六年港股路，五年回A史，“精神病第一股”到底在想什么？

　　6月24日，康宁医院用一纸公告官宣打响“回A”冲锋战，市场闻讯后一阵悸动，在随后两日分别用6.79%和4.77%的涨幅为之助兴，将康宁医院股价推至几乎是上市以来最高的52.75港元。

　　值得一提的是，这已经是康宁为了登上A股进行的第三次尝试，一系列努力能否带来满意答案？

　　/ 01 /

　　“三顾A股”

　　此次有望成行？

　　与回A声明一同发布的，还有股权激励计划修订公告和出售附属公司股权公告。

　　企业现行股权激励计划关于公司回购义务的条款不满足A股上市所必须的股本确定性要求，为此康宁医院不惜出台了包括提前解锁、取消业绩考核条件、延长锁定期安排等一系列措施，宁愿增加自身成本也要依据A股要求“量体裁衣”。

　　同时医院董事及主要股东以自掏腰包的方式，从自家钱袋里拿出5500万元，受让了康宁医院持有温州国大投资有限公司全部股权，再一次积极顺应A股要求，将康宁体系与房地产业务之间的联系一次性买断。

　　一份声明，两项举措，拉开了康宁第三次尝试的序幕，相信此次雷厉风行手段的背后，定是吸取了之前积累下来的经验教训。

　　第一次尝试始于2016年中旬，当年5月末，公司发布《拟议A股发售的自愿性公告》，之后仅用了短短三个月时间便组成了全套的A股售股计划。彼时的康宁医院计划在上交所上市，拟以不超过811.55万股的发行量筹资1.93亿，用于下属医院的搬迁扩建和培训研究中心建设项目。

　　当年12月末，康宁已将申请材料提交证监会受理，各步骤稳稳行进，但令人意想不到的是到了2017年4月，公司A股发售的法律顾问北京市天元律师事务所中途主动申请“下船”，首次闯关不得不暂时搁浅。

　　后来康宁在与法律顾问合作的过程中几经变动，终在2018年1月份宣布未能通过申发委批准申请的消息。

　　图片来源：康宁医院公告

　　内部管理混乱是康宁折戟A股的原因所在，从发审委问询中可以发现康宁竟同时犯下上市公司的诸多大忌。当时的康宁医院存在未将管理医院纳入合并范围，却向其提供资金、收取管理服务费的情况；在与关联方的业务往来中则流露出将自家成本费用对外转移的迹象；不仅如此，工业物业转为医疗用途的合法性也受到监管机构质疑。三处不同性质的问题与天元律所主动离去的事实联系在一起，让人不能不产生某些疑虑。

　　两年过后，当证监会于去年十月发布“温州康宁医院股份有限公司辅导备案公示文件”后，康宁聘请国泰君安证券作为上市辅导机构的消息正式公开，三顾“A”股势在必行。

　　有意思的是与前两次天火燎原般的激进风格不同，康宁人走上低调路线，即便证监会已经发布了白纸黑字的公示文件，但企业在面对外界关于登A打算的问题时仍以“无明确计划”作为回应。

　　直到前述的三文齐发，整顿好内务的康宁才以一个全新姿态向外界宣布：“A股，我们又来了。”

　　一个让人难以想通的问题是，康宁作为一个从无到有的民营医院，2015年登上H股市场已然具有里程碑般的意义。为什么登陆港交所仅1年多后便开始急于另觅他处？又是什么样的原因让这份执念横跨数年之久？

　　/ 02 /

　　冷落背后

　　是什么扼住了康宁“咽喉”？

　　康宁在港股的日子并不好过，除了近一个月随着医疗板块整体行情上扬公司股价水涨船高外，用高开低走、备受冷落形容并不为过。

　　根据官方说法，康宁最开始之所以选择港股上市，是基于考虑A股上市周期较长，同时香港是离内地最近的市场，有利于扩大人们对精神科民营医院的认知。不妨把康宁的官方声明解读为：其实我是想直面内地市场的，但A股上市太难太麻烦，所以退而求其次先把家安在距离大陆最近的港交所。

　　当时有消息称，在选择港股还是A股的过程中，创始人管伟立与其他股东曾有过分歧。登陆A股虽然过程繁杂，周期漫长，但在企业估值上更为利好，并且随着大陆经济的迅猛发展A股市场资金流动性强，能兼顾公司融资需求和股东个人利益，因此深得其他股东青睐，虽然最后未能如其所愿，但从各方消息源汇总的结果来看，康宁最初登陆港股并非是最受追捧的选择。这为其后来重返A股埋下伏笔，虽然并非主要原因。

　　更为重要的是，康宁医院在港股迟迟不得志的境遇。从公司股价走势图可以看出，康宁医院自上市之后股价整体呈下降趋势。上市当天港币49.1元的收盘价，竟是接下来五年半漫长岁月的最高价，最低谷时则跌落到了13.040港元的极点。

　　图片来源：新浪财经

　　这样低迷的行市直到今年六月份才有所改观，公司股价从6月2日的27.75港元飙升至历史新高的55港元。但考虑到今年民营医院整体大幅上扬的行情，以及康宁医院并未公布任何证明公司业务取得实质性突破的消息，因此在这一波股价上扬中，企业受益于身处风口的成分不低，并未体现出资本对其具有额外关爱。

　　结合企业一季度运营数据来看，在住院和门诊两大板块日增病人数较同期分别大幅上涨27.6%和37.2%的前提下，相应收入增幅仅为表现平淡的6.5%以及不增反减的-5.7%，一旦行情热度下降再次身陷泥潭并非不可能。

　　康宁医院在上市之初，可是自带“精神病医疗第一股”头衔，生老病死事关民生大计，在资本市场中占据独特地位，康宁主打的精神病医疗更属于医疗业中的特色赛道。物以稀为贵，坐享独特资源优势的康宁为何不但没有受到众人追捧，反而一直“郁郁不得志”？究竟是哪双手挡住了康宁的市值上涨？

　　从大环境来看，国家对医药行业的整改措施是康宁医院需要面临的首个不利因素。其中药品“带量采购”和“互联网+医疗”政策推行更是两记重拳。

　　在我国一直存在“看病贵”的顽疾，看病之贵，药价高是关键，一个成品药在问世后，要从研究中心经过生产商、经销商、分销商、医院等一套流程洗礼，每过一关都会附上新的成本。除此之外，药品摆上货架变成商品后，还要面对市场竞争，如何把自家商品卖出去、卖的好成了商家苦心钻研的课题。

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