耐克股价十年六倍，跑输它的代工厂大国造物

长期投资者们会喜欢耐克。

过去的十年间，耐克股价涨幅超过六倍。对于投资者而言，这是相当可观的回报。

但如果他们选择了一家耐克的代工企业，结果会更加令人喜欢。申洲国际起步于为优衣库做服装代工，如今它同样是耐克最大的制造企业之一。以十年计，申洲国际股票涨幅超过了18倍，目前市值约2300亿港元。

与传统认知大相径庭的是，申洲国际、华利集团等代工企业的净利润率远远高于耐克和阿迪达斯等全球知名的运动服饰品牌。这些代工企业在不同国家之间追逐便宜的劳动力，但这不是它们成功的唯一因素。

跑赢耐克

也许，是时候改变对代工企业的刻板认知了。

在运动鞋服代工行业，绕不开两家头部公司——纵向一体化针织制造商申洲国际和运动鞋代工厂华利集团。两者各自的净利润率不仅在代工行业领先，甚至超过了共同的客户耐克和另一运动服饰巨头阿迪达斯。

申洲国际成立于1988年，目前市值已达2300亿港元。2020年，申洲国际收获了230亿人民币的营收，净利润高达51亿人民币。早年间，申洲国际与优衣库等日本休闲服装品牌开展合作，逐渐奠定了自己的行业地位。时至今日，该公司仍然是优衣库的重要代工企业。不过，十余年前，申洲国际的业务开始转向运动服饰代工，并成为耐克和阿迪达斯两大国际体育装备品牌商的合作者。

自2019年以来，申洲国际年均净利润可达50亿元。而且，该公司的净利率在近几年间一直维持在20%左右。2020年上半年，申洲国际净利率达24.32%。2021年上半年则微跌至19.58%。

华利集团目前市值近1000亿元，2020年营收139亿元，公司员工人数接近15万。华利集团主要客户为耐克、彪马、VF、哥伦比亚等全球知名企业。目前该公司前五大客户占比已达约93%，其余客户如亚瑟士、新百伦等品牌也在陆续进行合作。

华利集团在2020年获得了18.79亿元的净利润，2019年净利润为18.21亿元。而近几年的销售净利率在11%至16%之间。

对比来看，耐克2021年全年的净利率为12.86%，2020年为6.79%，2019年为10.3%。阿迪达斯的净利率近十年来也一直维持在个位数。截至2021年6月30日的半年里，阿迪达斯销售净利率为9.3%，2020年全年的销售净利率低至2.23%，2019年全年为8.37%，2018年全年为7.78%。

这有别于传统认知，人们通常认为代工企业的利润率比品牌企业更加微薄。

思其晟公司CEO伍岱麒认为，虽然耐克等品牌占据了产业价值链利润较高的两端，但作为运动时尚服饰品牌，也需要投入大量的营销费用来保持品牌声量，因此营销费用占据很大的比例，这影响其净利润水平。

从财报来看，耐克的营销费用是一笔不小的支出，“市场、销售和管理费用”通常占其运营成本的一半。2022年中报显示，耐克“市场、销售和管理费用”为467亿元人民币，营业成本为808亿元人民币；2021年年报显示，耐克“市场、销售和管理费用”为829亿元人民币，营业成本为1564亿元人民币。

同时，并非所有的代工企业都能取得高净利润率。中国台湾地区的宝成集团旗下，同样为耐克、阿迪等公司生产运动鞋的裕元集团（00551.HK）的净利率在近几年最高只触及过6%，最低时为–3%。

对于运动服饰产业链条上的投资者而言，过去十年投资耐克固然能有不错的回报率，但投资它的代工企业才是更好的选择。

从资本市场的表现来看，申洲国际近十年的股价的增长率远高于耐克和阿迪达斯。自2012年1月31日至2022年1月21日，耐克股价涨幅（后复权）为6.16倍；同期，申洲国际股价涨幅（后复权）则为18.22倍。这也就是说，在过去十年里，代工企业申洲国际股价涨幅达到了耐克的三倍。

