高盛重申看多观点：2022年买入中国股市的十大理由
过去几周，高盛集团股票策略分析师团队与客户进行了广泛的交流，共同探讨2022年中国股市前景。新年伊始，高盛发布了关于中国股市的主要议题、近期市场走势和最新观点，重申看多中国股市的观点。早在去年11月，高盛发布的报告就提及，将中国离岸股市从标配（equal weight，7月降至标配）再度提升为超配（overweight），并且对A股维持超配的判断，预计MSCI中国和沪深300指数将有30%和13%的回报。
中国股票市场仍值得投资
若不计ADR市场，境内A股占其余中国公司股票总市值近80%，而A股外资持股比例仅为4.5%。高盛认为，中国市场开放、改革势头强劲，可能使A股市场对于国际投资者而言更具投资价值，更加可及。
2021年，北向资金净流入超4000亿元，创历史新高，高盛认为北向资金流入和全球共同基金高配A股在一定程度上反映了中国市场的吸引力。
GDP增速趋缓不意味着股市低回报
2021年，中国全年GDP增速录得8.1%的高增速，但各界认为2022年一季度中国经济增速存在较大下行压力。
去年四季度，中国GDP增速已放缓至4%，尤其是消费超预期放缓，而奥密克戎病毒是中国面临的最大风险。不过高盛认为，从历史经验来看，GDP增长减速与股票回报的相关性较低。
盈利增速放缓下，股市仍可实现好表现
一季度企业盈利下降，股市价值中枢下移，多数机构认为，A股要先“破”后“立”。
但高盛认为，盈利增长若处于低位，股市仍可以实现良好表现，尤其是在股市经历大幅回调之后，以及股市周期进入“希望”阶段、市盈率扩张推动股市强劲上涨之时。
事实上，高盛预计，MSCI中国在2022年的每股收益（EPS）将增长7%，低于13%的普遍预期，原因如下，高盛经济学家对2022年GDP增长的预期（4.8%）低于普遍预期（5%以上）；增长受到房地产市场放缓的拖累，房地产市场约占总市场收益的15%；PPI、CPI剪刀差较大，至少在上半年如此，这可能会对某些下游行业的利润率造成压力。然而，高盛也看到了一些技术和周期性的支持因素，它们或抵消利润增长减速的压力。
支持因素包括，MSCI中国指数在每一次重大回调触及谷底后，往往后续交易回报良好(平均12个月上涨30%)；如果剔除2016年（MSCI中国指数在2015年回调10%后仍跌了1.6%），自2002年以来，MSCI中国指数从未连续两年出现负年度回报；中国股市的周期可能正从“绝望”过渡到“希望”阶段，在这个阶段，估值扩张通常会盖过疲弱的基本面，推动股市强劲上涨。
多个因素可推动估值重估
A股在一条腿盈利放缓的同时，另一条腿估值扩张将成为推动指数攀升的主力。
在高盛看来，一系列因素可能推动估值重估，包括政策放松、时政大事和监管调整。“中国在2022年可能成为全球少数采取宽松政策的国家，因而有助于压缩估值隐含的较高风险溢价。”
1月17日，中国MLF（中期借贷便利）意外下调10个基点（BP）。多数机构预计，在3月美联储正式加息前，中国仍有望祭出进一步的宽松政策。
行业监管政策重大调整阶段已过
行业监管政策调整是2021年市场剧烈波动的关键因素之一。高盛认为，从强度来看，行业监管政策重大调整阶段已经过去。
“根据我们的指标判断，市场价格已经体现了对政策调整变化的考虑。VIE架构及海外上市等领域的政策明确性也明显提升。”该机构表示。
高盛亚洲（除日本外）股票融资业务联席主管王亚军日前在接受第一财经记者采访时表示，“2022年中概股回归将持续活跃，但中美资本市场互相开放、融合的大方向不会改变，期待中美两方监管部门能在审计底稿等技术问题的分歧上达成解决方案。”
中国股市估值具有吸引力
就估值来看，以全球市场比较，高盛认为中国股市的指数估值（12倍）处于近年低位，而且相对全球股票存在显著折让。
高盛表示，MSCI中国指数和沪深300指数目前的12个月远期市盈率分别为11.6倍和14.3倍，相对于它们各自过去5年的历史水平，估值分别位于5%和67%的分位。相比之下，估值在11个月前市场分别达到峰值时，市盈率分别为18.6倍和17.1倍。MSCI中国的股价也较全球股票有很大的折让（较MSCI ACWI低33%），其中离岸中国科技（互联网）的股价较美国科技股低27%，为近年来的最大差距。
该机构表示，在当前的市盈率水平预期回报率通常较高。根据高盛自上而下的宏观估值模型，MSCI中国指数的估值应该是14.5倍，意味着25%的估值收益。中国互联网目前的市盈率为21.8倍，接近5年区间的低谷水平。
涉房信贷不太会拖累整体市场表现
房地产市场的下行风险始终是悬在市场头上的一把利剑，各界仍然担忧地产问题会拖累股市整体表现。
但高盛认为这不大可能。“尽管部分高杠杆开发商的流动性问题可能持续，但向更广泛经济和金融市场的负面溢出效应应该已基本得到控制。”
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