震荡市下，坚守“茅指数”还是追求“宁组合”？丨大咖录

嘉宾介绍：杨德龙，清华大学五道口金融学院全球金融GSFD（全球科技与金融发展学者），北京大学光华管理学院金融学硕士，清华大学工学学士；15年基金行业从业经历。曾任南方基金行业研究员、首席策略分析师、基金经理；现任前海开源基金执委会委员、董事总经理、首席经济学家、基金经理。中国证券业协会首席经济学家委员会委员。

第一财经：沪深两市目前还是一个震荡的走势，此前芯片、新能源这种比较热的板块出现了获利回吐的一个迹象，消费板块近期调整也是比较大，您对当前的一个行情是怎么看的？

杨德龙：这段时间市场整体的走势相对比较低迷，前期强势股在大幅上涨之后，出现了一定的获利回吐的压力。比如说我一直建议大家重点关注的新能源板块，最近也出现了一定的高位震荡，而稀土芯片半导体等等，同样出现了比较大的调整，而消费板块是这段时间调整幅度最大的，很多消费白马股下跌幅度已经达到了40~50%，这个幅度已经超过了2018年当时的调整幅度。

那么从成交量来看，市场的成交量依然是比较高，连续20个交易日超过1万亿，那么这说明投资者对于股市仍然有比较大的交易热情。但是市场无论从点位，还是从个股来看，表现相对疲弱，热点板块轮换比较快，光伏、新能源汽车板块在大幅上涨之后，市场开始关注氢能源，最近氢能源板块也表现较为强势。

但是这些板块还不足以撬动整个大盘，而对大盘市值影响比较大的，像传统的一些白马股，特别是消费白马股，仍然处于震荡调整的过程之中，这样的话就压制了整个市场的表现。所以虽然市场的成交量仍然是维持在高位，但是市场的赚钱效应并不强。

第一财经：您刚才也提到消费白马股出现了一个比较大的回调，目前是一个合适的出手时机吗？

杨德龙：消费白马股其实是可以长期关注的。2019年我提出消费白马股是值得拿来养老的品种，那么巴菲特之所以能够取得长期投资的胜利，就是因为他长期配置消费白马股，因为消费是人类永恒的主题，无论经济好还是经济不好，我们都要消费，所以具有龙头地位的品牌消费品，它是长期投资的品种。

那么从2016年我提出白龙马到现在，很多白龙马的股票都涨了5~10倍，比方说茅指数涨了700%，当然大幅上涨之后累积了大量的获利盘，加上投资者对消费股估值较高的担忧，对行业政策的一些担忧，这一波杀跌比较厉害，但是机会是跌出来的，正是这波杀跌让很多消费白马股跌出了机会。

比如说像白酒，像医药、食品饮料这些传统的消费股，以及像医美、免税店这些新型消费品，长期的增长空间是没有问题的，品牌价值也比较高，那么杀跌之后建议投资者可以采取分批抄底，逐步建仓的策略。

第一财经：其实您刚才也提到这个茅指数，当前A股市场对于“茅指数”还有“宁组合”讨论比较多，您认为是坚守“茅指数”还是去追求“宁组合”？

杨德龙：其实“茅指数”和“宁组合”之间并没有必然的矛盾，它们同样都属于经济转型受益的方向，我一直建议大家去配置三大方向的龙头股，大消费、新能源和科技。那么大消费主要就是这些“茅指数”，“茅指数”过去几年表现非常突出，现在出现了调整，但是长期来看，“茅指数”依然是值得长期去配置。

那么新能源的话其实主要就是“宁组合”，那么“宁组合”里面还包括一部分科技股，可以说新能源既有科技的成分，其实也有消费的成分。比方说新能源汽车，那么人们买车是一种消费，但是锂电池产业链公司也有很多科技含量，所以它既属于科技股又属于消费股。

那么从经济转型和收益的角度来看，无论是“茅指数”还是“宁组合”，都是受益于经济转型的。但是这两个板块它们一个是代表传统的消费板块，一个代表未来的成长空间比较大的股票，确实存在跷跷板效应。当“茅指数”涨得好的时候，“宁组合”可能会调整，“宁组合”涨得好的时候，消费股出现调整，但是从长期来看都是趋势向上的。

第一财经：我们刚刚谈到宁组合，就不得不提刚刚宁德时代最近的一个大动作，A股史上最大的民企的定增融资，您觉得宁德时代这么大规模的定增融资会给市场带来什么样的影响？

杨德龙：定增幅度确实是非常大的，那么该上市公司一年的现在的利润也就是50多亿，但是它一次定增500多亿，相当于10年的一个利润，当然这是静态来看的，那么将来随着新能源汽车的需求增加，锂电池的需求增加，那么未来的利润可能会有翻倍的增长，所以用现在的业绩来测算也不是特别合理。

那么从这几年的涨幅来看，宁德时代涨幅是非常大的，确实也充分代表大家对于新能源汽车这个行业的看好。上市之后受到资金的追捧，市值也是仅次于茅台，超过了四大行的市值，这也反映出投资者对成长股的期待是很高的。

那么在市值比较大的时候，上市公司发出巨额定增的方案，从股东的角度来看是划算的，因为这时候只需要释放很小的股份，就可以融到大量的资金，融到这些资金之后，一方面消化了估值的泡沫，另外一个可以大量投入到生产，扩大行业的这种领先优势，但是可能对于非股东来说，或者是未来的股东来说，可能会担心巨额的融资，特别是打折来进行定增的话，现在根据定增新规可以最低按照8折来进行定增，这时候可能会对它短期的股价形成负面的影响。

第一财经：您刚刚也提到新能源行业，我们看今年整个新能源行业可以说是非常亮眼的，用比较热门的话就是yyds（永远的神），您怎么看当前的新能源行业的发展，我看到您也有管理相关的一些产品，您觉得接下来对于新能源行业的话，您会重点看好哪些领域？

杨德龙：2019年我当时提一个观点，就是新能源替代传统能源是大势所趋，现在逐步验证了我的判断。那么从今年3月18号开始管理的前海开源清洁能源基金就是主要投资于新能源方向，受到新能源大涨的带动，也出现了比较好的表现。那么新能源我重点看好的方向，一个是光伏，一个是新能源汽车，未来将关注的是氢能源。

那么我国今年提出双碳目标，2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和。对于我们这样一个世界第一大工业国来说，要想实现双碳目标，谈何容易。我们只有大力发展新能源，这样才能降低碳排放，来完成我们国际承诺。所以未来的40年，我们都要为实现碳中和的目标而奋斗，这必然会使得新能源的发展超出大家的预期。现在碳排放权交易市场已经正式成立了，这会大大推动新能源的发展。

第一财经：我们再来看一下当前比较热门的半导体行业，近期有摩根士丹利的分析师说，目前半导体行业已经进入了周期的后阶段，您认为半导体行业会退热吗？

杨德龙：半导体的话是我国的卡脖子项目，那么在这种情况之下，攻克技术难关，掌握核心技术，制造出高质量的、高端的国产半导体，这是国家的大政方针。

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