国资智汇 | 投资布局碳中和技术，引领绿色可持续发展

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去年10月国务院连续发布了《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》（以下简称“工作意见”）和《2030年前碳达峰行动方案》（以下简称“达峰行动方案”）两大纲领性文件。工作意见中的一项重要举措即为加强绿色低碳重大科技攻关和推广利用，达峰行动方案中规定的“碳达峰十大行动”之“绿色低碳科技创新行动”，更是从体制机制、人才培养等方面推出了具体方案。达峰行动方案文件中提到的低碳零碳负碳技术（统称为“碳中和技术”），主要为化石能源绿色智能开发及清洁低碳利用、可再生能源大规模利用（大容量风电、高效光伏）、储能、智能电网、氢能、碳捕集利用与封存（CCUS）和以气凝胶为代表的新材料（包括气凝胶、碳纤维和特种钢材）。随着能源、工业、建筑、交通等重点领域和电力、钢铁、建材、化工等重点行业的达峰实施方案陆续出台，碳中和技术的研发投入和实现产业化的融资需求将大幅提升。可以预见，在国家政策和市场机制的“双轮驱动”下，结合资本和金融产业的大力扶持，碳中和技术的产业化前景广阔，将催生碳中和赛道的长期投资。

近期我们在与企业和投资机构的交流中发现，在面对碳中和领域的技术投资时，投资者存在较多的关于“投什么、何时投、如何投”的困惑，以及内部投资风险管控和投决流程等诸多挑战。这些挑战及困难显然没有简单的答案，基于长期的投融资服务经验、对“双碳”战略的理解以及安永团队对碳中和技术的梳理，现从以下几个维度建议投资人更好地针对自身情况开展碳中和领域投资。

控排企业（主要指国家规定的八大控排行业，包括电力、建材、钢铁、有色、化工、石化、造纸、民航）技术投资的驱动力主要来自于自身快速减排，加速业务升级或实现转型；而低碳或负碳受益企业的驱动力可能更多偏向产业链的纵向或横向的拓展与整合，寻求更大的外部增长机会。无论“负重前行”还是“轻装上阵”，企业在面对碳中和技术投资时都需要从战略的角度出发，明确投资的目的和意义，从而识别需要具体关注的细分技术和市场，如何将投资与战略中确立的核心业务有机融合或形成商业模式的互补，并充分与利益相关方沟通。

以英国石油公司（BP）为例，该公司设立了在2030年前完成投资30GW的可再生能源项目，同时占据全球10%的氢能市场份额的目标。投资计划包括推广蓝氢生产工艺、重新定义加油站便利零售店的消费体验以及拓展直接与消费者衔接并能实现综合能源供给的销售渠道等等。这些投资规划可能表面上看起来有些分散，但如果从实现长期转型战略的角度看，BP意图从“国际石油生产公司”转型成为“国际综合能源服务公司”，也就不难理解其投资规划的目的和内涵。BP转型战略的关键创新在于打破油气长期被视为刚性需求的理念，重新定义能源消费为刚需，而油气仅为产品之一的未来发展战略。由此，投资不同领域的低碳能源技术也就与成为国际综合能源服务公司的战略目标有机结合起来。

再以国内某核能企业为例，核电技术的定位为清洁能源，即非受控行业，该企业正在大力拓展国内外光伏和风电开发业务，并在“十四五”规划内设立了雄心勃勃的可再生能源装机目标。根据我们的理解，该企业战略优势是拥有零碳清洁能源的核电资产，但核电在未来能源组合中的占比有限，需要通过拓展同为零碳的光伏和风电业务，形成清洁能源产业的横向整合，从而扩大集团整体规模和竞争力。

创新技术的发展通常需要经历技术萌芽期、高速成长期、期望回调期、稳步复苏期和产业成熟期五个阶段，最终形成核心优势，扩展适用场景，完善配套服务，在主流市场被广泛采用。创新技术从技术萌芽期到产业成熟期过程中对应的投资风险形成下降趋势，因此投资人在选择技术投资时，需识别、跟踪碳中和技术的发展阶段，并判断与自身的风险嗜好是否契合。如下图所示，投资人可以根据自身对碳中和技术的成熟度和市场期望的分析和理解，选择不同的技术类型和投资阶段：

资料来源：安永研究

我们建议，投资人应优先考虑符合自身投资风险嗜好的技术类型，因为在投资风险管控和投资决策过程中会有相对成熟的经验和优势；针对目前尚不符合自身投资风险嗜好的技术类型，建议持续跟踪其发展状况，做好在符合自身投资条件的时机进行投资的准备。毫无疑问，随着“双碳”目标的推进，政策将持续为“双碳”技术创新赋能，鼓励科技研发和示范项目，加速技术成果商业化和产业化应用，因此，投资人应紧密关注政策对技术创新发展导向的影响，并将其纳入动态投资管理。

表1：重点碳中和技术的市场潜力、技术特点、发展现状及展望

资料来源：安永研究

投资回报率是投资者评价投资标的的重要指标。在综合考量战略、技术定位和风险偏好等因素的基础上，投资人需要界定具体的碳中和技术投资回报率，以反映和量化具体项目的投资风险，作为投资决策的重要考量因素之一。投资回报率的界定需要参考行业视角、对标潜在竞争对手、聚焦标的商业模式，明确应用领域及获利方式等条件，充分考虑标的的差异性并对测算方法进行拓展和优化。

当前与碳中和技术相关的新兴产业多数尚未进入发展成熟期，存在研发风险高、商业化路径不明确等特性。在考虑投资回报率时，需要清晰识别可能影响投资回报的不确定因素及其所蕴含的风险，将其合理量化并反映在财务预测中。同时，碳中和技术投资标的未来可带来的绿色权益（如碳配额、中国核证减排量(CCER)、绿证）的相关规则和市场发育也尚在进程中，需要投资人密切关注并有前瞻性地将其反映在财务模型当中。上述因素及投资标的的ESG特征，在一定程度决定了投资标的长期可持续发展能力和增值潜力，从而影响其长期价值。

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