国资智汇 | 中企海外投融资之财务模型重点考量(2)

公司B拟投资海外某国输电网络项目，在其商业运营后，计划以特许经营权方式获得投资回报。财务模型显示项目公司在运营后期第13年和第14年存在明显的资金缺口，进一步核对模型后发现，公司B在第15年末需将电网资产向该国进行移交，并需按照要求在移交前完成一系列大修任务，相关大修支出将分别发生在第13年和第14年。考虑到资金缺口临近项目移交时间点，通过债务融资解决资金缺口问题将存在困难。因此，公司B根据模型的提示提前准备，拟通过设立大修准备金账户及股东再出资的方式解决资金存在缺口的风险。

案例分析三

公司C（或“集团”）拟在海外某国投资建设一条高速公路，并拟于该高速公路正式商业运营后通过年金的方式获取投资回报。公司C拟以美元出资股本金，在中国香港设立控股公司（“控股公司”），并以此控股海外项目公司（“项目公司”）。同时，在项目公司进行本地币的债务融资。公司C以分红内含回报率作为投资可行性及决策的重要依据，最低要求为12%。具体投资架构如下图所示：

根据公司C提供的相关项目参数和信息，财务模型团队在投融资模型中搭建了各层级的现金流分析。

如上图所示，该投资在项目层面以本地币计量的整体回报率为25.5%；受益于项目融资的财务杠杆效应，项目公司股东层面本地币计量的回报率较项目层面提高7.2%，为32.7%；受项目所在国分红限制的要求，项目公司股东分红层面本地币计量的回报率较股东层面下降2.2%达到30.5%；从项目层级来看，投资回报率高于集团所要求的最低内含回报率12%的要求，具备投资可行性。

然而之后在项目公司向控股公司进行股利分配的过程中，产生约12.6%的本地币兑美元的汇率损耗，以及约5.7%的离岸税收费用，导致控股公司层面以美元计量的分红回报率降至12.2%，较项目公司分红层面本地币计量的回报率下降18.3%。在此基础上，进一步考虑控股公司层面约1.4%的费用支出，控股公司最终分红层面以美元计量的回报率仅为10.8%。由于税筹安排，控股公司向公司C进行股利分配时无进一步的费用产生。因此，投资股东层面的分红回报率同样为10.8%。该项目从投资股东公司C层面看，低于12%的回报要求，因此不具备投资可行性。

基于上述案例，我们可以看到，不同层级进行的分析可能会对投资可行性产生不同的论证结果。利用财务模型充分对多层级的回报率及其变动进行分析，可有效帮助企业甄别各投资层级的成本和风险，识别影响回报率的重要因素，做出合理的投资可行性判断。

进行财务模型搭建与测试，助力企业投资项目成功落地

对于海外投融资项目，财务模型团队不但需要在模型搭建过程中协助企业识别、认知、判断和量化海外项目投融资风险，复核模型各层次现金流情况，还需要对财务模型不断进行测试和完善，以协助企业优化其投资策略，并支持企业与交易对手的谈判使其投资项目成功落地。

案例分析四

公司D拟投资海外某大型电站及其配套设施。外方就投资回报提出两种方案：

方案一：建设期内按一定比例支付，累计不超过项目总投资的30%；在项目商业运营后，每年度支付特许经营权金额A；

方案二：建设期内不支付任何款项，商业运营后，每年度支付特许经营权金额B。

公司D需要判断对两种模式进行比较，判断哪项模式为更优，并据此与政府进行进一步的谈判以争取最佳条件。

根据公司D提供的项目信息及其他项目相关方（如项目融资银行的融资条件要求、运维服务商等）处获取的报价信息，财务模型团队在投融资模型中构建了决策优化的功能。

如下表所示，财务模型分析结果显示，由于方案一在建设期内即开始偿还公司的投资，现金流早期回流，降低了公司D在项目建设期内的出资及融资压力，方案二只能在运营后获得现金流入，因此B需要比A大。判断方案一二优劣的核心边界条件是B需要比A大多少。经模型测算，B在达到A的1.32倍时，两种方案下的权益内含回报率及静态回收期基本持平。据此，如果外方提供的B金额大于1.32倍A金额时，方案二为更优；反之则方案一更优。

注：

*：根据公司D提供资料，项目预计总投资金额为X万元。

**：方案一中，根据政府提供的支付条件，在建设期内预计收到的政府累计支付的年金约占项目预计总投资的30%；项目总融资需求预计约占项目总投资的70%。

在本案例中，财务模型设计了投资决策优化的功能，将多参数的变化进行量化，为公司D后续与政府的谈判和内部决策提供了重要的边界条件和支持。

结语

海外投融资在中国深度融入世界经济的进程中发挥着重要作用。而当前日趋复杂的国际市场形势以及日益凸显的地缘政治风险，以及世界疫情的冲击影响，使得中企在海外投融资中也面临着风险和挑战。财务模型将风险识别与量化、进行多层次的现金流分析以及协助企业优化投资决策功能，助力企业投资的成功落地。

面对百年变局和世纪疫情交织影响带来的风险和挑战，中企唯有提高准确识变，科学应变的能力，才能在应对复杂形势面前赢得主动和优势。“走出去”的中企借助专业财务模型团队力量，合理利用财务模型这一科学工具，将做出更加准确的海外投资决策，在出海事业中行的更稳，走的更远。

共2页: 上一页下一页

>相关《 国资智汇 | 中企海外投融资之财务模型重点考量(2)》内容：

1、 中威电子定增议案被中小股东否决 新乡市国资入主宣告终止

中小股东再次发挥了关键表决作用。 3月11日晚间，中威电子发布公告称，于2022年3月11日召开了第四届董事会第二十四次会议、第四届监事会第二十次会议，审议通过了《关于终止2020年度向特定对象发行A股股票事项并撤回申请文件的议案》。 对于终止定增原因，...【继续阅读】

2、 乾景园林拟向海南旅投定增募资不超4.41亿元 实控人将变更为海南省国资委

理财鱼小提示：乾景园林拟向海南旅投定增募资不超4.41亿元 实控人将变更为海南省国资委 上证报中国证券网讯（记者 孔子元）乾景园林公告，公司拟向海南省旅游投资发展有限公司非公开发行股票，发行价格为3.43元/股，募资总额不超4.41亿元，扣除发行费用后拟全部...【继续阅读】

3、 上市公司转让旗下大型医院！国资接手

理财鱼小提示：上市公司转让旗下大型医院！国资接手 中国医疗科技网 ”关注我们，随时掌握国内医疗政策、市场概况、企业动态等信息。 知名医疗上市公司拟转让旗下大型医院 3月8日，上市公司国际医学（ST国医，000516）公告称，西安国际医学投资股份有限公司（以...【继续阅读】