。
“除权的基本理念。是股价反映股份的内在价值。当股份的内在价值发生变化，价格需做相应调整。”业内人士说，因此，除权的判断标准，是如果公司基本面未发生大的变化、仅是股份变动，除权前后的股票总市值应保持不变。实践中，常见的除权情形，是派发股票股利或资本公积金转增股份、配股两类情形。派发股票股利或资本公积金转增股份，只增加公司股份、不增加股东权益，除权时仅计算股份变动比例即可；配股则既增加股份数量，也增加股东权益，除权时则需同时计算两者的变动情况。
上述业内人士分析，上市公司破产重整中转增的股份，如果有相应对价，这部分对价将纳入除权参考价格公式的分子中进行计算；转增的股份如无对价，或对价低于二级市场价格，由于分子部分的增加比例低于分母部分的股份变动比例，会导致除权参考价格的下降。
据记者不完全统计，近4年来，沪市重整投资人入股价格平均约为登记日收盘价的68%，最低的是26%。*ST实达的除权方式、依据尚不明确，除权基准价也未确定，最终的除权股价尚难得知。但如果以12月22日收盘价为基准，按前述方式除权后，其股价仍可能创下近几年来破产重整案例新低。
记者梳理发现，部分破产重整的上市公司，转增股票除了用于引入重整投资人、转增给债权人以股抵债崴，还预留一部分向原控股股东分配，且重整投资人受让对价远高于二级市场价。但*ST实达却将转增股票全部用于引入重整投资人，不向原股东分配。
例如，*ST海航重整计划，是以现有164.36亿股总股本为基数，按10：10股增股164.36亿股，其中不少于44亿股，以相当于二级市场股价的147%、2.8元/股的价格引入战略投资者。剩余约120.36亿股，以3.18元/股的价格，抵偿给海航控股及子公司部分债权人，用于清偿相对应的债务以化解海航控股及子公司债务风险。
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