募资2.7亿，400多年的张小泉上市，神秘资本谋划近20年功成？

8月24日，张小泉股份有限公司（以下简称“张小泉”）开启申购，本次发行价6.9元，发行市盈率14.98倍，共计发行3900万股，募集2.6910亿元，这意味着这家有着400历史的老字号，距离正式登陆创业板已经不远了。

张小泉股份有限公司成立于2008年，总部位于浙江杭州，是一家集设计、研发、生产、销售、服务于一体的现代生活五金用品企业，官网显示，张小泉品牌始于明崇祯元年（公元1628年），至今已有近400年历史。

招股书显示，张小泉集团持有张小泉64.96%股份，系公司大股东。董事长张国标通过张小泉集团间接持有公司6,079.88万股股份，占比为51.96%；其兄弟张樟生持有1524.97万股，占比为13.12%；其子张新程持有788.8万股，占比6.75%。张国标、张樟生、张新程被共同认定为公司的实际控制人。此外，复星系的亚东北辰、申通快递董事长陈德军等也在股东之列。

收入方面，张小泉近三年业绩稳步提升，2020、2019、2018年度应分别为5.72亿元、4.84亿元、4.10亿元，毛利率为36.61%、41.25%和40.81%，对应扣非净利润分别为7184.98万元、6229.54万元、4298.31万元。2021年上半年，公司实现营业收入3.30亿元，扣非净利润4328.87万元，同比2020年增长35.19%。

据了解，本次张小泉募集资金共计26910万元，扣除发行费6430.84万元，募集资金净额为20479.16万元，主要用于张小泉阳江刀剪智能制造中心项目，其他用于企业管理信息化改造项目及补充流动资金。

实控人与复星、阿里关系匪浅

张小泉的品牌历史可追溯至明朝崇祯元年（公元1628年），距今已近400余年，这在A股绝对算是个差异化优势，毕竟满打满算，A股的老字号企业也就那么几十家，而且大多属于白酒和中药板块，作为金属制品第一家上市的老字号，可以说张小泉为后来者打了个样板。

由于历史原因，多年以来张小泉品牌几经易主，且存在杭州和上海两个张小泉并存的情况，且都属于地方国有企业，2000年后，杭州、上海张小泉纷纷改制，此后富春控股经过一番资本操作，2007年，以现金出资7666万元控股杭州张小泉，占比51%，2007年后，富春控股又先后分三次100%控股上海张小泉。

到2014年，在富春控股的操作下，杭州与上海两个张小泉合二为一，结束了长期的品牌内耗，正式完成品牌统一，2018年完成股份制改造，成立杭州张小泉股份有限公司，正式迈向资本市场。

细看张小泉2007年后的资本运作，从控股杭州张小泉、合并上海张小泉，完成股份制改造，今天正式登陆资本市场，可谓手段老道至极，富春控股究竟是什么来头？

公开资料显示，富春控股集团的前身是上海浦东富春贸易公司，1992年，现任富春控股集团董事长，也是张小泉董事长的张国标，受地方委派，在上海成立窗口公司，以经营建材起家，1998年按要求改制为民企法人，只用了6年时间，张国标顺利地完成了原始积累。

到2010年，富春集团先后在上海、杭州、嘉兴等地兴建多个码头、港口。2010年涉足商业地产，联合复星集团创建富阳·东方茂购物中心；2012年，投资60亿元建设杭州新天地·东方茂；2013年，与复星、阿里巴巴等七家民企联合投资100亿元，建立东方工艺美术城；参与组建成立菜鸟网络。

在张国标的运作下，富春控股从一家建材贸易的窗口公司，发展成为覆盖工业、地产、电商物流、金融四大板块的集团控股公司。纵观张国标30年的发家历程，上海、杭州无疑是他的两大福地，不仅与复星、阿里等当地明星企业建立了良好的合作关系，更为两地的基础工程建设搬砖添柴，由此张国标能顺利拿下张小泉也就不足为奇了。

老字号也有新烦恼

本次张小泉上市募集资金的主要用途，是阳江刀剪智能制造中心项目。阳江日用五金刀剪产量占全国的70%，出口占全国的85%，因此也被称作是中国刀剪之都。

招股书显示，2018至2020年，为张小泉提供OEM的前五大供应商，均来自阳江，其中2020年阳企业占张小泉OEM总采购额的46.44%，主要供应商采购金额分散，变化不大较为稳定，且替换门槛较低，因此尽管2020年张小泉OEM产品营收占比达69.62%，但总体来说并没有太多的风险。

真正的问题在于，在高端品牌产品的层面，张小泉一直有心无力。老字号这一定位，虽然在品牌层面给了张小泉一定的基础支撑，但一旦想要往上走反而会成为阻力。用户虽然嘴里喊着支持民族品牌，但反映在身体方面还是很诚实，毕竟对大多数人来说，切菜砍瓜的事儿，够用就好。

因此我们在招股书看到，2018年度至2020年度，公司主要产品平均单价分别为11.81 元、12.55元及12.88元，单价较低。

张小泉早期主要以剪具为主，公司采用自产产品主要以中高端为主、OEM 主要以中低端产品为主的经营模式，公司天猫旗舰店在剪具类店铺排名中一直位居第 1 名 ，处于市场领先地位，但总体而言单价较低，2020年产品销售均价仅为5.63元。

刀具方面张小泉起步较晚，且受剪具类产品单价较低的影响，刀具产品也很难卖出满意的价格。比如张小泉曾推出单价超过1000元的大马士革刀具产品，总体不到刀具类产品产量的1%，市场反响平平。截至2020年，单价较低的剪具，依然是占公司营收比例最大的产品，2020年销售占比29.09%。

市场方面，张小泉也面临较大压力。Euromonitor数据显示，2019年中国厨房市场的规模为991.82 亿元，虽然规模不小，但刀剪制造行业门槛相对较低，在低端品牌层面，张小泉面临大量低价低质、假冒产品的竞争；中高端品牌层面，又面临国内十八子、国外双立人等品牌的挤压。

以同样以刀剪为主业的十八子例，公开资料显示，阳江十八子集团创建于1983年，以手工生产碳钢菜刀起家，2018年销售额达5.3亿元，同期张小泉营收为4.1亿元，力压400历史的张小泉。

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