交易员备战全球央行年会，中美股市切换投资赛道(2)
“市场利率难大幅下行，成长股估值难继续提升。去年疫情暴发后，A股快速反弹并大幅上涨，央行降息推动市场无风险利率下行是一个重要原因。今年直至央行降准前，市场利率走势平稳。降准后，10年国债收益率大幅下行至3.0%以下。目前，300价值指数的市盈率是7.2，而300成长指数的市盈率是26.4，二者估值差异明显。未来几个月，利率恐难继续大幅下行，制约成长股估值上升。”吴照银表示。
多位中外机构投资经理对记者提及，由于电子和电力设备及新能源板块占据了“宁组合”的半壁江山，除了受到产业政策以及下游需求持续旺盛的提振外，涨价是其业绩增长关键催化剂。由于上游产能紧缺，半导体、锂电、硅片等产业链的涨价潮一浪高过一浪，在量价齐升的背景下，过去一年光伏、锂电等行业利润迎来高增长。多家“宁组合”成份股披露的中报业绩预告显示净利润增速超过50%，更不乏增速超过200%的公司。但展望2021年的ROE，市场预期谨慎。截至7月底，相较于一季度，六成“宁组合”成份股的ROE预测遭到下调，市场预期有半数公司的ROE表现将不及2020年。
其中，涨价趋势能否延续成为影响业绩展望的焦点。8月3日，国家市场监管总局发布通知强调，下一步，国家市场监管总局将持续关注芯片等重要商品市场价格秩序，进一步加大监管执法力度，严厉查处囤积居奇、哄抬价格、串通涨价等违法行为；就光伏产业链的硅料而言，上半年硅料价格的持续上涨使得组件成本不断提高，导致部分组件厂被迫选择停止采购并考虑降低开工率，同时还引起了下游企业的联合抵制。硅料价格在8月初创下新高后岀现了小幅回落，有市场观点认为涨价的动力已开始走弱。
中国通胀见顶，政策边际趋松
尽管美联储政策趋紧，但中国货币政策仍将“以我为主”。机构认为，中国整体通胀数据已经触顶，持续大幅下行仍需时日，且政策大概率不会随着美国边际趋紧。
8月9日，央行发布的《2021年第二季度中国货币政策执行报告》指出，CPI涨幅温和，PPI阶段性走高，总的看通胀压力可控，不存在长期通胀或通缩的基础。2021年第二季度，CPI涨幅处于1%左右的低位，预计下半年仍将在合理区间内平稳运行。同时，受大宗商品价格上涨和低基数等因素影响，PPI涨幅有所扩大，对此宜客观、历史看待。
吴照银对记者表示，PPI不会快速下滑，但可以判断已经触顶。“5月至今，国务院常务会议多次讨论大宗商品价格过快上涨及其影响，发改委等部门也出台多种措施调控商品价格。5月PPI同比增速高达9.0%，6月小幅下滑至8.8%。展望未来几个月，PPI恐难快速下行。目前无论国内南华商品指数还是海外CRB商品指数，7月份依然延续前期走势，继续上涨，并未下跌。鉴于商品价格依然坚挺，PPI虽已触顶，但下行仍需时日。”
未来，各界认为中国的财政政策将更为积极，而货币政策则不会继续边际趋紧。最新的进出口数据显示，外需高峰已过，出口增速边际放缓。
植信投资首席经济学家兼研究院院长连平对记者称，7月出口环比增速0.44%，前值6.63%，外需和供给端多因素导致出口增速下滑。一是在德尔塔变异病毒影响下全球疫情反复，海外需求全面滑落；二是美国财政补贴效果见顶，劳动力市场逐步恢复，来自欧美的外需由商品向服务切换，对我国的商品出口拉动作用弱化。今年2月以来，PMI新出口订单指数依次录得51.2、50.4、48.3、48.1和47.7，逐月下降且连续3个月处于荣枯线以下，疲软的出口订单指数和7月显著下滑的出口增速相吻合。
（PMI新出口订单指数）
景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对记者表示，尽管中国经济增速有所放缓，但今年余下时间应该会继续保持增长。7月财新制造业PMI有所下降，但服务业PMI从50.3大幅上升至54.9。7月份CPI和PPI数据均略高于预期，但并未达到令人担忧的水平。中国通胀压力可能会随着最近新增的德尔塔（Delta）病例而下降。
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