竞争力何来

头部代工企业维持竞争力，靠的不只是追逐便宜的劳动力。

接受第一财经记者采访的莎美娜集团董事长周雅聆认为，对于申洲国际等企业而言，团队的国际化、系统的信息化、坚持精实生产、以及研发、硬件、人才的投资，这些要素都很重要。

莎美娜是一家服装代工企业，它的部分制造环节也在越南，且服务的品牌客户也包括了耐克等企业。

据周雅聆了解，申洲国际的供应链已经做到了供应链“一条龙”，从面料到成衣都可以自行完成生产。这样一方面减少了运输成本，另一方面使得给品牌方的产品交期大大缩短，资金也就能很快回收。而且，自动化生产也帮助申洲国际节省了不少人力成本。

相似的是，华利集团也是业内少数具备完整鞋履制造产业链的ODM（从设计到生产都是自行完成的原始设计制造商）制造商之一，它能自主完成产品开发设计、模具、鞋面、鞋底及成品制造各环节。

上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄对记者表示：“申洲国际在针织垂直一体化做的非常扎实，从纱线、织布、染整、印花、成衣等供应链条整合，不至于脱节单打独斗，由此带来的毛利比单一代工企业更高，竞争能力就更强。“

他认为，单纯代工企业毛利肯定超越不了品牌溢价，但供应链垂直一体化打通后，就不是单纯代工，而是某品类垄断的供应链公司了。

例如在2012年，耐克推出了针织跑鞋鼻祖Flyknit Racer。这需要代工厂为其生产高技术含量的Flyknit鞋面，许多供应商选择放弃，但申洲国际为耐克斥巨资购入多台新的专用生产设备。在2012年至2016年，Flyknit鞋面订单在申洲国际营收中的占比从2%涨到了6%。

2012年，华利集团凭借在硫化工艺方面多年的经验积累，解决了耐克在硫化鞋制造方面的棘手问题。在Nike供应商已十分充足的情况下，该公司得以打入了耐克的产业链。

经过多年发展，申洲国际等企业积累了全球知名运动鞋履客户资源，与品牌方的绑定十分紧密。它们甚至为大客户成立专用工厂：2006年9月，该公司耐克专用工厂成立；2008年，阿迪达斯专用工厂成立。

伍岱麒认为：“申洲国际成立时间较早，早年间，耐克等外国品牌进入中国市场会先找这种已有规模的公司。由于有规模优势，企业在采购原材料等方面具有很大的议价优势，而且订单足够的话，也能让生产效率得到提高。再者跟多个外国知名品牌合作，需要适应其工作要求和理念，企业管理水平也得以提高。”

近年来，部分品牌商开始实施核心供应商策略，运动鞋服代工行业的马太效应越发显著，订单加速流向头部供应商。代工企业的长久竞争力是生产效率和与时俱进的研发能力。

“这些年，（我）也见过一些很有历史的工厂曾经和耐克、阿迪合作过，后来被淘汰。如果没有进步，跟不上时代的需求，也是会被淘汰。”周雅聆对记者表示。

共2页: 上一页下一页

>相关《耐克股价十年六倍，跑输它的代工厂大国造物》内容：

不“下饭”的剧或者综艺，难以获取流量。自2004年《超级女生》火爆后，湖南卫视称“芒果台”以青少年为目标客户，主打综艺的模式大获成功。之后，湖南卫视催生了芒果TV，也成就了芒果超媒股份有限公司（下称“芒果超媒”，300413.SZ）这个市值一度超过千亿...【继续阅读】

理财鱼小提示：锂电+钠电+储能企业,投200亿建锂电池生产基地,股价在53天回调32% 这是一家A股少有的，同时经营锂电池、钠电池和储能的新能源企业，公司目前的主营业务为锂离子电池模组。 2021年8月，该企业与南昌开发区管理委员会签署《项目投资协议》，计划总投...【继续阅读】

理财鱼小提示：“菜篮子物价”创十年新高 韩国通胀还要持续多久 “菜篮子物价”创十年新高 韩国通胀还要持续多久 一个西瓜100元、一公斤牛肉500元，此前关于韩国物价大涨的新闻曾刷屏网络。面对居高不下的物价，民众纷纷表示，这是“最贵的一年”“只涨物价不涨...【继续阅读】